新三板环保企业怎么样？

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巨大的牛市，巨大的股市灾难，首次公开募股的开始和停止，金融反腐败，鳄鱼的损失，特别提款权，股权之战...2015年，中国资本市场经历了一年的动荡和起伏。今年，中国金融体系发生了一系列影响深远的变化。新三板的崛起是最值得注意的事件之一。

图1 2006年至2015年11月新三板上市企业数量

如图1所示，2013年新一轮三板改革后(范围从四个试点园区扩大到全国，交易方式、交易规则、上市标准等管理制度也相应确定)，上市企业数量每年增长数次。截至今年11月底，已有4385家环保企业上市。一两年前，鲜为人知的新三板还需要股份转让公司(新三板的运营经理)在全国各地的公园里做报告，以及政府鼓励企业上市的政策。如今，大批中小企业涌向新的三板市场，三板市场一举超越主板，成为中国(甚至可能是世界)上市企业数量最多的股权交易板。“爆发”一词怎么强调都不为过。

宇宙的第一块板:巨大的困难

今年，在新三板上市的公司数量不仅超过了上海和深圳的总和，还超过了在伦敦证券交易所(2300多家)、纽约证券交易所(2800多家)、纳斯达克(3300多家)上市的公司数量。它很可能已经成为全球上市公司数量最多的资本市场板块。然而，在成为宇宙第一板的过程中，新板也开始遇到一些内部和外部的危机和挑战。

图2 2015年1月至11月新三板月度交易规模

首先，缺乏活动仍然是主要的硬伤。从1月到15年11月的近一年时间里，新三板的总营业额为1672亿元。虽然与去年相比，环比增长了约150%,但应该指出的是，上市企业的数量几乎翻了两番。与其他资本板块相比，这1672亿元甚至低于上海主板的日交易量。原因仍然很明显，投资门槛高，资金不足。

第二，由于上层董事会门槛较低，审计时间较短，上市企业鱼龙混杂，过早上市的企业内部风险开始释放，负面消息时有出现。环保企业也不例外。最近有消息称，雷克萨斯环保公司的大股东参与了该基金，这表明在新的三板企业中发现违规和违规行为并不少见。此外，随着注册制度的推进，战略新兴板和科技创新板的酝酿，IPO受阻时除了拥有新的三板别无选择的局面已经一去不复返了。许多政府已经开始逐步取消新的第三版中列出的高额补贴。虽然新三板已经写入十三五规划，并承担了检验资本市场改革的任务，但新三板对企业的吸引力在未来将受到挑战。

环保部门:中小企业

新的第三板定位为“服务于创新型、创业型和成长型中小微型企业的发展”。的确，新三板的蓬勃发展最现实的意义之一，就是首次为全国中小微型企业提供了一个更加规范的股权融资渠道和自我展示的舞台。因此，该行业的集中度仍然相对较低，而拥有大量中小企业的环保行业已经成为新三板市场的重要行业。

图3 2006年至2015年12月新三板上市环保企业数量变化

如图所示，随着新三板的推进和改革趋势，选择在新三板上市的环保企业数量也在快速增长。截至12月底，已有超过179家企业上市，符合总体趋势，今年上市的环保企业数量比去年翻了两番多。

图4环保企业资产层次图

包括新上市的三板公司和海外上市的环保公司，目前我国约有250家上市公司(本次研究的统计范围是一个不包括节能和新材料的环保小类，如具有复合业务的公司，环保业务必须占相当大的比例)，总资产超过4000亿元。从产业资产层次图可以看出，179家新三板公司高度集中在100亿至10亿元之间，总资产约300亿元。

根据2011年国家环境保护相关行业现状公告，中国有超过2万家环保企业。大约有10，000家公司符合小型环境保护的要求。长期以来，不到100家上市环保公司难以充分代表中国环保产业的整体格局。新三板后，中小环保企业也开始成为上市公司，其价值也逐渐显现。

自从新三板迅速发展以来，经常有“外来”公司的报道(洗浴中心、讨债公司等)。)列出他们的产品。事实上，从更微观的角度来看各种行业，你可以看到一个更加富裕的世界。环保部门也是如此。如图4所示，179家上市环保企业反映了中小环保企业比大型环保企业更丰富的形式。在水、气和固体这三个主要部门，以及监测、环境补救甚至咨询服务等新兴商业部门，出现了相当多的企业，这些企业在诸如牲畜和家禽污染控制、从蓄电池中回收铅、土壤和沉积物检测等业务中极其细分。可以看出，环保产业的内部生态正逐步从广泛的同质竞争走向分工、合作和互补。细分化和专业化的企业也通过专业服务、高附加值产品制造和其他商业形式获得了生存甚至发展的土壤。

