先锋:水蓝筹稳步发展

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第一天折线图

天香投资于广

通用资本是这两个城市水务行业的龙头。随着国家加大对水务行业的投入，水务行业的整体繁荣程度不断提高，公司的长期发展前景看好。参照2005年相关行业的平均市盈率，我们认为公司2006年的平均动态市盈率为26-28倍是合理的，因此公司股票2006年预测每股收益(映射为0.24元)的合理股价区间应为6.24-6.72元。给公司一个“增持”的投资评级。

水务行业稳步发展

中国是世界上人均水资源最贫乏的国家之一。7%的世界水资源相当于21%的世界人口，人均水资源量是世界平均水平的1/4。然而，在中国政府投资供水建设和运营的体制下，水并不真正被视为商品。供水价格与生产成本之间的偏差导致一些供水企业在运营中无法盈利甚至亏损，无法进行改造和扩大再生产，最终阻碍了我国供水行业的市场化。与此同时，水价低也造成了用户不注重节约用水的现象，使得用水量远远大于实际需求，加剧了水资源短缺的局面。

在这种情况下，我们认为，尽管步伐缓慢，但从节约和保护水资源以及加快供水改革的角度考虑，提高水价是不可避免的。根据国家发展和改革委员会制定的资源价格调整计划，水价上涨的步伐将进一步加快。据估计，南水北调工程建成后，2007年北方一些城市的水价将升至每吨7元。

从中国的用水量来看，2004年的总用水量为5547亿立方米。然而，供水总量多年来一直保持稳定。随着工业大规模节水的发展，工业用水量显著下降，但生活用水量却在上升。随着人口增长、城市化和经济发展，到2030年，全国经济需水量将达到7100亿立方米，其中全国城市用水量将达到1320亿立方米，复合增长率为4.3%，供水行业将保持稳定增长。

此外，随着工业的发展和中国对环境保护的重视，城市污水处理市场将有更大的发展潜力。与发达国家相比，我国在城市污水处理投资、污水处理率和人均污水处理厂数量方面存在巨大差距。统计显示，中国城市污水处理率从1995年的20%上升到2003年的42%，复合增长率为9.8%。预计到2010年，将新增高水平污水处理项目750个，各城市污水处理率不低于60%，行业未来仍将保持9%左右的复合增长率。

北京供水是发展的基础

该公司目前是中国最大的水务公司之一，也是经营范围最广的水务公司。经过整理，我们可以发现，该公司所有的水务资产可以分为三个部分:北京水务，通用资本水务公司，以及北京和深圳以外的项目。其中，北京是该公司最重要的水市场。

北京人均水资源不足300立方米，是中国最缺水的城市之一。为了鼓励节约用水，北京市政府在过去14年里九次提高水价。北京居民每吨水的实际支出是3.7元，是全国最高的价格。

本公司通过其控股公司(北京京承水务有限公司)在该区域开展污水处理业务，该公司持有51%的股份。首创水务的资产包括高碑店一期和二期污水处理厂、酒仙桥污水处理厂、清河(二期)污水处理厂、小红门污水处理厂和北小河污水处理厂。目前，北京的水处理能力为210万吨/日。

值得注意的是，该公司的季度报告披露:“报告期内，公司持股的北京首都水务有限公司与北京市水利局签署了《污水处理服务协议》(2006)，明确了污水处理价格市场化，改变了北京水务原有的补贴收入模式。在本报告期内，北京水务的补贴收入已转为投资收益核算”。我们相信，收入模式的这一变化将使北京自来水公司从改善成本控制中受益。从长远来看，北京供水工程为该公司构建大规模供水蓝图奠定了基础。

此外，公司在北京以外扩展的水务项目大部分是基于主要水务业务的直接经营收入，大部分是针对用户的，有权直接从终端收取费用，从而立即享受水价上涨的好处。因此，这些水务企业可以直接受益于未来水价的上涨。

其他业务有望改善

收费公路服务。首创股份有限公司全资拥有北京至通州高速公路(连接通州区和北京市区的城市收费公路)。京通高速公路的回报由通行费收入和政府补贴组成。

根据该公司与北京市政府的协议，该公司在北京至通州高速公路上的收费经营权将于2027年终止。在2017年之前，该公司仍将享受政府提供的免税补贴。京通高速公路补贴计算公式如下:补贴金额= 3.6亿元-(上年通行费收入-8000万元)* 70%。北苑环岛高架桥与京哈高速公路北京段的连接线工程竣工后，公司在京通高速公路项目上的主要收入预计将在2006年进一步增加。

新大都酒店商务。在剥离其他非水资产后，该公司目前暂时保留新的大都酒店业务。作为位于中关村科技园区的涉外四星级酒店，新都酒店的入住率基本稳定。2005年，新都酒店实现销售收入8722万元，同比增长7.17%。