北水北调和泸州老窖携手护航。迷你杏路供水服务也是最受欢迎的。

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3月31日，杏路水务(02281)将在香港证券交易所鸣钟。与同期上市的滇池水(03768)相比，获得比购买量多5倍的兴隆水显然更受欢迎。在此次上市中，兴隆水务(02281)发行了2.15亿股。每股发行价为2.30港元至2.53港元。根据每股2.42港元的中间价计算，兴隆水务上市后的市值约为20.8亿港元，是香港水务市值最低的股票。与2015年业绩相对应，兴隆水务公司的市盈率约为14.2倍，处于行业的中游，与滇池水务公司的估值相差无几。过去三年的高速增长业绩和对未来稳定增长的预期，使得两大基石投资者青睐于兴绿水，他们总共认购了约9000万股。其中，国内水务行业龙头北港水务(00371)认购7115万股，约占总销售额的33.1%。此外，a股上市公司泸州老窖(000568)长期以来一直是潜在股东，持股比例约为11%。智通财经了解到，兴隆水是泸州最大的自来水供应商，占据80%以上的市场，是当地唯一的污水处理服务提供商，占据绝对垄断地位。兴隆自来水公司在泸州经营着六家自来水厂。其自来水供应业务包括自来水销售、安装和维护服务、自来水基础设施建设和升级服务等。截至2016年10月底，该公司的供水量约为每天280，000吨，通过自来水管道网络为约260，000名最终用户提供服务。该公司还运营着九个污水处理厂，每天处理约261，000吨污水。其污水处理业务在一定程度上受自来水消耗的驱动。其业务范围包括运营服务、污水处理基础设施建设和升级服务。2015年，其收入约占41.8%。从2013年到2015年，随着供水量的逐年增加和污水处理业务的增加，兴隆水的业绩快速增长。在此期间，其收入分别为4.1亿元(人民币，下同)、6.29亿元和9.12亿元，复合年增长率为49.1%。同期净利润分别为7389.4万元、1亿元和1.3亿元，复合年增长率为32.6%。从2013年到2015年，星湖水务的业绩增长主要是由新项目的推出推动的。随着新项目的步伐放缓，其业绩增长也戛然而止。截至2016年10月底的10个月内，星湖水务收入为7.21亿元，同比下降3.4%，扣除上市费用的调整后净利润为1.08亿元，同比上升2.9%。毛利率逐年下降。经过两年的快速增长，兴隆水务的收入水平已经赶上了同期上市的滇池水务，但净利润还不到后者的一半。这主要是因为兴隆水的毛利率几乎处于水务行业的底部。以2015年数据为例，滇池水的毛利率为45.8%，云南水为32.6%，星湖水仅为23.3%。这与星湖水务的收入结构有关。该公司已将自来水和污水处理的基础设施建设和升级服务外包给分包商。相关服务的毛利率甚至低于1%，大大降低了整体毛利率。从2013年至2015年，相关建筑服务的收入份额从24.6%上升至53.6%，公司整体毛利率也从34.6%下降至23.3%。然而，2016年前10个月，星湖水务建设及升级服务相关收入下降，毛利率也出现稳步回升，达到24.8%。现金流在短期内不会很容易，或者会进入一个稳定增长的时期。兴泸水务主要采用建设-运营-所有权(BOO)和转让-运营-所有权(TOO)模式开展业务，这两种模式的特点是前期资本支出巨大，但运营稳定。2013年至2015年，公司资本支出分别达到1.26亿元、3.44亿元和4.33亿元，与同期投资活动现金净流出基本持平。同期，公司经营活动的现金净流入分别为1.38亿英镑、1.44亿英镑和1.97亿英镑。在收入不能满足支出的情况下，兴隆水主要靠股东预付款和银行贷款融资。截至2016年10月底，公司贷款总额达到5.95亿元。根据兴隆水务资本性支出计划，2016年10月末至2018年全年14个月的新项目投资和收购资本性支出分别为2.36亿元和3.63亿元。该公司有大约3.63亿元现金。此次上市的净收益中约有2.5亿英镑将用于资本支出。经营活动产生的稳定现金流入，加上账户上的现金和上市获得的资金，也保证了兴隆水务多年的资本支出需求。根据弗罗斯特·沙利文的报告，2015年至2020年，泸州市城市供水能力和城市污水处理能力的复合增长率预计分别为12.0%和14.2%。芷彤财经认为，作为当地行业的领导者，兴隆水务将最大限度地受益于泸州城市化带来的供水和污水处理需求的增加。在不担心资本需求的情况下，兴绿水的表现也可能像滇池水一样，在高速增长周期结束后进入稳定增长期，稳定的投资者可以继续关注。