何家资源:主营业务收入和投资价值分析

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注:为了提高实战的参考价值，以上图片由动态市场价格实时生成，方便投资者实时观察股票的最新表现。该公司的流动资产主要包括两部分:自来水厂和污水处理厂。但目前，该公司约70%的主要业务收入来自工程建设和设备销售。在2005年前三个季度，公司的工程业务所占比例最高，为53%，毛利率为32%，设备销售收入为20%，毛利率为25%。污水处理只占12%，但毛利率高达65%。目前，公司承担的项目主要是北京阿苏威垃圾处理厂，总投资2.7亿元。预计将于2007年1月至2月完成。公司承担的项目占项目的50%以上，项目所需设备的65-70%通过公司销售。2007年公司污水处理能力达到40万吨/日，无论是收购中的济南净水厂，都是行业中的中等规模。公司环保产业蒸蒸日上:根据国家环保总局“十一五”投资预算，公司主要业务涉及三大环保子行业——危险废物处置、城市污水处理和城市垃圾处理，总投资670亿元。2005年利润增长主要来自阿苏威垃圾处理厂项目；业绩增长的不利因素是公主岭水厂的销售回到公司，净化水处理厂外的毛利率下降。我们预计2005年每股收益将增长约0.02元。2006年的增长来自江苏书院水厂，其供水业务为公司净利润贡献了650万元，每股总收益增加了0.035元。2007年利润的大幅增长来自包头和南昌两个污水处理厂:我们计算这两个项目的收入为每吨0.50元，将达到6022万元，每股增长0.13元。考虑到工程公司和水务公司在国际市场的估值以及2007年业绩的大幅增长，我们认为目前的合并资源具有投资价值，建议购买。公司目前的经营范围和资产状况公司目前的经营范围是:市政供水和污水处理项目的投资和运营；城市垃圾和工业固体废物处置及危险废物处置与回收相关配套设施的设计、建设、投资、运营管理、相关设备的生产和销售、技术咨询及配套服务；高科技产品开发；货物和技术的进出口。公司的流动资产主要由两部分组成:自来水厂和污水处理厂，主要如下表所示。然而，值得注意的是，该公司目前约70%的主营业务收入来自工程建设和设备销售，而不是来自以下主要资产产生的收入。公司主营业务收入分析2005年前三季度，公司主营业务收入最高，占53%，而设备销售收入也占20%，占主营业务收入的73%。相比之下，污水处理业务只占12%，但毛利高达65%。根据研究资料，目前公司承担的项目主要是北京阿苏威垃圾处理厂。项目位于北京市昌平区小汤山镇阿苏威卫生填埋场，处理规模为1600吨/日。该项目特许经营期为25年。项目期满后，垃圾综合处理厂的全部资产和权益将无偿移交给北京市人民政府。该项目采用世界先进的“动态好氧发酵”工艺技术，以及预处理、发酵、翻拌、化肥精制等具有国际一流技术水平的大型设备。该处理方法无害化、减量化、资源化。该项目总投资2.7亿元，是奥运配套项目。预计将于2007年1月至2月完成。公司承担的项目占项目的50%以上。项目所需设备的65-70%通过公司销售。目前，公司正在承接包括上海青浦世博会配套项目在内的其他项目。部分收入已经入账，但公司不太可能大规模参与项目的后续项目。目前，公司的污水处理业务主要集中在湖北省荆门市夏家湾污水处理厂。该厂设计处理能力为50，000吨/天。包头南郊正在建设的污水处理厂和南昌胡翔污水处理厂2007年建成后，污水处理能力将达到35万吨/日。如果暂时不考虑济南净水厂(该项目在收购议程上)，公司的污水处理能力将达到40万吨/日，在行业中属中等规模。公司行业背景分析我国政府非常重视环境保护，并将环境保护作为一项基本国策。随着中国经济的不断发展，环境保护投资逐渐增加。“七五”期间共投资476.42亿元。“八五”期间完成1306.57亿元，是“七五”期间的2.7倍。“九五”投资是“八五”投资的2.6倍，达到3477.52亿元。“十五”期间环境保护投资将超过7000亿元。在环保投资总量不断上升的同时，环保投资在国内生产总值中的比重也在逐步提高。1999年首次突破1.0%。近年来，这种上升趋势很明显。2004年，环保投资占当年全国国内生产总值的1.4%。