污水运营行业市场潜力大 水环保投资攻略

本篇文章9433字，读完约24分钟

首先，整个行业将保持增长趋势。水资源和环境危机是行业增长的内生动力

多年来，中国经济发展迅速，取得了巨大成就，但也付出了沉重的资源和环境代价。尽管近年来环保投资总额不断增加，但由于历史债务过多，水资源和环境问题仍然十分严重。

(1)中国淡水资源量正在下降

虽然中国淡水资源丰富，但由于人口众多，人均水资源相对贫乏。根据联合国《世界水资源开发报告》(ⅱ)的统计，2005年中国人均水资源量仅为世界平均水平的1/4。此外，近两年来，中国淡水资源总量从2005年的28，053亿立方米下降到2007年的25，255亿立方米，人均淡水资源也从2140立方米下降到1911立方米。根据国际公认的标准，人均2000立方米以下的水资源属于中度缺水，中国一直是中度缺水地区。

此外，由于我国长期过度开采地下水，不仅造成了水位骤降和水源枯竭，还造成了地面沉降和管网漏失率增加。据建设部统计，2006年，中国已形成160多个地下水超采区，年均地下水超采量超过100亿立方米，地面沉降面积超过6万平方公里，50多个城市出现严重地面沉降。

(2)水污染仍然严重

根据环境保护部发布的《全国地表水质量月报》(2008年2月)，2008年2月，全国地表水污染依然严重，七大水系总体处于中度污染状态。在监测的7个主要水系(包括国界河流)的183条河流的370个断面中，51%为一至三类水质断面，23%为四级和五级，26%为五级以下。主要污染指标为氨氮、五日生化需氧量和高锰酸盐指数。与去年同期相比，水质没有明显变化。与2007年底相比，劣ⅴ类水体比例提高了2.4个百分点。

资源不足和水污染造成的水资源短缺不仅影响人们的生命安全，而且给工农业生产造成巨大损失。据统计，中国有3.2亿人用水不安全，7000万人饮水困难。缺水每年影响粮食产量150亿至200亿公斤，工业产值超过2000亿元。在一些污染严重的河段，鱼虾已经消失，渔业生产受到严重影响。可见，水危机已经制约了经济和社会的可持续发展。

(3)垃圾围城现象普遍

我国固体废物处理设施建设滞后，固体废物处理能力严重不足。根据国家统计局的数据，截至2007年底，中国有655个城市，只有460个城市固体废物处理厂，每年处理垃圾9438万吨，占城市垃圾清除量的62%，近5800万吨生活垃圾未经处理排放；近年来，工业固体废物的处理率有所提高，2007年达到86.35%。然而，由于工业固体废物的巨大数量，仍然有2.41亿吨储存和1197万吨未经处理排入自然。

据报道，目前，中国城镇周围未经处理的生活垃圾累计量已超过70亿吨，占地面积超过8亿平方米；每年新增的城市生活垃圾有8000多万吨被简单地填埋或堆放在城镇郊区和河边。根据建设部2006年提供的数据，2005年，中国超过三分之一的城市被垃圾包围，许多城市没有合适的地方堆放垃圾，不得不向周边农村扩展。垃圾露天堆放时，会释放出大量的氨、硫化物等有害气体，造成/0/气体污染，渗滤液造成土壤和水体污染，导致许多城乡结合部生态环境恶化。

(4)二氧化硫排放总量下降缓慢，酸雨污染增加

近年来，中国二氧化硫排放总量一直处于较高水平，2007年略有下降，但仍达到2468万吨。2007年，空全国各城市的空气质量总体良好，但一些城市污染严重。在地级及以上城市中，空达到标准的占60.5%，未达到标准的占39.5%，其中/。酸雨污染仍然严重。在2007年监测的500个市(县)中，281个出现酸雨，占56.2%，比2006年增加了2.2个百分点。

