云南水业:固体废物处理板块快速增长2019年进入收获期

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与污水处理行业相比，我国固体废物处理行业发展滞后，与其他环保子行业发展不均衡。一般来说，中国的固体废物可分为三类:工业危险废物、医疗废物和城市固体废物。该行业的触角从城市延伸到农村地区。近年来，污染问题频频发生，这给人们敲响了警钟。国家和有关部门已经开始重视我国固体废物处理的需求。他们积极出台政策限制工业和生活固体废物的排放，并增加了不同领域的固体废物处理。因此，固体废物处理市场正以0+的速度逐步开放。随着经济总量达到相应水平，我国固体废物处理行业有望实现跨越式发展。据专业估计，十三五期间，中国环保总投资将达到17万亿元(人民币，下同)，其中固体废物投资为4.5万亿元，比十二五期间增长3万亿元以上，成为环保投资的新蓝海。同时，根据上图数据，固体废物在环保产业总投资中的比重从“十五”期间的16.4%上升到“十二五”期间的23.5%，在“十三五”期间的比重将达到26.5%，再次证明国家加大了固体废物处理量。从市场反馈来看，环保行业固体废物经营企业的平均估值较高，受到资本市场的青睐，具有一定的溢价。截至5月28日收盘时，港股的动态市盈率基本超过10倍。然而，整个行业都有例外:云南水(6839。香港)在2015年成功地从水务领域扩展到固体废物处理领域，目前市盈率仅为5.8倍，几乎翻了一番。从股东背景来看，云南水利的大股东是云南水利(100%国有资产)。国有资产的背书保证了企业的融资能力和经营状况，但其估值一直处于较低水平。那么，云南的水供应是市场“错误杀戮”的遗留物吗？它的价值很低。首先，云南水产业固体废物的规模正在迅速增长。云南水务行业成立于2011年，2015年上市。根据招股说明书，截至2015年5月4日，云南水务共有92个项目，包括2个固体废物项目和90个水处理项目。水处理项目包括73个污水处理项目和17个供水项目，设计日处理能力159.9万吨。截至2018年12月31日，云南水务供水项目总数已达208个，其中污水处理项目145个，供水项目63个。总日处理能力增加到563万吨。上市后的几年里，云南水务不断扩大其优势水务领域。其业务规模得到了跨越式发展，在行业内也有较高的声誉和较强的竞争力。然而，也可以发现，在过去的两年中，它的水开发速度已经减缓。管理层多次表示，从2018年起，公司将重点推进项目建设进度，提高现有项目的经营管理水平，尽快释放前期扩建项目的红利，优化和提高公司的经营现金流。同时，云南水业抓住固体废弃物产业发展的历史机遇，加快了固体废弃物板块上市后的布局。截至2015年底，云南水务仅有两个固体废物处理项目，年总处理能力约为17万吨。到2016年底，固体废物项目数量将扩大到10个，年总处理能力约150万吨。到2017年底，固体废物处理项目将扩大到16个，年总处理规模同比增长60%，达到239万吨。2018年有20个固体废物处理项目，年总处理能力增加53%，达到367万吨(10，000吨/日)。在过去的三年里，固体废物处理规模持续大幅增长，总量增长了20.38倍。项目类型涵盖了废物焚烧发电、废物填埋、工业危险废物处理、医疗废物处理、废物回收处理(汽化)等多个方面。该项目布局已涉足云南、福建、山东、黑龙江、新疆、泰国、印度尼西亚等地，并将进一步向国内外其他地区发展。可以说，云南水务已经从一个纯水投资企业发展成为一个以水处理和固体废物处理两个核心领域为一体的城市环境综合服务提供商。第二，云南供水将在2019年进入固体废物收获期。从云南水务上市后固体废物处理的发展可以看出，固体废物处理已经成为其战略发展的重点领域。由于固体废物处理市场需求大、毛利率高的特点，随着已建成投产项目数量的增加，云南供水未来将有可观的利润增长。《云南水务2018年度报告》显示，固体废物处置行业收入为7.49亿元，毛利为1.67亿元，毛利率为22%。固体废物处理行业成熟企业的毛利率应该在40%到60%之间，那么云南供水毛利率仍然偏低的原因是什么呢？据资料显示，目前云南水有20个固体废物处理项目，其中年处理能力116.8万吨的9个项目已经投产，年处理能力235.95万吨的11个项目仍在建设中。大比例在建项目毛利率较低，整体毛利率下降。此外，已经投入运行的项目也需要一段时间才能达到较高的利用率。云南水务表示，在水务行业市场饱和的情况下，公司将在巩固原有水务业务的同时，加强固废业务。2019年的重点工作是加快重点固体废物项目的建设进度。预计2019年将有4-5个项目建成投产，新的运营规模预计达到50-70万吨/年。参照光大国际之前的发展(0257。香港)，固体废物处理行业的领导者，2014年其固体废物处理行业约占其经营规模的40%，毛利率约为39%，2015年达到54%，毛利率也上升至约48%。目前，云南供水固体废物运营规模仅占总规模的32%。随着2019年几个固体废物运营项目的完成和运营，云南供水的固体废物运营规模预计将达到50%左右，毛利率也将大幅提高。此外，随着我国环境治理设施的建设和环境治理工作的推进，副产物污泥等的安全处置问题日益突出。污泥处置市场相当于0+市场，机会很大。云南水务局目前正在加紧研究开发污泥热解炭化技术，该技术可将污泥减量85%，剩余的15%生物炭可全部回收利用。它是一种低排放、循环利用的闭环完全处置技术。这一技术的进步将提升云南水产业的核心技术，巩固其在城市环境综合管理中的竞争力，迎来更大的市场机遇。秉承供水和固体废弃物两大业务板块联合发展的理念，云南水务上市后，经过快速扩容，截至2018年底，已涉足全国26个省市、泰国、印度尼西亚、新加坡等东南亚国家。公司营业收入也从2014年末的11.01亿元增加到2018年末的62.56亿元，复合年增长率为54.39%。母亲的净利润也从1.66亿增加到3.98亿，复合年增长率为24.47%。但是，我们也看到，云南水业的资产负债率较高，经营活动产生的现金流相对紧张，这都与近年来的持续扩张战略有关。随着大量固体废物项目的投产和水务行业运营水平的提高，云南水务的债务水平和现金流将得到缓解和改善。未来，随着云南固体废物处置行业的持续运营，水务项目运营的巩固和完善，以及整体布局和在国内外市场的积极拓展，公司盈利能力的增长仍应得到保证。