天宝重装:加快污泥处置业务发展

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股权激励约束核心员工的利益，绩效承诺展示变革的决心。8月5日，天宝重装公司宣布了第一阶段限制性股票激励计划。该公司计划向总共13名管理层和核心员工发行约477万股新股(保留47万股)。增发股份数量占总股本的4.64%，增发价格为26.66元/股(公告前20个交易日的平均价格为34.87元/股，约76%的折扣)。股票激励锁定期为3年，33%的股票可在12个月内首次解锁。此外，公司承诺解锁期年度考核目标为:以2014年为基础，2015年净利润增长不低于40%；2016/2017年不低于249%/305%。该公司2014年净利润为3300万元，预计之前公布的H115净利润为1258-1383万元，同比增长不到10%。然而，其主要增长来自环保领域，尤其是污泥处理领域的分离设备销售。我们相信，这一服务承诺表明了公司转型的决心。该公司有望在污泥处理和环境工程方面取得新的突破。

成立一家合资公司，专注于固体废物和污泥处理。7月13日，公司发布公告，与四川中海工业设备有限公司、上海汇昌投资管理合伙有限公司共同出资3000万元，成立合资公司——四川中欧环保科技有限公司(以下简称“中欧环保”)。其中，公司投资1530万元，持股51%。中欧环保致力于引进国际先进的污泥和废弃有机物处理技术和设备，并根据中国的实际情况优化整合相应的设备和技术，为客户提供完整的解决方案。在早期，该公司已经控制了美国圣骑士公司。我们认为，公司设立合资公司的举措有效地促进了圣骑士公司业务在中国的落地，同时提升了公司引进先进技术和开发中国环保市场的战略布局。

主要产品已获得国际先进水平认证，具有良好的应用前景。公司主要产品THK卧式螺旋浓缩机和卧式螺旋卸料沉降离心机获得了四川省科技厅颁发的国际先进水平科技成果鉴定证书。浓缩机和离心机等分离设备广泛应用于污泥处理等环保领域，特别是在发达国家。目前，国内相关领域也开始大力推广分离设备在污泥处理中的应用，应用前景非常广阔。公司前期中标北京城市排水集团2250万“北京高碑店中水厂污泥处理系统”污泥离心浓缩器及预脱水系统设备项目，承担集团1372万“北京定福庄中水厂项目”污泥离心浓缩系统设备项目。

目前，股价与之前的高点有很大不同，维持买入评级。2015年7月23日，该公司的收盘价为43.16元，较之前的71.98元的高点下跌了近40%。基于公司上半年污泥场布局的逐步改善，我们预计公司在环保领域的订单将在下半年大幅增加，预计2015年每股收益为0.48元。根据相对估值法，考虑到公司环保设备未来的根本性变化以及股权激励后业务扩张的可能性，目标价格为64.28元，相当于2015年的135亿欧元。保持购买评级。