股本:引领供水稳步前进

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截至2009年底，该公司的自来水供应和污水处理能力为1200万吨，其中60%是污水处理项目，40%是自来水供应业务。据估计，到2012年，该公司的自来水和污水处理能力将达到1500万吨，增长约30%。目前，污水处理业务毛利率相对较高，但市场空逐渐相对饱和，而自来水业务毛利率相对较低，未来市场和利润率均大幅提升空。作为国内领先的水务企业，其主营业务始于首都北京。该公司与地方政府合作有天然优势。类似于与湖南省的战略合作模式，可以加速公司的扩张。与海口市的水陆合作模式可以提高公司的盈利能力。在经历了投资分配阶段后，公司的业务重心逐渐转向加强管理。我们相信这将导致公司利润率的增加。

扩大产业链，供水建设将有可能成为新的收入增长点。公司及其下属机构(香港)

2007年，公司收购了中国爱华(天津)市政环境工程公司，并更名为首都爱华。该公司总共持有90%的股权。2009年，爱华资本贡献了5.2亿元的营业收入和1.5亿元的营业利润。目前，首都爱华主要从事首都爱华承担的项目。从整体利益最大化的角度来看，爱华资本并不追求自身的利润率。不过，我们也鼓励首都爱华拓展业务，承接外部污水处理项目。如果爱华资本未来承接的对外项目达到40%，不仅收入会达到更高的水平，利润率也会显著提高。

房地产业务可能成为利润贡献的亮点。2007年4月，公司与海口储备中心签订了《海口西海新区一级土地开发合作合同》。根据合同约定，公司与储备中心共同开发位于海口市西海岸的5209亩土地，分两期开发:

一期开发面积约4050亩，二期开发面积约1159亩。土地出让收入在缴纳相应税费后，由政府和公司按约定比例进行分配。2009年，超过1000亩土地被拍卖，为公司贡献了约5亿元的收入和2.5亿元的营业利润。我们假设剩余的4000亩土地将在2010年至2012年间顺利出售。由于海南省土地拍卖价格较高，预计该业务将为公司带来较大的利润贡献。

京通线高速公路收费和新都酒店的稳定运营成为公司业绩的安全保障。京通线通行能力基本达到饱和，2009年运营收入2.6亿元，当年获得政府补贴2.34亿元。新都酒店在正常情况下可以实现收支平衡。受2009年全球金融危机的影响，公司亏损超过2000万元，我们认为这只是一个短期现象。这两项业务，尤其是京通线高速公路收费项目，每年为股本提供约4亿元的税前利润，缴纳所得税后每股可贡献约0.14元。这为公司的业绩提供了一个安全缓冲。即使其他业务遇到经营困难，也能在一定程度上保证公司的业绩，为投资提供安全的保证金。