可以看出，尽管中国近年来加强了环境保护，取得了一些进展，但环境形势仍然十分严峻。水资源和环境的现状使我国目前的经济发展模式不可持续，威胁到城乡居民的生存安全。因此，继续加大环保投入，大力发展环保产业，是实现经济可持续发展、保障人民生存和安全的必由之路。

2.国家政策的大力支持，提高了行业的发展速度

(1)“十一五”期间水环保产业的主要发展目标和投资额

“十一五”期间，中国政府把环境保护放在更加重要的战略位置，提出了单位国内生产总值能耗降低20%左右、主要污染物排放总量减少10%的约束性目标，并在国家环境保护“十一五”规划中提出了环保产业各个领域的具体目标和措施，以确保到2010年二氧化硫和化学需氧量比2005年减少10%。国家环境保护“十一五”规划估计，“十一五”期间国家环境保护投资占国内生产总值的比重约为1.35%。相关职能部门也对各自领域的工作目标和投资方向进行了详细规划。

根据国家统计局的数据，2006年和2007年，中国共完成环境治理投资5953亿元，占同期国内生产总值的1.29%，尚未达到国家环境保护“十一五”规划要求的1.35%的水平；2008年大部分时间，政府主要采取了紧缩的经济政策，我们预计在水环境保护方面的投资也会受到一定程度的影响。在当前“保增长”的政策下，预计未来两年水资源和环境保护投资将呈现加速发展趋势。

(2)加速4万亿投资计划

环保产业具有明显的反周期特征。在经济快速发展的时期，有许多领域可以投资，而资本要求高的投资回报。环保产业由于收入水平相对较低，往往被忽视；在宏观经济衰退阶段，大多数行业都面临着衰退的风险，而环保行业由于其稳定的回报将受到各种基金的青睐，这导致了环保行业明显的反周期特征。

“4万亿”计划将加速环保投资的进程。今年下半年以来，受国内经济结构调整和国际需求下降的双重影响，中国经济增长放缓，近2月份呈现加速下滑趋势。为了应对经济下滑，中国今年的宏观经济政策也从年初的“双防”政策调整到年中的“一保一控”，并在11月初改为“保增长”。与此同时，国务院明确提出10项刺激经济的具体措施，并计划在未来两年内投资4万亿元用于基础设施、交通、医疗教育、生态环境等民生工程。其中，环保投资主要用于加快城市污水和垃圾处理设施建设，防治重点流域水污染，支持重点节能减排项目建设。

为了实施国务院的“四万亿”计划，环境保护部已经提出，中国将在未来三年内向各方筹集1万亿元用于环境保护。建设部还计划加快城市污水处理设施的建设。36个大中城市要力争在明年年底前实现污水的完全收集和处理，在“十一五”规划的基础上，扩大全国县城污水处理设施的覆盖面，使全国90%以上的县、

城市污水处理设施建设；同时，加快城市垃圾处理设施建设，在保证垃圾处理设施建设进度的同时，加快垃圾收集运输系统建设。

环保产业即将迎来新一轮的大发展。城市污水和垃圾处理将是未来三年投资的重点。受建设周期影响，环保设备制造和工程建设行业将率先受益，环保运营商将在设施建成投产后获得利润。

3.未来几年，中国环保投资将保持快速增长

(1)环境保护投资总额多年来一直在增加

20世纪80年代初，中国的环境治理投资为每年25-30亿元，约占同期国内生产总值的0.51%；到20世纪80年代末，总投资超过100亿元，约占同期国民生产总值的0.60%；1999年，投资总额达到1010.3亿元，占同期国民生产总值的1.02%，首次超过1%。自21世纪初以来，这种上升趋势一直保持着。2007年，环境污染治理总投资达到3387亿元，是2000年1015亿元的3.34倍，年均复合增长率为18.78%。同期环保投资占国内生产总值的比重也同步上升，从2000年的1.02%上升到2007年的1.36%。

