宏城水务:稳健运营等待资产注入

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2010年上半年，公司实现营业收入1.05亿元，同比增长1.21%。营业利润1921万元，同比增长3.63%，归属于母公司所有者的净利润1301万元，同比下降0.15%。每股基本收益为0.093元。此期间不会被分配或增加。

主要业务与前一年基本相同。上半年，公司整体运营继续保持供水企业标准稳定的特点，供水1.445亿立方米，同比下降2.48%。主要原因是今年5月和6月的气温比上年同期低5-7℃，导致用水量下降。完成污水处理量2689万立方米，同比增长0.79%。自来水业务收入占82%。由于电价上涨，自来水业务和污水处理业务的毛利率均同比下降。污水处理业务的单位成本上升了10%以上，毛利率低于自来水业务。公司的总毛利率为33.7%。

另外还有1550万元投资于红土风险投资。2009年10月，公司投资1550万元发起成立南昌红土矿创新资本风险投资公司，持有公司31%的股份。在此期间，公司投资了1550万元的红土风险投资。

南昌地区的水价仍然很低。目前，南昌的水价为1.98元/吨，在全国36个大中城市中排名第29位，远低于2009年年中水价大幅度上涨前36个大中城市居民生活水价3.77元/吨的平均水平。2009年，南昌市城镇居民人均可支配收入为16472元。按2007年人均生活用水量54吨计算，南昌市水费约占城镇居民人均年可支配收入的0.65%。如果水费支出占人均可支配收入的1%，南昌水价可提高到3.05元/吨，比目前水平高出一半以上，通过增发方式收购供水公司后，公司将直接享受水价上涨的好处。

污水处理业务将通过收购资产实现跨越式发展。该公司计划增发股份，收购环保公司，在全省运营99.8万吨/日的电力污水处理厂。此外，2010年2月，国家宣布了《鄱阳湖生态经济区规划》，计划到2015年在所有市、县和重点城镇建设污水处理厂。该流域新的日污水处理能力约为500万吨。我们认为该公司有可能成为相关污水处理项目的运营商。随着城市人口的增加和污水处理率要求的提高，我们相信环保公司的污水处理业务将会继续增长。

维持买入评级:计算新增8000万股后，预计公司2010-2012年完全稀释后的每股收益分别为0.49元、0.68元和0.79元，相应的动态市盈率分别为31倍、23倍和19倍。估值较低，维持买入评级，目标价格为20.13元。

风险警告。公司增发仍需经中国证监会批准，存在一定的不确定性，特别是增发完成时间可能影响相应资产的合并计算。