技术:环保产业的技术基因库

图6a股环保上市公司与新三板环保上市企业专利总量对比

如前所述，新三板虽然拥有近200家环保企业，但这些企业的总资产只有300亿元，还不到a股上市公司近4000亿元总市值的10%。然而，这些企业拥有的2918项专利超过了a股上市公司的一半。新三板上市的环保企业平均拥有16项专利。华盛控股是专利数量最多的企业，从事环境监测业务，拥有224项专利。可以说，在新的三板市场上，有大量真正的科技型企业。这些企业通过一项或多项不乏亮点的专利形成了技术竞争力。同时，这些可观的专利也成为中国环保产业的技术基因库。

交易:几个快乐和几个悲伤

如前所述，直到今年年底，新的第三板市场活动少的问题没有得到显著改善。环保企业上市怎么样？我们将从几个角度回答这个问题。

图7上市环保企业11月交易情况

首先，市场有多活跃？笔者对11月前上市的153家环保企业11月份的交易数据进行了统计(以便11月份有一个完整的交易)。发现当月有52家企业进行了股权交易。其中7个(即雷克萨斯环保、金达莱、普过滤等。在图5中)都有21个交易日的交易记录。从交易额来看，11月份这52家企业的交易总额接近6亿元，交易量有明显的分化趋势。虽然两家企业的交易总额超过了1亿元，但绝大多数企业的交易金额都在2000万元以下。值得注意的是，当前11月份环保企业6亿元交易量在新三板月度交易总量中所占的比例明显低于环保企业数量的比例，也就是说，11月份环保企业的投资热度低于新三板的平均水平。

图8 55家环保企业交易量的年度变化

进一步选取2015年前上市的55家环保企业(从而拥有2015年最完整的交易记录)对今年每个月的交易量进行分析，发现交易量趋势与今年a股指数的趋势一致，也经历了3月和4月的大起大落、8月和9月的大起大落以及10月以来的回升。这也证明了流入新三板市场的资本量的变化与主要资本市场的整体形式正相关，而不是负相关。换句话说，在我国整体资本市场火热的时候，上市公司更有可能达到融资的目的。此外，从波动趋势可以看出，资本实际上已经完成了对新三板的理解过程，交易规模已经经历了上升的幅度并趋于固定。

市场活动少和交易量小的直接结果是出现了“僵尸股”。僵尸股票指数是上市后长期没有股权交易的企业的目标。由于财务指标表现不佳、经营风险高、缺乏创新等多种原因，这些企业一直没有得到投资者的青睐，难以实现上市融资的目的。那么有多少僵尸股票在环保企业上市？笔者统计了179家公司的历史交易信息，发现上市时间超过半年的91家公司中有27家至今没有任何交易记录。在已上市一年以上的54家企业中，这一数字已变为7家。可以说，这个结果是喜忧参半。幸运的是，仍有极少数环保企业对投资者没有吸引力，因为它们将长期被资本闲置。然而，仍有大量企业的价值需要一段时间才能被投资者发现。

图9上市环保企业从首次上市到交易的天数

那么上市后，资本需要多长时间才能发现并达成交易？笔者将环保企业的首次交易日期与上市日期进行对比，得出上市后首次交易所需的天数。结果是乐观的。自2005年以来，上市后形成交易所需的时间逐渐减少。在15年的上市企业中，实现第一笔交易平均需要100天左右。

表1交易活动最高和最低的企业比较

表1列出了交易活动最高和最低的上市公司。比较这两个群体，我们可以发现一些与资本吸引程度相关的特征:1 .上市时间长短对融资效果没有显著影响，有两家公司在半年内实现了可观的融资规模；2.令人惊讶的是，污染物监测和检测企业在新三板市场尤其不受投资者欢迎。3.资产规模大的企业是融资的关键。股权交易规模中资产规模最大的大多数企业也是资产规模最小的企业。

总而言之，总的来说，在交易方面，新上市的三板公司的表现有些不尽人意。尽管僵尸股票仍然是一个小数目，但能持续股票交易很多天的公司也很少。虽然环保企业的交易量较前一两年有所改善，但环保部门的交易活动仍低于新的第三部门的整体水平。虽然企业上市后实现交易的日期逐年缩短，但环保企业上市后实现首次股权融资仍需三个多月。目前，在新三板这样一个不成熟、高风险的资本市场，环保企业需要一定的资本和业务规模才能被资本所认可。

