水务行业:业绩稳定增长推荐3大领先股

本篇文章3624字，读完约9分钟

投资总结:

需求旺盛，供给不足，水务改革(水价制度改革、水务市场改革、行业整合)机遇多，水务行业前景广阔。从近年来供水行业和污水处理行业经营毛利率的变化来看，供水行业的景气程度高于污水处理行业。

从水务行业过去半年的运行情况来看，从7月到9月，水务行业跟随大盘，10月以后，在股指的推动下，市场屡创新高，水务行业的走势略逊于大盘。业绩的稳步增长和行业中一些亮点的存在也将推动公司股价的上涨，因此我们在2008年给予了水务行业“跟随大市场”的投资评级。

该行业未来的投资亮点包括:两税合并、自来水价格和污水处理费上涨、并购和资产注入。主要风险是水价上涨的不确定性，以及外资溢价过高导致国内上市公司并购成本增加。根据在美国和香港上市的供水公司的情况，结合中国供水公司的特点，我们认为a股供水公司2008年的动态市盈率为每股收益的24-30倍，建议增持南海发展(600323)。

一.工业

水务行业主要指城市自来水供应和污水处理。水是生命之源，人们的生产和生活离不开开水，我国的现状决定了水产业的美好前景。

1.需求分析

从近年来中国水资源消耗来看，居民生活用水和工业生产用水逐年增加，增幅超过农业用水。

从中国人均综合用水量和人口增长来看，自2003年以来，人均综合用水量逐年增加，2006年达到人均442立方米，比2005年同期增长2.32%。然而，我国人口逐年增加，对生活用水的需求也相应增加。

工业化的加速也增加了对水的需求。自2003年以来，中国工业用水量保持年均3%的增长率，而同期工业增加值保持年均25%的增长率。尽管中国加大了节能措施的推广力度，万元国内生产总值用水量稳步下降，但工业化用水需求仍将日益增加。

随着用水量的增加，污水排放量也在增加，而我国污水处理的力度却跟不上。截至2006年底，中国城市污水处理率仅为57%，而县乡污水处理率仅为13.56%和13.9%，远低于世界发达国家的水平，而内地许多地区尚未开设污水处理厂。据有关部门统计，截至2005年底，全国有278个城市没有建成污水处理厂，至少30个城市的约50个污水处理厂的运行负荷率低于30%，或者根本没有。

根据国家供水“十一五”规划，我国目前的城市自来水普及率和污水处理率仍需大量投资才能达到。

2.供应分析

自2002年以来，我国城市供水和污水处理能力不断提高，城市供水普及率和污水处理率也呈现上升趋势。

从近年来供水行业和污水处理行业的经营情况来看，供水行业的经营毛利率逐年上升，损失率逐年下降。污水处理行业的情况正好相反。

造成这种情况的主要原因是我国供水企业的管网管理老化、泄漏严重、产销率低。一般来说，国外供水企业的漏水率控制在5%以下，而中国大多数供水企业的漏水率都在20%以上。此外，由于我国自来水和污水处理费价格低廉，大多数企业都在亏损。我们认为，如果污水处理价格不上涨，随着新建污水处理厂的投产，污水处理行业的损失率预计会逐步增加，而供水行业的损失率将呈下降趋势。

从近年来供水行业和污水处理行业的经营毛利率和损失率的变化来看，供水行业的繁荣程度正在逐步提高，而污水处理行业的繁荣程度正在逐步下降。

3、行业发展趋势分析

(1)水价制度改革:中国人均水资源是世界水平的1/4。与发达国家相比，中国目前的水价无法让消费者意识到资源的短缺。根据“十一五”规划，在“十一五”期间，中国将深化水价改革，建立促进水资源有效利用的水价体系，包括合理提高水资源费和水价水平，扩大水资源费征收范围，对生活用水实行阶梯式水价制度，对工农业生产用水实行累进加价制度。

(2)供水市场改革——投资主体和管理方式多样化。

2002年，中国颁布的《关于加快市政公用事业市场化的意见》标志着市政公用事业正式开放。随着供水市场改革的逐步深入，未来的投资者将从目前的地方政府转变为各类投资者，经营方式将更加多元化和多样化。

(3)产业整合

中国供水市场开放后，各类投资者纷纷加入供水市场。在过去的几年里，中国的供水市场基本上处于“赛马圈地”的过程中。外国供水巨头、国有企业和私营企业掠夺了供水项目，抢占了市场份额。市场集中度有所提高，未来产业整合将进一步加强。

