万邦达:2011年是腾飞的起点

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2.我们的分析和判断。

该公司主要经营工业污水处理项目和业务。2007年至2009年，承包工程收入273.73463亿元，经营管理收入4605.70934亿元。公司正在进行和已经完成的项目合同金额约为12.46亿元，正在进行和试点项目合同金额为1.97亿元。

我们认为，公司2010年的高业绩面临压力，主要原因如下:(1)公司2010年公布的大规模工程订单仅为中国石油吉林石化公司40万吨/年丙烯腈-丁二烯-苯乙烯装置项目(一期工程)，合同金额约为2.1亿元。(2)公司现有管理项目未满负荷运行，污水处理能力有待进一步提高。我们预计，2010年公司的项目收入将同比增长约10%，托管运营负载率将约为30%，运营收入将同比增长约500%。主营业务总收入同比增长19.68%。

我们认为，2011年将是公司腾飞的起点，主要原因如下:(1)中国“十二五”环保规划将走污染物总量、浓度和多指标同步控制的道路，现有工业污水处理设施将由外部专业公司升级和委托运营。减排标准的提高将增加环保投资。中国“十二五”环保投资至少3.1万亿元，其中工业污水处理投资将达到4355亿元。(2)公司具有丰富的工业废水处理经验，上市后超募资金超过10亿元，可用于获得更大的市场份额。我们预测公司2011年至2012年的项目收入增长率分别为40%和80%，管理运营收入增长率分别为200%和100%，主要总收入增长率分别为55.71%和83.48%。

3.投资建议。

我们预测公司2010年至2012年的营业收入分别为5.7亿元、8.9亿元和16.3亿元。每股收益分别为1.02元、1.78元和3.30元；相应的当前动态PE分别为137倍、78倍和42倍。目前，该公司正面临一定的估值压力，但新签署订单的增加预计将带来超过预期的业绩增长。我们对公司的发展前景持乐观态度，首次谨慎推荐投资评级。