南海发展三驾马车确保稳定增长

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2006年，公司实现收入、主营业务利润和净利润分别为3.27亿元、17.58亿元和8515万元，同比分别增长12.7%、10.2%和9.85%。每股收益为0.41元。

2006年自来水企业供水同比增长5.85%。随着丰水逐步全面供水、石山镇供水的转移和南海区水厂的进一步收购，自来水业务在过去两年持续增长。

污水处理业务收入同比增长160%。预计平洲二期、九江、赵丹等污水处理企业将在过去三年内快速增长。此外，垃圾发电预计在2008年达到每年2200吨，未来将大幅增长，这是一个长期的利润增长点。

预计公司未来的利润将稳步增长，这仍值得稳定投资者的长期关注。目标价格为16元，并将维持“推荐-A”评级。

南海发展(600323)2006年实现收入3.27亿元、主营业务利润17.58亿元、净利润8515万元，分别同比增长12.7%、10.2%和9.85%。每股收益为0.41元，分配方案为10 2元(含税)。

自来水:短期内仍在扩张

目前，公司供应桂城(100%)、丽水(临时10%)、石山(约85%)、大里(100%)、罗村(100%)、九江(约90%)。该公司主要通过向住户直接抄表的方式在广西市区销售网络供水，并以批发的形式在其余六个乡镇销售网络供水。

由于公司收购九江自来水厂，2006年自来水供应量同比增长5.85%。预计2007年和2008年，随着丰水逐步全面供水、石山镇供水的转移以及南海区水厂的进一步收购，公司自来水业务将快速增长。此外，从公司对丹灶和西樵的长期扩张计划来看，购买丹灶和西樵是基于对原有水厂和供水的九江镇式改造，还是基于第二水厂的管网，还有待进一步了解。

污水处理:中期前景更好

2006年，污水处理业务收入同比增长160%，主要得益于平洲污水处理厂新增收入。预计平洲二期、九江、赵丹等污水处理企业在过去三年将快速增长。

自2005年开始涉足污水处理业务以来，桂城的处理率一直运行良好。平洲污水处理厂供水不足，收费占设计容量的70%。经调查，桂城污水处理厂和平洲污水处理厂今后有可能合并，同时开始平洲二期的建设。预计政府加强污水管网建设后，合并后的平洲污水处理厂处理后的来水量将会增加。据了解，由于厂区征地，九江镇污水处理厂没有具体的竣工时间表。赵丹污水处理厂已正式签署合同，预计将于2007年底完工。目前石山镇松岗污水处理厂的启动没有具体的时间表，但政府计划污水处理能力为11万立方米/天，增长前景良好。

垃圾发电:长期利润增长点

垃圾发电收入目前相对较小，约为110万英镑/月，但在2008年达到2200吨/日的生产能力后，预计将大幅增长，这是该公司利润的长期增长点。南海绿色电力可再生能源公司(以下简称“绿色电力公司”)持有70%的股份，是南海开发运营垃圾发电项目的控股子公司。绿色电力公司垃圾项目建设规模为每天2200吨垃圾，总投资7.91亿元。项目一期垃圾处理费从50元/吨提高到95元/吨(不含除灰和粉煤灰处理)。上网电价为0.55元/度(240-250度/吨发电量)。项目建成后运营期为30年。该公司将保持绿色电力公司51%-70%的持股比例，未来还需要再投资1.38-1.9亿元。

从信息来看，目前在地面上运行的第一阶段的生产能力为400吨/天，第一条生产线预计将于2007年底完工，处理能力为500吨/天。第二条生产线将于2008年年中完工，处理能力为500吨/天；到2008年底完成第二条生产线，加工能力为500吨/天；之后，第一阶段的加工能力将从每天400万吨扩大到每天700万吨。

估价和投资建议

该公司2006年年报的增长符合预期。预计利润将长期稳定增长。2007-2009年的每股收益分别为0.47元、0.53元和0.59元。它仍然是稳定投资者长期关注的战略股票。主要风险因素是该公司的自来水、污水和垃圾发电业务有很大的资本需求。但是，我们认为负债率不高(37%)，银行有很强的贷款能力。是否需要再融资需要跟踪和观察。目标价格16元，维持推荐评级。(王旭东，招商局证券研究所)