(2)预计未来7年中国环保投资的年增长率为14%-21%

根据发达国家的历史经验，污染控制投资占国内生产总值的比例一般在1.5%-2%左右。例如，自1990年以来，日本的环境投资占国内生产总值的比例在1.5%至2%之间，有些年份甚至超过2%；1998年，美国在减少污染和治理方面的投资占国内生产总值的1.6%。根据世界银行的研究，当国家减少和治理污染的总投资占国内生产总值的1.5%-2%时，控制环境污染是可能的；当其达到2%-3%时，就有可能改善环境质量。

尽管中国的环境保护总投资持续增长，但与控制环境污染和改善环境质量的要求相比，环境保护总投资占gdp的比重仍然较低，直到1999年才开始超过1%。“十五”期间，全国环境污染治理投资年均增长16.6%，但投资总额占国内生产总值的比重仅为1.18%。在环境保护“十一五”规划中，这一比例在“十一五”规划中约为1.35%，2006年实际比例为1.21%，2007年为1.36%。

近年来，环境保护投资水平低导致中国环境治理效果不佳，污染控制和环境改善进展缓慢。“十五”期间，全国二氧化硫排放量不但没有减少，反而增加了。2005年，二氧化硫排放量比2000年增加了27.8%，化学需氧量仅下降了2.1%，未能实现减排10%的控制目标。《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》提出“十一五”期间主要污染物排放总量应减少10%，但截至2007年底，二氧化硫排放量仅比2005年减少3.19%，化学需氧量仅比2005年减少2.28%，仍远未达到10%的目标。

假设“十二五”末，中国环境治理投资占改善环境质量所需国内生产总值的2%-3%，国内生产总值年均增长率为8%，预计2008年环境治理投资比例在2007年将保持在1.36%的水平，因此未来7年中国环境保护投资的复合年增长率应为14%-21%。考虑到“4万亿”投资计划的推进，环保投资增速可能呈现先高后低的趋势。

二、分行业市场前景分析

1.a股水与环保上市公司主要业务构成

目前，中国沪深两市共有12家上市的水务环保公司，主要业务集中在自来水(原水)生产销售、污水处理、固体废物处理和大气污染控制，其中自来水(原水)生产销售和污水处理企业为服务运营商，固体废物处理企业既有设备制造商又有服务运营商，大气污染控制企业均为制造商。根据各公司的主要业务构成，本报告将重点分析自来水运营、污水运营、固体废物设备和空气污染控制设备四个子行业的市场景气度。

2.自来水运营业:需求稳定，增长机遇来自价格和体制改革

(1)中国自来水行业已经进入成熟阶段

2007年，市县自来水普及率分别达到93.8%和81.2%。国务院发展研究中心课题组2008年的调查研究也表明，全国各城市基本能够保证一般年份的供水需求；城市供水设施的容量保证了高峰时段有20% ~ 50%的供水盈余。因此，中国自来水行业已经过了建设期，进入了以服务业为主体的成熟阶段。

(2)预计未来自来水总需求将保持稳定增长趋势

据估计，“十一五”期间，中国人口将在这个巨大的基础上增长4%；经济总量将增长40%以上；城市化进程将加快，预计到2050年，城市化率将达到70%。从过去10年的经验数据来看，中国居民用水量的增长率远远高于人口增长率。从1997年到2006年，居民生活用水量从1997年的525亿立方米增加到2006年的695亿立方米，增幅为32.5%，而同期中国人口增长率仅为5.66%。居民用水量的增长率是人口的六倍。

中国《节水型社会建设“十一五”规划》提出，到2010年，单位国内生产总值用水量将比2005年减少20%以上；单位工业增加值用水量低于115立方米，比2005年下降30%以上；我国城市供水管网平均漏损率小于15%，家用节水器具在城镇得到广泛应用。北方缺水城市中水利用率达到污水处理能力的20%，南方缺水城市中水利用率达到5% ~ 10%。

随着我国各项节水措施的推进，单位国内生产总值和人均用水量将逐步下降。但是，由于人口的增加、城市化的深化和工业生产的增长，预计城市水务行业的总体需求将保持稳定增长，增速将低于前10年2.4%的水平。

