股本:2010年净利润或合理市值增长32% 7.7元

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首创股份(600008)作为国有控股上市公司，自成立以来一直致力于推进公共基础设施行业的市场化进程。其主要业务是城市供水和污水处理。它于2000年4月在上海证券交易所上市。

2009年，股本实现营业收入26.38亿元，同比增长52%，净利润4.48亿元，同比增长72%，每股收益0.20元。

由于城市用水是社会生活和生产的必需品，业务量与城市的发展同步，数据显示，股本的主营业务收入多年来一直呈持续增长趋势。2009年，公司不断加强管理能力，新的水利项目开始运行。水务收入18亿元，比上年增长3.85亿元，增长27.25%。此外，公司在海口的土地开发项目进展顺利，营业收入5亿元。2008年，由于金融危机和奥运会等原因，毛利较部分地区工业用水量偏高，导致净利润出现大幅负增长。2009年，它基本上恢复到正常水平，同比增长72%，接近2007年的最高水平。

数据显示，该公司的毛利率多年来一直高于行业平均水平。然而，近年来，随着一批使用灵活机制、融资能力不断增强的民营设备工程企业的迅速崛起和进入，供水市场的竞争日趋激烈，毛利率逐年下降，从2004年的70%降至2009年的不到40%，与行业平均毛利率的差距也从40%降至不到10%。

在成本控制方面，长期以来，股本管理费率一直高于行业平均水平，但近年来大幅下降，2009年达到12.6%，相当接近行业平均成本率10%。

在经营费用方面，自2006年以来，公司的经营费用率一直低于行业平均水平，并有持续下降的趋势，表明公司已经建立了一定的品牌优势和垄断地位。2009年，其运营费用率仅为1.65%，比行业平均水平低近1个百分点。

在财务成本控制方面，数据显示公司历年财务成本率高于行业平均水平，2009年为7.13%，高于行业平均财务成本率2个百分点，表明公司现金管理水平较低，融资成本较高。

在对外投资方面，数据显示，公司对外投资在所有者权益中的比例逐年下降，从2004年的近100%下降到2009年的20%，投资收益在2009年利润总额中的比例也为负，这表明无论其规模或对利润的贡献如何，公司对外投资几乎没有发言权。

2006年之前，在超高毛利率的影响下，首创股份的销售利润率明显高于行业平均水平，然后逐年下降。到2008年，其销售利润率基本与行业平均水平一致，2009年进一步降至25%，比行业平均水平低1.5个百分点。

在资本结构方面，数据显示，股本的资产负债率从未超过50%，高于2009年的48%。低资产负债率表明股本具有较低的经营风险和稳定的经营风格。

就资本回报率而言，截至2006年，该公司的股本回报率一直高于行业平均水平。自2007年以来，由于毛利持续下降，投资收益减少，其净资产收益率连续三年低于行业平均水平，2009年达到9.13%，与行业平均水平相差3个百分点以上。

在流动性方面，该公司的流动性比率一直低于100%，直到2007年。自2008年以来有所改善，2009年达到131%，表明公司的流动性有了很大改善，短期偿债能力有所提高。

在利润分配方面，2004年和2009年，股本的年平均分红率达到48%，比行业平均水平高出25个百分点，表明公司董事会忠实地履行了对股东的回报责任。

目前，中国的大部分污水处理设施都集中在大中城市。作为北京最大的水处理企业，首创股份拥有北京污水处理市场80%以上的份额。此外，该公司控制的水务项目分布在中国8个省市和地区的13个城市，2007年水处理能力为813吨/日，是中国最大的水务公司之一。除北京外，公司已初步完成重点城市的战略布局，力争到2010年达到1500万吨/日的处理能力，进入世界水务行业前列。

2010年第一季度，首创股份实现营业收入4.52亿元，同比增长20.1%。上市公司股东应占净利润4067.68万元，同比增长281.78%。每股基本收益为0.0185元。

我们利用英特咨询的上市公司财务模型对首创股份2010年全年业绩进行了预测。预计2010年营业收入35.03亿元，同比增长33%，净利润5.89亿元，同比增长32%。根据该公司目前发行的22亿股股票总数，预计其2010年每股收益将为0.27元(2009年为0.20元)。参照7月21日公司的投资氛围，收盘市盈率为28.57倍，我们判断股本的合理市值为7.71元。

以上内容是作者的个人观点，不构成任何销售建议，仅供参考。股市存在风险，投资应该谨慎。(英国政策咨询公司)