分层:强与强？

面对新三板“多企业、少资金”的持续局面，以及目前投资者不应放松门槛、融资难的现状，新三板管理公司将采取分层管理的方式。也就是说，一些“好”的投资对象是从浩瀚的企业海洋中挑选出来，进入“创新层”作为“尖子生”的代表，在新的三板市场吸引更多的资金。

创新层计划采用三套平行进入标准，即盈利能力、增长和市场接受度:

利润质量:近两年连续盈利，平均净利润不低于2000万元；最近两年的平均净资产收益率不得低于10%；最近三个月每日平均股东人数不得少于200人。

增长:近两年营业收入持续增长，复合增长率不低于50%；近两年平均营业收入不低于4000万元人民币；股本不得少于2000万元。

市场认可度:过去3个月的日均市值不低于6亿元；最近一年年末，股东权益不低于5000万元人民币；至少有6个做市商。

在满足上述任何一项标准的基础上，要求满足最近3个月的实际交易天数不低于交易天数的50%，或公司自上市(包括同时上市)以来已完成融资，并符合公司治理、公司运营标准化等共同标准。

表2符合创新水平标准的环保企业

据了解，分层机制将于明年5月2015年度报告披露后正式实施。根据目前掌握的信息，20家环保企业可能至少符合其中一项标准，即可能进入创新水平。从符合各种标准的环保企业数量来看，高增长是这些企业的共同素质，而上市企业获取利润的能力仍然不足。只有一家环保企业符合第一标准。

可以预计，经过分层后，新三个板块的分化将进一步加剧。主要资金将更多地集中在创新型企业。基层企业可能更难获得融资。

布局:大企业的小规划

新三板不仅吸引了许多中小型环保企业，事实上，大型环保企业也对新三板表现出了兴趣。子公司在新三板上市是大型环保企业进行新三板布局的最重要方式。目前，两大国有环保巨头，首都(首都博山)和北控(长沙威宝特，即将上市)，已经在这方面采取了一些措施。子公司首创博山从事粉尘治理业务，首创股份已开始与企业共同承担综合环保项目。然而，长沙威博特从事城市垃圾填埋场。今年下半年，北港已经入股该公司，这将使其成为北港水务在固体废物领域的独立平台公司。此外，拟上市公司的一家子公司也负责环境保护。该公司从事污染物检测和环境咨询。

对于这些领先的环保公司来说，其子公司在新三板上市的意义不仅在于增加商誉、塑造品牌和促进融资(新三板融资的审批程序要简单得多)，还在于使这些内部和外部监管更为严格的企业能够以独立子公司的身份相对灵活地发展一些新兴业务，同时保持与资本的联系。预计将来会出现这种布局的情况。

展望未来

通过对今年新三板的发展、现状和问题的分析，我们可以得出结论:新三板虽然实现了企业数量的大幅增长，但其固有的交易低迷和资金短缺仍然存在。管理公司将实施的一系列措施(如分层)的效果仍难以预测，可能要到明年才能评估。之前没有提到的一个好消息是，尽管市场交易量跟不上上市公司数量的增长，但截至2015年底，新的三板投资者账户数量达到了20万个，比去年年底增加了近10倍，这一增长为新的三板打开了新的资金来源。

就环保行业而言，新的第三板为我们提供了一个观察环保行业中小企业普遍存在的窗口。根据对179家企业的分析，该行业的整体和个体可以概括如下:总体而言，中小环保企业表现出非常明显的差异化特征，这体现在业务、规模、盈利能力、技术实力等各个方面。由于这些差异，这些企业也受到了不同程度的资本关注，企业的价值和价格也得到不同程度的认可。另一方面，这些环保企业展现出了超越世界知名环保企业的财富和活力。在这里你可以找到大量独特的企业目标，这些目标在更高层次的资本市场上很难找到。这些具有不同亮点的公司不仅促进了环保产业分工合作链的逐步建立和完善，而且它们自身的发展和变化也是产业新陈代谢的活力之源，维持着各层次和角色类型之间的流动性。未来，随着环保产业的整体发展和新兴市场的不断启动，中小企业在新三板上市的趋势将继续保持。然而，随着新三板市场的改革(如做市商制度的改革、企业分层等措施的实施)和日趋成熟，其中相当一部分(以创新型企业为代表)将借资本实现更快的发展，同时，它们也能更好地体现自己的价值观。