蓝色水源调查简报:购买力平价赢家的净水业务还是高速增长

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政府正在推动购买力平价，公司订单也在快速增长。2014年9月，财政部发布《关于推广应用政府与社会资本合作模式有关问题的通知》，正式启动PPP模式推广。2015年4月，财政部先后发布了《政府与社会资本合作项目财政承受能力论证指引》和《关于推进政府与社会资本在水污染防治领域合作的实施意见》，5月，国务院办公厅转发了《关于推进政府与社会资本在公共服务领域合作模式的指导意见》。一系列政策的出台，规范并加速了PPP模式在水环境管理领域的推广应用。该公司是我国最早推出PPP模式的企业之一。目前，已有20多家公私合作模式的合资企业。全国供水市场的自由化预计将提供数万亿个市场，并为公司带来巨大的商业机会。

根据公司2014年12月发布的固定增长计划，公司拟投资项目总额高达97.78亿元，其中:BT23.67亿元，BOT25.06亿元，EPC+TOT 15.21亿元，PPP18.10亿元，EPC15.73亿元。2015年3月，公司与新疆沙湾签署了合作框架协议，预计项目金额为15.15亿元。今年4月，公司与贵州水务投资有限公司签署了战略合作框架协议，在城市供水、污水处理和中水利用领域开展合作。今年5月，有媒体报道称，该公司已与浙江省温州市签署合作意向协议，将在未来3-5年内投资500亿元，以推进温州的“五河治理”工作。市场需求的不断爆发保证了公司未来几年的快速发展。

经过多年的积累，净水业务有望实现高速增长。公司从2010年开始涉足净水业务，到2014年实现销售总收入8900万元，发展速度始终低于预期。然而，经过几年的技术和市场积累，公司的产品越来越丰富，可以为企业和厨房净水提供一系列产品。最近，引入了新的健康概念的纳滤净水器。公司的系列产品能够满足不同用水区域和不同层次用户的需求。在销售模式方面，公司也积极推进创新。2014年12月，公司与蓝色光标、神舟太岳、拉卡拉签署协议，共同出资成立北京碧水园净水电子商务有限公司，并规划家庭净水电子商务。该公司的净水产品在质量方面已经具有行业领先优势。新的商业模式有望将该公司的产品销售提升到一个新的水平，2015年将是该公司水净化产品爆炸性增长的第一年。

固定增值计划仍在审批过程中，公司目前的估值水平明显低于同行。该公司于2012年12月2日宣布，计划向不超过5名特定投资者募集总额为78.86亿元的非公开发行股票。发行价格以发行期的第一天为准，发行的股份不超过2.54亿股。募集资金将投资41个项目，计划总投资97.78亿元。目前，公司的固定增加计划仍在材料补充过程中。

在a股市场，具有类似业务性质的可比公司包括万邦达、八安水务、中电环保、天津膜技术和南方汇通。根据WIND一致的利润预期，基于5月22日的收盘价，2015年每家公司的市盈率只有43倍，是6家公司中最低的，其他5家公司分别是84倍、56倍、77倍、66倍和106倍。

利润预测和投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年的营业收入分别为5170万元/7238万元/9771万元，归属于母公司的净利润分别为119万元/1846万元/2492万元，相应的每股收益分别为122万元/171万元/231万元。鉴于2016年市盈率为41-47倍，未来6-12个月的目标价格区间为70.43-80.49元，公司当前股价为61.15元，保持“推荐”评级。

风险警告。该项目的实施比预期的要慢，应收账款过高。