苏教科:高净利润高增长环境下值得期待的全产业链企业

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事件:苏教科发布2018年度报告，公司实现营业收入70.3亿元，同比增长7.8%，净利润6.2亿元，同比增长34.4%；4Q18公司实现营业收入23.3亿元，同比-5.3%，净利润为其母公司2.6亿元，同比+61.5%。工程咨询业务增长速度喜人，利润增长趋势持续:公司于11月18日完成了对美国泰斯塔公司的销售。2018年技术援助贡献了12.7亿技术援助。不包括技术顾问的贡献，公司18年收入的实际增长率为16%。公司第一季度收入增长率和毛利率分别为10.9%/30.3%/6.4%/5.3%、26.1%/28.8%/31.0%/35.9%。第四季度增长率的下降主要是由于技术援助销售的影响，盈利能力继续提高。按行业划分，工程咨询/工程承包业务收入同比分别为+12.2%/14.8%；工程咨询业务比重增长4.4%，达到87.2%；工程咨询/工程承包业务的年毛利率分别为34.5%/6.8%，与17年前相比增加了2.8/-9.1个百分点；咨询业务比重的增加，加上毛利率的提高，使公司的整体毛利率上升了2.1个百分点，达到31.2%。毛利率的提高导致母公司的净利率提高了1.4%至9.2%。资本运营优化了业务布局，环保业务值得期待:18年来，该公司收购了Eptisa 3.28%的股份，同时推动了2200万欧元的债转股，以修复Eptisa的资产负债表。目前，公司持有EPT ISA 98.4%的股份，这有望补充公司的优势，并将受益于“一带一路”倡议的不断推进。该公司大力扩展环境服务，如环境测试/咨询/治理/恢复。18年来，公司已在新疆、山东等五省成功开展业务。在环境监测和食品检测的深度养殖领域，尚未完成对江苏易茗(控股51%)的收购和控股。它开辟了环境服务的整个产业链布局。作为公司业务的新增长点，其未来前景值得期待。业务伙伴计划激发了公司的活力，并保持了“购买”评级:18年来，公司成功启动了业务伙伴计划的第一阶段，深深地束缚了公司管理层和公司的利益。2019年，公司将启动第二阶段的业务伙伴计划，进一步激发公司发展的活力和动力。工程咨询业集中度低。作为行业领导者，苏州交通分公司的市场份额预计将继续增长。预计Eptisa将与该公司在国内外产生深远的协同效应。考虑到工程咨询业务的增长超出预期，我们将公司19/20的净利润预测提高到7.6亿/9亿(以前的值为7.8亿/8.8亿)，同时我们预测21年的净利润预测为10.8亿，19-21年的每股收益预期分别为0.93元/1.11元/1.33元，与市盈率对应的当前股价分别为13.0倍/10.9倍/8.1倍。参照可比公司19年的市盈率平均值，我们将该公司的目标价格上调至14.69元，以维持“买入”评级。风险警告:Eptisa集成和协调不如预期，基础设施投资也不如预期。