综上所述，需求旺盛，供给不足，水务改革有许多机遇，显示了水务行业的光明前景。

二。上市公司

1.上市公司的经营

从近年来上市水务公司的经营情况来看，营业收入和净资产收益率都在稳步上升，行业景气度也在提高。

各公司的具体运作如下。从公司2007年前三季度的经营情况来看，虽然营业收入同比增速低于2006年，但除原水股(600649股)外，其他公司2007年前三季度净利润同比增速均高于2006年，收入质量有所提高。

从各公司的收入来看，非经常性损益占很大比例，特别是在以股本和原水股为首的水务公司中，股票投资收入占净利润的很大比例。如果股市走势不乐观，公司的业绩就会受到影响。

2.行业运营

从水务行业过去半年的运行情况来看，从7月到9月，水务行业跟随大盘，10月以后，在股指的推动下，市场屡创新高，水务行业的走势略逊于大盘。

作为一个具有公共事业特色的行业，水务行业与普通百姓的日常生活息息相关。水价是由政府制定的，所以这个行业没有巨额利润。然而，业绩的稳步增长和行业中一些亮点的存在也将为公司股价的上涨提供动力。因此，我们在2008年给了水务行业一个“跟随大市场”的投资评级。

3.行业投资亮点分析

(1)两税合并

2008年两税合并后，企业所得税税率将从33%降至25%。经过计算，净利润将增加约12%，这将有利于一些公司。

在八家水务公司中，除了原水股份公司(60649)目前的所得税税率为15%，其余所有公司的所得税税率均为33%。他们将受益于始于2008年的“两税合并”。

(2)自来水和污水处理价格上涨

我国的水价远低于水资源成本，因此价格调整是不可避免的。水价上涨将直接惠及上市水务公司。考察我国首都城市的自来水供水价格和污水处理费，在首都城市的自来水价格中，北京和重庆居首位，分别为每立方米2.8元，其次是天津和太原，分别为每立方米2.6元和2.45元。由于水资源相对短缺，北方城市的自来水价格普遍高于南方城市。南京的污水处理费最高，为每立方米1.1元。除南京外，只有北京(每立方米0.9元)、上海(每立方米0.9元)和福州(每立方米0.85元)超过(含)每立方米0.8元。此外，天津、哈尔滨、成都和武汉都是每立方米0.8元。

中国需要7%的世界淡水资源来养活21%的世界人口。我们相信，从长远来看，自来水价格和污水处理费肯定会上涨，但从短期来看，污水处理费应该首先上涨。根据水务“十一五”规划，多渠道筹集建设资金，加快污水处理设施建设。推进污水处理设施投资体制改革，充分发挥投资效益。污水处理领域的投融资体制改革必须确保适当的利润来吸引投资。目前，我国大部分城市的污水处理费低于0.8元/吨，缺乏市政管网管理导致水量不足。如果没有政府补贴，污水处理厂一般都会亏损。因此，我们认为第一次提价应该是污水处理费。

我国正处于持续工业化和城市化阶段。特殊的国情使我们不可能按照发达国家的一步市场化计划来改革水价。特别是在目前中国消费物价指数持续高企的情况下，自来水价格大幅上涨的可能性极小。

(3)并购

随着我国水务体制改革的逐步深入，水务企业并购的频率和规模都在不断增加。最近，外国投资者以高价收购了国内水企业，这为水产业增添了一道美丽的风景。外资的高溢价并购有助于理解水产业的价值。另一方面，外资企业在资金、技术和管理上的优势也给国内领先的水务企业并购带来了新的挑战。

在国内上市的水务公司中，原水股份、南海发展和武汉控股都没有扩大水务行业，而其他公司都合并了水务项目。

我们认为，合并和收购供水是大势所趋。我们关注具有深厚政府背景和强大并购能力的先锋股份(600008)和先锋环保(600874)。

(4)资产注入

根据SASAC关于做大做强国有资产的指示精神，水务公司可以成为整合地方公共资产的良好平台。上海城市投资公司对原水股份(600649)的资产注入为水务公司打开了资产整合的帷幕。

从上表可以看出，首创股份、鸿成水务、武汉控股、原水股份和首创环保最大股东都是地方国有企业，基本处于绝对控股地位。目前，原水股已经率先启动资产注入流程，其他公司的资产注入也值得期待。

4.风险因素

(1)水价上涨的不确定性

(2)外资收购国内项目的高额溢价可能会增加国内水务公司的收购成本。5.水务公司的个人股票投资评级我们指的是在香港和美国上市的相关公司。

根据在美国和香港上市的供水公司的情况，结合中国供水公司的特点，我们认为a股供水公司2008年的动态市盈率为每股收益的24-30倍，建议增持南海发展(600323)。中国水务网表示:本文纯属作者个人观点，不构成投资建议。股票市场存在风险，请谨慎投资。