水价仍有较大提升空间

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随着节水灌溉技术的提高、节水设备的推广普及以及企业和居民节水意识的增强，预计未来中国的需水量将继续保持低增长趋势。在水需求放缓和运营成本上升的双重压力下，水价的变化将直接影响水务企业的盈利能力和经营前景。

水价上涨是行业发展的决定性因素

根据121个城市的水价数据统计，中国的水价呈现缓慢增长的趋势。从2000年初至2008年8月，生活水价累计上涨50.66%，复合年增长率为5.49%，污水价格累计上涨117%，复合年增长率为10.63%。同时，我国人均可支配收入的复合年增长率为11.89%，这表明供水价格与

从国外水价的影响因素来看，主要与居民可支配收入有关，约占2%-3%。2007年，中国城镇人均可支配收入为13786元。由于节水设备的采用，中国人均年用水量呈下降趋势，2007年达到65.1吨/人。根据以上数据，我国合理的终端水价应为4.24元/吨(含污水处理费)。根据2008年8月121个重点城市平均水价的统计计算，空厅终端水价上涨了94.23%。应该注意的是，这个价格是水费合理价格的上限。

我们统计了供水企业和污水处理企业三年(2005年5月至2008年5月)的财务数据。供水企业三年平均毛利率为23.06%，同期总成本率和税率为28.93%，相差-5.87%。也就是说，如果供水价格上涨5.87%，供水企业可以在没有政府补贴的情况下实现盈亏平衡。同样，污水处理企业三年平均毛利率为17.77%，同期总成本率和税率为20.62%，这意味着污水处理费需要增加2.85%才能实现盈亏平衡。取两者的最大值，也就是说，如果终端水价上涨5.87%，供水企业可以实现盈亏平衡，那么这一涨幅就是最低的合理水价涨幅。

如果按照定价标准法计算，最终结果是供水价格上涨55.51%。以2008年8月121个重点城市平均供水价格为基数，加上污水处理价格0.8元，最终终端水价为3.28元，比2008年8月平均终端水价高50.41%。这是政府确定的水价合理上涨的最高幅度。

根据以上计算，我们认为终端水价上涨的合理幅度为[5.87%，94.23%]，其中[5.87%，50.41%]是政府确定的价格上涨的合理幅度。

第四节聚焦龙头企业

我们认为，水务行业正面临历史上的一个困难时期，有迹象表明水需求放缓、运营成本上升以及水价上涨不确定，因此行业的“中性”评级得以维持。

第四季度可关注的水务行业上市公司应包括以下几类:一是污水处理行业的龙头企业，即具有财务实力、跨区域经营能力和丰富经营经验的公司，如首创资本(3.88，0.15，4.02%，右)。二是污水处理业务规模快速增长，涉及区域的污水处理成本相对较高。空也有水价上涨的公司，比如联合资源(6.92，0.04，0.58%，对)。第三，通过注资实现业务转型并迅速提高后续盈利能力的企业，如城头控股。