“十一五”期间，预计投资将达到13750亿元，占同期国内生产总值的1.6%。扣除价格折扣，比“十五”期间增加近6500亿元。尽管近年来中国在环境保护方面的总投资不断增加，但其在国内生产总值中的比重仍然较低，这与控制环境污染和改善环境质量的要求大相径庭。根据发达国家的经验，在经济快速增长时期，一个国家的环境保护投资必须在一定时期内保持稳定，占其国民生产总值的1% ~ 1.5%，才能有效控制污染。只有达到3.0%，环境质量才能得到明显改善。从这一点来看，虽然我国环境保护总投资相对较大，但环境保护投资在国内生产总值中的比重总体上仍然较低，环境保护投资的力度需要进一步加强。国家环保局在最近发布的《中国环境保护投资需求及未来五年重点领域分析》中指出，“十一五”期间将着力推进环境监管能力建设、危险废物处置、城市污水处理、城市垃圾处理、燃煤电厂脱硫、国家重要生态功能保护区建设、国家自然保护区管理和保护能力建设、核安全和辐射环境保护等八大重点项目。只有八个项目最初需要大约2000亿元的投资。目前，一些上市公司已经投资了约970亿元人民币的四个重点项目，包括危险废物处理，城市污水处理，城市垃圾处理和燃煤电厂脱硫。公司主营业务污水处理、城市垃圾处理和危险废物处理，属于国家环保产业支持的行业。“十一五”期间投资将达到670亿元，发展前景十分广阔。2005年的利润增长主要来自阿苏威垃圾处理厂项目2005年前三个季度。公司主营业务收入8156.53万元，主营业务利润2727.2万元，同比分别增长122%和21%。净利润1782.1万元，同比增长43.17%。主营业务的大幅增长主要来自公司的工程收入和设备销售收入。与去年同期相比，该公司的主营业务增加了工程收入和设备销售额，总计5967万元。预计全年收入将达到1.1亿元左右，远远超过去年全年工程设备收入3936万元。工程项目收入的增加成为2005年业绩超过2004年的主要原因。目前，项目收入和设备销售收入主要来自北京阿苏威垃圾处理厂的建设。项目总投资约2.7亿元，约1.7亿元以上的项目建设和设备采购由公司完成。该项目预计将于2007年2月完成。根据公司的相关资料，工程建设费用按季度结算，公司的结算收入每季度基本相同。我们预计这一收入将是公司2005年业绩增长的主要来源。如果综合考虑工程、设备和技术这三类相关性强的收入，预计2005年这三类收入将增加5228万元。2005年业绩增长有两个不利因素:1 .考虑到公主岭水厂的转售，公司于2005年7月4日将公主岭水厂售回给集团公司。截至2005年上半年，公主岭水厂的投资收入为49万元，2004年净利润为2587万元，其中公主岭水厂出资355万元。2005年，公司这部分的净利润将减少约300万元。2.除了污水处理，各种业务的毛利率都下降了。2006年利润增长点来自江苏书院水厂日供水能力，达到10万吨，2005年底完成。它在2006年贡献了收入。如果将被取代的公主岭水厂的盈利能力进行比较，2004年公主岭水厂的净利润为374万元，江苏书院水厂的供水能力是公主岭水厂的两倍。虽然两个地区的水价和收费方式不同，但两个地区的水价相差不大。我们可以估计，2006年江苏舒源水厂对公司的净利润贡献达到650万元，增加了每股总收益。据研究资料显示，公司2006年的工程和设备销售收入仍将主要来自北京阿苏威垃圾处理厂项目，2006年的结算收入相当于2005年的1亿元左右。2007年利润的大幅增长来自包头和南昌的两家污水处理厂。2007年，该公司投入运行两个污水处理厂:1。目前正在建设的包头市南郊污水处理厂由包头市鹿城水务有限公司共同投资建设和运营，该公司与吕蒙公司于2004年9月成立。项目投资3 . 2亿元。污水工程建设包括:建设20万吨/日污水处理厂，其中一期10万吨/日，回用水处理设计规模5 . 5万吨/日，管网。该项目总建设期为两年。估计股本回报率为8%，回收期为11年。包头鹿城供水有限公司注册资本5000万元。公司以现金出资4500万元，占公司注册资本的90%。北京梦露投资有限公司以货币出资500万元，占公司注册资本的10%。2.另一个在建的污水处理厂是南昌胡翔污水处理厂，由成立于2005年5月的南昌胡翔水务有限公司建设和运营。