蓝色水源:业绩符合预期20年，预计将得到CCCC的进一步支持

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◆事件:蓝色水源发布2019年度报告，2019年实现营业收入122.55亿元，同比增长6.40%；归属于母亲的净利润为13.81亿元，同比增长10.94%，业绩符合预期。碧水园同时发布了《2020年预期日关联交易公告》。2020年，公司预计向关联方中国城乡控股集团销售50亿元商品或提供服务，2019年发生额为0。相关阅读:蓝色水源:在战略休眠期，2019年收入将增长10.38%。CCCC集团将入股蓝色水源。蝴蝶效应有点大。公司的业务运营相对稳定。期末，手头总承包订单为122.37亿元。其中，环保整体解决方案实现营业收入80.25亿元，同比增长2.45%，毛利率33.19%，同比增长5.63%；一年前。市政及给排水业务收入17.52亿元，同比增长30.18%，毛利率6.84%，同比增长7.27%；一年前。净水器销售相对稳定，营业收入2.25亿元，同比增长-1.09%，毛利率47.06%，同比增长+2.86%；；城市光环境解决方案收入方面保持稳定，利润略有下降，实现营业收入22.53亿元，同比增长0.66%，毛利率39.64%，同比下降5.16%。2019年，公司新增工程总承包订单114.96亿元，最终订单122.37亿元。◆公司减少了投资业务的收购，加强了现金归集和运营的现金流改善。本公司本期增加24.4亿元的BOT/PPP项目，完成投资74.51亿元，期末未完成投资313.05亿元，表明公司有效减少了特许投资项目的收购。2019年，无形资产主体——特许经营权增加69.6亿元，与投资完成额基本持平。目前，无形资产——特许经营权期末账面价值为307亿元(本期新增摊销3.21亿元)。公司经营活动产生的净现金流量为33.21亿元，较去年同期有显著改善，主要是由于加强了催收和专项清理。◆保持“买入”评级:根据公司手头订单和经营计划，微调20年利润预测，提高21年利润预测。据估计，公司20-21年对母公司净利润为1593/19.16亿元(原值为1598/18.63亿元)，2022年对母公司净利润为22.28亿元，20-22年每股收益为0.50/0.61/0.70元，当前股价为20年每股收益的19倍。未来，如果CCCC实现了控股权，就可以进一步实现高效的业务合作。同时，考虑到2020年是年度基本建设年，公司的业绩是可以预期的，作为领导者，公司可以享受流动性溢价并保持“买入”评级。◆风险提示:中交的协同效应低于预期，公司的管理发生了巨大变化。