(3)自来水供应价格需要继续上涨

中国的水价包括四个部分:水资源费、水利工程供水价格、自来水供水价格和污水处理费。从水价的构成和“补偿成本、获取合理利润”的定价原则来看，目前自来水价格上涨的主要驱动力来自供水企业的运营成本压力。

从2007年各水务企业的经营情况来看，国有及国有控股企业整体亏损，利润总额为-2.73亿元，净资产收益率为-0.02%；民营企业、外商、港澳台商均实现盈利，利润总额分别为9800万元和22.93亿元，净资产收益率分别为4.79%和7.79%。

截至2007年底，国有及国有控股水务企业1478家，占规模以上水务企业总数的86%，市场份额为69%。一方面，这些企业的整体亏损不利于企业的长远发展，增加了地方财政负担；另一方面，低水价难以体现水资源的商品属性，不利于用户节约用水，与我国目前的缺水状况极不相称。因此，自来水供应价格的整体水平需要进一步提高。

目前，在从事供水业务的9家上市公司中，大部分处于盈利状态，只有首创和和佳资源的部分子公司出现亏损。如果公司能与当地政府就提价达成共识，将有助于改善经营业绩。

(4)企业的增长方式将主要是外延式的

由于中国自来水行业处于成熟阶段，市场容量相对稳定，企业未来的增长方式将主要是并购。2004年7月国务院发布的《关于投资体制改革的决定》指出，“允许社会资本进入法律法规不禁止的基础设施、公用事业等行业和领域”，打破了我国以前单一的政府投资水务行业的体制。

在过去的几年里，中国水市场的并购活动正在激增。外国水务巨头、国有企业和私人资本争夺水务项目，市场集中度也有所提高。大中型水务企业的数量从2003年的162家增加到2007年的211家。但是，总体来看，自来水行业仍处于分散经营状态，企业规模普遍较小，且大多以区域经营为主。即使是这211家大中型企业，平均年产值也只有2亿元。

供水企业未来的增长率将取决于各地区供水企业体制改革的进展。随着更多地区加快水务产业结构调整，资金雄厚、经营能力强的优势企业有望获得更多的成长机会。

3.污水处理行业:市场潜力巨大

(1)中国污水处理行业正处于成长期

近十年来，中国污水处理行业发展迅速。从1991年到2007年，中国城市污水处理厂的数量从87家增加到883家，平均每年增加近50家污水处理厂；污水处理能力由317万立方米/日提高到7138万立方米/日，增长22.52倍，复合年增长率为21.52%；同时，城市污水处理率从1991年的14.86%提高到2007年的62.80%。

从服务业在当前污水处理行业中的比重来看，2007年中国城市污水处理能力为227亿吨，即使按照建设部提出的每吨0.8元的目标价格计算，年产值也只有182亿元；建设部估计，“十一五”期间，我国城镇污水处理设施建设投资将超过3300亿元，年均约660亿元；显然，目前服务业在污水处理行业整个产业链中的比重较低，行业仍处于建设和增长阶段。

(2)污水处理市场容量巨大

中国废水排放量逐年增加。从1997年到2007年，中国废水排放量从584亿吨增加到750亿吨，增长28.42%，其中工业废水排放量增长25.94%，生活污水排放量增长33.69%，年均排放总量增长率为2.53%。预计未来生活污水排放量的增长率仍将超过工业废水排放量的增长率。

污水处理设施建设仍在加快。据建设部统计，截至2008年11月，全国已建成污水处理厂1442座，总处理能力超过8500万吨/日，比2005年增加2775万吨/日，完成“十一五”规划的60%左右。总的来说，城市污水处理设施的建设进度在加快，但发展很不平衡，县级污水处理设施建设严重滞后，西部地区的问题更加突出。中国仍有194个城市和80%的县城没有建污水处理厂。县城污水处理率仅为22.6%，污水处理厂集中处理率仅为17.6%。

