原水股份:具有长期发展潜力的公司

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东北证券

近日，原水股份发布了一份关于收购控股股东上海城头相关资产的草案。本公司宣布，本公司董事会已决定通过非公开发行股票和现金支付相结合的方式，收购上海城市投资有限公司-环境集团和土地收购集团的每项主要经营资产。其中，以每股1.561元的价格发行了4.137亿股，以现金支付了约6.69亿元。收购资产评估值为71.27亿元，其中环保集团评估值为15.57亿元，属于母公司股东权益13.6亿元；土地集团估计价值55.69亿元，属于母公司股东权益20.4亿元。让我们分析一下这两项资产的未来增长前景。

土地集团目前拥有土地储备约2000亩，主要包括鲁祥花园、金桥瑞世花园、金虹桥、新江湾市岳城、易云、新开、程洁、谢成等项目。鲁祥源等商业地产位于淮海路、虹桥等黄金地段，地理位置优越。此外，由于较早的土地收购，土地价格比其他房地产公司便宜，未来升值空是非常大的。易云等项目属于市政配套房，约占土地储备的70%。他们的收入相对稳定，能够给公司带来稳定的现金流，这大大降低了行业在面临宏观调控时面临的风险。总的来说，商业地产和市政配套房的结合降低了公司运营的风险，公司利润增加了0+。此外，公司控股股东上海城头是一家从事基础设施投资、建设和运营的国有企业。它在土地资源上具有独特优势，为公司未来持续的利润增长提供了有力保障。

环保集团主要从事生活垃圾处理项目的投资、建设和运营。目前，垃圾处理行业在我国仍是一个朝阳产业，其未来增长空非常大。目前，垃圾处理主要包括填埋和焚烧发电。垃圾填埋处理约占中国城市固体废物处理的85%。由于大部分采用简单的填埋方式，对周围的水和气体环境造成了严重的污染，空，今后将采取场地封闭、搬迁或改扩建等措施。另一种处理方法是垃圾焚烧发电，其优点是实现了垃圾的“资源化、减量化、无害化”。目前，全国有60多个，处理量约占城市固体废物处理量的10%。美国达到40%，日本达到74%，法国达到42%，我们提高了0+。此外，垃圾焚烧发电“垃圾处理费+发电收入”的盈利模式也已形成。该政策还保证全部发电量在线。始于2008年的新所得税法还将给予污水处理和垃圾发电企业“三免三减”(即三免三减)。“十一五”末，中国生活垃圾无害化处理率不低于60%，新建生活垃圾处理设施规模为24万吨/日，计划总投资493.1亿元。

目前，环保集团的主要资产包括江桥生活垃圾焚烧发电厂、老港生活垃圾填埋场以及南京、成都、青岛、深圳、宁波和淮安的垃圾焚烧发电和填埋项目。上海江桥生活垃圾焚烧发电厂是中国最大、最先进的生活垃圾焚烧发电厂，具有很大的品牌示范效应。不仅如此，工厂还为公司培养了大量建筑、运营和管理方面的人才，这使得公司在其他地方的扩张极具竞争力。到目前为止，该公司在不同地方的投标成功率已经达到90%以上。目前正在讨论的其他项目包括济南、扬州、无锡、海口和成都工厂，总加工能力为6600吨/天。根据公司计划，环保集团未来垃圾处理的投资、建设和运营规模将从2007年的11500吨/日增加到2010年的25100吨/日，年复合增长率为29.7%。其中，垃圾焚烧项目总规模将从2007年的8600吨/日增加到2010年的14200吨/日，年复合增长率为18.2%。垃圾焚烧发电从2007年的1.5亿千瓦时增加到2010年的7.86亿千瓦时，年复合增长率为73.7%。垃圾填埋项目总规模将从2007年的1500吨/日增加到2010年的9500吨/日，年复合增长率为85%。

上海市环境保护厅厅长张权表示，上海全年环境保护投资预计将超过300亿元，约占同期上海国内生产总值的3%。未来五年，上海有望实现从2005年起将二氧化硫和化学需氧量分别降低15%和26%的目标。在正在实施的第三轮和新一轮环境保护三年计划中，污水处理厂网络的建设将进一步增加。新建和改建30多个污水处理厂和配套管网。污水二级处理率将从目前的73%提高到85%以上。该公司的控股股东上海市在上海供水市场拥有垄断地位。巨大的供水市场给集团和上市公司带来了巨大的机遇。

公司控股股东上海城头，旨在实现集团主要经营资产的整体上市。目前，集团剩余的主要经营资产还包括污水处理厂和自来水厂，处理规模分别为383立方米/日和616万立方米/日。由于污水处理特许经营模式尚未建立，上海自来水价格相对较低，无法满足上市要求。我们认为，这些问题解决后，应该注入上市公司。

2007年12月9日闭幕的全国发展和改革大会强调，2008年将深化七个领域的改革，包括有控制地逐步推进资源性产品价格改革和环境保护费改革。合理调整水利工程和城市供水价格；完善排污费征收方式和垃圾处理收费制度。改革的深化加快了上海水价上涨的步伐，从而加快了水务资产注入集团的进程。公司的长期发展潜力值得期待。

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