宏城水务:整合集团水务资产打造江西水务龙头

本篇文章2824字，读完约7分钟

收购集团水务资产打造江西领先水务产业。公司正在实施8000万股非公开发行，募集资金收购集团所属供水公司、环保公司和朝阳污水处理厂100%的股份，逐步实现集团水务资产整体上市，完善产业链，增强企业后续发展势头。目前，收购进展顺利，该公司将从南昌最大的水生产商转变为该省领先的水生产商。

产业链延伸。供水市场的产业价值链涵盖原水收集和制造、水生产、水销售、污水收集和处理等环节。公司的原始资产主要是水生产资产。通过收购本集团的优质资产，如供水网络、污水处理等，本公司的产业链将延伸至下游的自来水供应和污水处理领域，从而享受未来自来水价格和污水处理费上涨带来的好处。

业务领域扩大。公司原有的水务资产主要集中在南昌市。由于水行业的地区壁垒很强，市场很难开拓。这一次，通过收购本集团环保公司拥有的78个污水处理厂特许经营权，公司迅速突破区域壁垒，其资产遍布全省77个县市，一举成为全省领先的水务行业，为进一步拓展偏远市场和扩大规模奠定了基础。

水厂和管网将被整合，这将直接受益于未来水价的上涨。目前，公司拥有青云、朝阳、夏征街、长昆、牛星五个水厂，日生产水量120万吨。上半年，该公司的自来水收入占总收入的82%。收购供水公司后，公司实现了南昌市厂网结合的运营模式，打破了公司长期依赖水量和规模增长的制水业务盈利模式。当水价提高时，公司也能明显受益。我们认为，公司自来水业务的未来发展主要在于:

如果水价上涨0%以上，公司将直接盈利。工厂和网络结合的最大优势是公司直接受益于水价的上涨。去年，自来水公司全年亏损2303万元，南昌水价由1.03元/吨调整为1.33元/吨后，仅今年第一季度就实现净利润498万元。根据该公司的公告，南昌的水价在全国省会城市中排名第23位，远低于全国平均水平。我们认为水是一种稀缺资源。随着政府通过价格手段对节约用水的监管，南昌市的水价在未来将上涨0以上，公司将直接受益。

在全省平台基础上，规模增加0+。公司收购环保公司后，污水处理业务将遍布全省，而自来水业务仍局限于南昌市，与污水处理业务极不相容。目前，江西省自来水生产能力超过2000万吨/日，是目前公司规模的近20倍。我们相信，作为该省领先的供水公司，该公司在购买这些资产方面有一定的优势。

城市化正在加速，水需求正在激增。随着城市化进程的加快和人均可支配收入的提高，南昌市居民的用水需求将进一步增加，公司的产水和供水量也将自然增加。此外，工厂与网络整合后，公司每年可通过减税节省约1000万元。

快速增长的污水处理业务将是公司未来利润的主要来源。公司现有污水处理能力为20万吨/日，资产主要分布在萍乡、温州等地。收购环保公司和朝阳公司后，到今年年底，公司污水处理能力将达到128万吨/日，增长540%，完全覆盖江西污水业务，实现跨越式发展。

目前，在78个污水处理厂中，有76个环保公司签署了特许经营协议，72个完成了转让。根据环保公司与各县市签订的协议，污水处理业务的收入按特许经营权转让费30%的8%回报率计算，因此公司污水处理业务的未来增长主要来自规模的增长:

该项目储量丰富，预计在第十二个五年计划结束时规模将扩大一倍。在接下来的五年里，该公司的污水处理业务仍有大量后续项目。拟建的洪角洲水厂和城北水厂总规模为20万吨/日。环保公司二期扩建规模约为50万吨/日。届时，该公司将达到198万吨/天，规模几乎翻了一番。

得益于鄱阳湖的生态保护计划，国家战略支持发展。根据国家鄱阳湖生态保护计划，江西省预计在未来五年污水处理能力为500万吨/日。公司外部仍有300万吨污水处理能力。如果该公司凭借其供水领导者的优势获得300万吨污水处理特许经营权的一半，该公司将再增加150万吨规模。

利润有保证，享受优惠政策。根据环保公司与各县(市)签订的相关协议，县政府将按时足额缴纳污水处理服务费。同时，江西省财政厅承诺，省财政将在必要时协助扣缴，从而确保公司的利润。此外，环保公司享受慷慨的税收优惠，三次免税，所得税减半，每年税收优惠近1500万英镑。

我们相信，在未来，公司的污水业务将超越自来水业务，成为公司新的利润支柱。随着国家环保要求的提高，污水处理业务的增长将更加广泛。

盈利能力大大提高，未来业绩将高速增长。如果集团资产的收购能够在年底前完成，环保公司、自来水公司和朝阳公司的业绩将从3月31日的基准日开始纳入公司，公司的盈利能力将会大大提高。考虑到公司供水业务的稳定性、环保公司的逐步投产以及未来规模的增长，我们预计公司2010年至2012年的每股收益分别为0.36元、0.55元和0.61元。

2010年的表现上升到了更高的水平。根据公司预测，2010年净利润为7828万元，其中供水业务受益于水价的提高，预计年亏损利润将达到1861万元。该公司的自来水稳步增长，净利润预计将达到2417万元。污水处理业务预计全年达到设计生产能力的60%，净利润预计达到3000万元。公司全年净利润7828万元，稀释后降至每股0.36元，业绩上升至较高水平。

2011年的高增长。根据公司预测，2011年全年业绩为9372万元，我们认为这相对保守。据估计，环保公司明年将实现全面生产，并贡献全年收入。按照8%的回报率，可归属净利润超过6000万元。同时，假设自来水和供水企业的水价已经到位，用水量正在稳步增长，预计将达到5500万元。届时，公司的年净利润将达到1.2亿元，比去年同期增长54%，每股收益为0.55元。该公司的业绩在2012年将快速稳定增长。随着公司后续项目的逐步投产以及供水和环保服务的稳定，假设公司拟建的20万吨/日污水处理厂投入运行，水量保持5%的稳定增长，公司12年的年净利润约为1.33亿元，每股折现0.61元。由于被收购的资产将对2011年全年业绩有所贡献，我们参考了水务公司的市盈率水平，为平均值的33倍，目标价格为18.2元。这次收购为公司的未来发展开辟了巨大的空间。我们对其未来增长持乐观态度，并给出谨慎的建议——A级投资评级。

该公司的潜在业绩超出了预期。在公司快速发展的基础上，公司的业绩很可能增长超出预期。驱动因素来自以下三个方面:

该公司复制环保公司模式，大量购买省内其他水厂管网，实现全省供水业务覆盖。到那时，公司将实现又一次飞跃。我们判断，作为省里的领导，公司在这方面有明显的优势。

受益于更高的水价和污水处理费。在水、电、油、气价格普遍上涨的背景下，公司的水价和污水处理费也上涨了0+。如果水价或污水处理费提高10%，在盈利稳定后，公司每股收益可增加0.13~0.18元。

入股风险投资公司，增加新的利润增长点。该公司以31%的股权参与创立了南昌红土矿创新投资公司，并进入风险投资领域。在国家鼓励创业的环境下，如果风险投资公司成功，将为公司开辟新的利润增长点。

风险警告。资产收购过程滞后，受电价等因素影响，水生产成本上升。