为实施国家“4万亿”投资计划，建设部计划在“十一五”规划的基础上，扩大县城污水处理设施覆盖面，使全国90%以上的县城建成污水处理设施；此外，在更大的范围内，中国20，000多个城镇和广大农村地区没有污水处理环节。住房和城乡建设部副部长仇保兴11月7日指出，农村水污染控制将成为下一个投资重点，全国2万个城镇污水处理总投资将达到1万亿元。

假设2007年废水排放规模保持在750亿吨，城市污水处理率达到70%,根据建设部2008年预测的240亿吨污水处理规模，污水处理运营市场至少将增加近120%的空空间。如果考虑到排放规模的增长、污水处理率的进一步提高和农村污水处理市场，中国污水处理行业的市场前景将十分广阔。

(3)污水处理费每间增加0

目前，我国污水处理的价格较低。从绝对值来看，截至2008年10月，我国城镇居民生活污水处理费平均约为0.60元/m3，比建设部提出的0.80元/m3的标准高出25%。就相对价值而言，中国的污水处理费占总水价的比例平均约为26.6%，而美国自来水费的55%以上是污水处理费，英国水价的51%是污水处理费。与英国和美国相比，中国的污水处理费已经翻了一倍多，空室。

对于上市公司而言，由于大部分污水处理厂长期未建成投产，部分水厂因缺水仍需地方财政补贴，上市公司的污水处理项目短期内可能难以直接受益于价格上涨。然而，从长远来看，污水处理费的上升趋势将有助于稳定或提高企业的盈利能力。

4.固体废物处理设备和工程行业:有望实现加速发展

(1)中国固体废物处理行业正处于发展初期

由于垃圾污染的强烈滞后性，垃圾污染的影响容易被忽视，导致固体废物处理行业的发展滞后于其他环保行业。目前，中国固体废物处理行业占整个环保行业不到10%。根据中国环保机械“十一五”规划，“十一五”期间，中国环保设备制造业年均增长率为13%-17%。2010年，全行业总产值达到1000-1200亿元，其中固体废物处理设备和综合利用设备为110-120亿元。2005年，中国固体废物处理和处置设备产值达到28亿元，根据“十一五”规划，到2010年达到110亿至120亿元的目标。“十一五”期间，固体废物处理处置设备行业的复合年增长率将达到31%-34%，远高于13%-17%的年均增长率。

另一方面，我国固体废物经营行业尚未形成相对成熟的盈利模式，固体废物经营市场化程度较低。目前，各地垃圾收费标准较低，大多数经营者需要政府补贴来维持正常运营。企业的盈利能力往往取决于地方政府的财力。从行业发展速度和固体废物运营服务业的发展现状来看，固体废物处理行业仍处于早期成长阶段。

(2)固体废物产量的增长率惊人

2000年，中国工业固体废物产量为8.16亿吨，2007年达到17.56亿吨，增长115.20%，复合年增长率为11.57%。在中国，没有关于生活垃圾产生量的数据，只有关于城市生活垃圾清运量的统计数据。2000年，中国城市生活垃圾清除量为1.18亿吨，2007年达到1.52亿吨，增长28.81%，年复合增长率为3.68%。

2005年，世界银行东亚基础设施部调查了中国城市固体废物(不包括工业废物，下同)的情况，估计2004年中国城市固体废物的产量为1.9亿吨，并指出2004年中国超过美国成为世界上最大的固体废物生产国，到2030年，这一数字将增加150%，从2004年的1.9亿吨增加到2000年的1.9亿吨

(3)行业将直接受益于“4万亿”投资计划

政府推出的“4万亿”投资计划包括投资建设垃圾处理设施。建设部已明确表示，将加快城市垃圾处理设施建设，在确保垃圾处理设施建设进度的同时，加快垃圾收运系统建设。与运营商相比，设备供应商将更快、更直接地从“4万亿”投资计划中受益。固体废物处理设备行业有望在未来两年加速发展。