污水处理厂的设计处理规模为20万吨/日。该项目建设期为一年半，总投资1.58亿元。该工程预计于2006年底竣工并试运行，运行期为30年。本项目投资回报率为9%，预计11年内收回投资。南昌胡翔水务有限公司注册资本6000万元，由国家投资资源局和桑德集团以现金出资。其中，国家出资5400万元，占合资公司注册资本的90%，桑德集团出资600万元。在2005年半年度报告中，公司披露包头南郊污水处理厂的进度为15%，南昌胡翔污水处理厂的进度为5%。根据最新的研究资料，这两个项目的进度都超过了25%，预计将于2006年底完成并投入运营，并将在2007年开始贡献收入。在收费方面，两个水厂收费模式相同，均采用排污费*60%的模式，即财务部门将用户收取的排污费的60%返还给公司。按照这种收费方式，公司可以享受排污费增加带来的好处。但是，如果只返还60%，即使考虑未来的排污费上涨到0.80元/吨(目前包头和南昌的排污费只有0.40元/吨，预计将上涨100%)，公司的收入也只有0.48元/吨，与目前公司在湖北夏家湾项目的0.62元/吨收费有很大的不同。届时，如果政府没有其他补贴，公司在这两个项目的毛利率将低于目前夏家湾污水处理厂的65%。换句话说，随着两座新污水处理厂的建成，公司在污水处理业务的毛利率将呈现下降趋势。我们认为该公司有可能与当地政府进一步谈判并获得一些补贴，以获得与当前项目类似的收益。按每吨成本0.50元计算，这两个项目的收入将达到6022万元，每股收益增加0.13元。据估计，阿苏威项目将于2007年2月竣工，该项目是目前在建的公司2007年危险废物项目的主要收入来源。我们相信，在此之前，公司肯定会介入危险废物处理项目。由于大股东打算确立公司在危险废物项目中的地位，我们预计大股东最有可能在2007年前将现有项目注入公司，以支持公司参与危险废物项目，但项目数量将略少于现有固体废物项目。公司的战略方向是污水处理、固体废物和危险废物工程设计、施工和设备采购。公司的发展战略是到2008年成为国内固体废物综合处理领域主流技术的主人和出口商，成为国内危险废物处理设施建设领域最大、最强的工程建设和设备系统集成商。目前，大股东北京三德环保集团正在建设三个危险废物项目:甘肃危险废物处理中心、湖北危险废物处理项目和吉林危险废物处理项目。其中，甘肃危险废物处理中心于2005年8月26日通过了国家环保总局的审查，项目总投资为1.2元。湖北的危险废物项目也将在不久的将来开始建设。2007年，固体废物项目建设基本保持了项目收入的连续性。随着两家污水处理厂的投产，公司的收入结构将发生很大变化。2007年，公司污水处理收入将达到7366万元，与项目收入基本持平，成为公司主营业务收入的重要来源。利润预测假设:1。江苏书院水厂将于2006年全年正常供水。2.阿苏威垃圾处理厂2006年的项目结算收入与2005年相当。3.南昌和包头污水处理厂于2007年投入运行，全年正常运行。污水处理费按0.50元/吨计算。4.阿苏威垃圾处理厂项目于2007年完成，公司仍有新的固体废物处理项目在建，但项目和设备收入在2006年为90%。估值和投资评级根据鹏博信息，国际工程设备公司2005年和2006年的平均市盈率分别为24倍和18倍，平均市盈率为1.98倍，供水公司2005年和2006年的平均市盈率分别为26倍和20倍，平均市盈率为2.66倍。考虑到加拿大资源公司业务收入的结构特征，即2005年84%的收入来自工程设备，16%来自污水处理，2006年约为72%和28%。2008年分别为51%和49%。我们认为2005年和2006年的合理市盈率应该是27倍和19倍。基于2005年12月5日停牌前的4.24元价格，相应的市盈率分别为26.5倍、21倍和12倍。目前，股价基本反映了2005年和2006年的表现。然而，考虑到2007年业绩的大幅增长，目前股价被低估了。另外，公司目前正在进行股权改革，可能的股权转让计划是10比2。尽管市盈率低于平均水平，但仍可稀释至21.8倍、17.5倍和10倍。就市净率而言，何家资源的市净率为2.68倍，略高于工程设备公司，但与供水公司相当。目前，股价具有明显的投资价值，建议增持。(世纪证券)