蓝星清洁:污水处理性能稳步增长

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第一季度的结果基本符合预期。第一季度，公司实现了1.39亿英镑的年营业收入，同比增长4.5%。运营成本为6000万英镑，同比增长9.5%。归属于母公司的净利润为5300万元，同比增长2.8%，相当于每股收益0.13元，基本符合市场预期。

劳动力和电力价格因素导致毛利率略低于预期。第一季度毛利率为53%，略低于之前56%的预测，主要是由于公司重组导致的劳动力成本增加，以及2009年底电价上涨导致的电费上涨。我们预计，随着Q2第四季度污水处理能力的不断提高，公司的毛利率水平有望呈现出稳步上升的趋势。

负载率的提高带来了性能的稳定增长，进一步的扩展和资产整合值得期待。首先，随着2008年投产的水厂配套管网建设的逐步完善，我们预计公司污水处理的总负荷率将每年增加6个百分点，这将推动业绩保持10%左右的增长。其次，公司已经以4.96亿元的价格获得兰州七里河安宁污水处理厂30年(2010-2039)的特许经营权，迈出了对外扩张的第一步，展示了其经营管理和成本控制能力。我们认为，该公司在四川省及其他治疗率相对较低的中西部地区有较广泛的发展。最后，从构建一体化水务上市公司的角度来看，我们认为公司控股股东荣兴水务资产有进一步整合的可能。

目前，10-11年的利润预测将保持不变，超重评级将保持不变。安宁项目和在建污泥处置项目暂不考虑。在负荷率为78%/84%的基本假设下，公司10-11年0.52/0.57元的利润预测保持不变，对应10-11年37倍/34倍的市盈率。考虑到未来进一步对外扩张和资产整合的可能性(粗略估计约为业绩增长的30%)，我们认为公司目前的股价仍有一定的安全边际，并维持其增持评级。