根据环境商会的数据，从2006年到2007年，中国垃圾处理设施建设的总投资为318亿元，根据前两年的平均水平，2008年的预计投资为159亿元。从2006年到2008年，中国垃圾处理设施建设总投资为477亿元，与“十一五”规划要求的863亿元相比，2009-2010年仍有386亿元需要完成。在“4万亿”投资计划的推动下，预计这一投资规模将全部甚至超额完成。

5.空气污染控制设备行业:需求增长率可能回落

中国的大气污染监测指标主要包括二氧化硫、烟尘和粉尘的排放，在“十一五”期间，减少二氧化硫的排放是监测的重点。根据《酸雨和二氧化硫治理“十一五”规划》，到2010年底，我国现役燃煤机组装机容量达到2.13亿千瓦，占现役燃煤机组的50%以上；所有脱硫燃煤机组的装机容量达到约4.6亿千瓦，约占当年燃煤机组装机容量的三分之二。

“十一五”期间，在役重点烟气脱硫处理项目装机容量为1.26亿千瓦，其中74.58%的减排项目在2007年前启动，18.83%的减排项目在2008年启动，2009年仅6.59%的项目新开工，2010年无新项目开工。 根据国家电力监管委员会的数据，截至2007年底，中国火力发电厂的装机容量已达到5.5亿千瓦，比2005年增加了1.6亿千瓦，占“十一五”新规模的64%。 可见，未来两年，我国火电脱硫除尘设备需求增长率将面临下降的风险。由于缺乏2008年在建火电机组数据，考虑到火电项目建设周期长，节能减排持续推进“4万亿元”，我们预计这一增速可能会相对放缓，龙头企业有望在行业整合中占据更大的市场份额。

三.投资策略和主要公司

1.水环境保护产业具有攻防兼备的特点

2009年宏观经济仍将受到许多不确定因素的影响。如果宏观经济继续保持经济下行趋势，环保产业由于其明显的反周期特征，将能够有效抵御经济下行风险，是一种理想的防御性投资品种；相反，如果宏观经济停止下滑并趋于稳定，那么在当前中国水资源和环境危机的巨大压力下，我们认为政府有必要继续从民生保障和经济可持续发展的角度支持水资源和环保产业的发展，至少要等到环境污染得到有效控制。我们认为，这是2007年环保投资与gdp增速自2000年以来首次同步增长的主要原因。由此可见，水环境保护产业是一个兼具进攻和防守特征的投资品种。

2.选择盈利能力强的增长型品种

盈利能力始终是影响企业价值的首要因素。高利润率不仅反映了公司在同行业中相对较强的运营能力，也意味着股东在未来可能获得更高的回报。由于我国政府对水环境保护服务的定价是以一定的净资产收益率水平为参考标准，我们以净资产收益率为主要参考指标来研究上市公司的盈利能力，并扣除非经常性损益的影响。

目前，水与环保产业整体估值水平偏高。根据wind的数据，2009年该行业的动态市盈率(算术平均值)约为31.55倍，远高于CSI 300的17.64倍。只有高增长才能解决高估值风险。在水和环保产业的四个子行业中，固体废物处理设备制造业最为繁荣，其次是污水处理作业业和自来水作业业，而空气污染处理设备制造业面临总需求下降的风险。我们相信，处于高度繁荣行业的公司有更多机会实现高增长。

四.风险警告

1.高估值水平的风险

由于行业发展前景光明，市场对水环境保护企业的评价水平普遍较高。如果企业不能实现预期的增长，他们将面临价值回归的风险。

2.市场竞争加剧的风险

这种风险可能来自行业的新进入者，或者来自市场进入门槛的降低，这使得一些资质和技术实力不合格的企业加入竞争行列，造成无序竞争。市场竞争的加剧可能导致空.企业利润的下降

3.政策风险

水与环保产业具有一定的公益性，因此容易受到政府干预。例如，地方保护主义的存在会限制空企业的增长；如果进行政策调整，如减少对经营者的财政补贴，将对企业的盈利能力产生不利影响。