维利:卓越的表现，购买力平价风口下的新机遇

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2014年，公司实现营业总收入6.51亿元，同比增长133.8%。营业利润达到1.12亿元，同比增长375.2%。归属于母公司的净利润为9607万元，同比增长232.6%，基本每股收益为0.59元。公司计划向全体股东增加10股，每10股增加1.00元(含税)。同时，公司发布了2015年第一季度的预测，利润为1182-1418万元，同比增长0%-20%。

业绩大幅增长主要是由于订单增加以及子公司和杭州能源环境的整合。1)2013年后，公司签订了新的回收合同，这使得垃圾渗滤液工程和其他业务的收入大幅增加。2)新增子公司湖南仁和惠明的合并报表导致营业收入增加。3)杭州能源环境巩固，收入贡献显著(贡献收入8748万元，占13.4%)。业务方面，垃圾渗滤液建设收入2.84亿元，同比增长55.6%；委托经营收入7668万元，同比增长11.7%。厨房工程、污水工程、土壤修复工程和烟气治理工程分别出资1.0016亿元、9212万元、662万元和351万元。2015年第一季度增长率较低，主要是由于公司的工程建设业务，加上春节等因素以及北方地区施工寒冷困难，导致第一季度增长率较低。然而，总的来说，下半年是公司业绩的主要结算时间，第一季度对全年业绩的影响有限。

利润水平相对稳定，期间费用控制良好。公司综合毛利率同比下降1.55%，至35.24%，整体波动不大。从分项来看，处理水质量差导致成本较高，占收入比重较大的运营服务业务毛利率大幅下降(24.04%，-21.21%)，降低了公司的综合毛利率。环保设备、BOT项目运营和技术服务业务毛利率上升。环保工程业务的毛利率水平基本相同。在此期间，成本率下降了4.06%至16.03%，主要是由于管理费率(13.04%，-4.91%)和销售成本率(3.72%，-2.24%)大幅下降。2014年，公司研发投资比例下降(4.24%，-1.87%)。该公司长期以来在厨房加工领域投入了高额研发成本。目前，相关技术正在逐步成熟。预计未来公司研发投资的比例将保持在4%-5%左右。银行贷款和募集资金的使用导致财务成本率上升(-0.73%，+3.08%)，但仍为负值，公司资金仍相对充裕。

应注意大规模扩张和再融资的启动。2015年，公司计划进一步扩大垃圾渗滤液处理和餐厨垃圾处理业务的规模和实力。值得注意的是，该公司计划通过非公开发行引入战略投资者来开始再融资。我们相信，后续公司将进一步与资本市场对接，利用资本市场拓展和壮大主营业务，积极推进大规模扩张，并以PPP等多种创新业务模式参与各地方政府的环保业务。

盈利预测及评级:预计公司2015-2017年每股收益分别为0.86元、1.14元和1.54元，分别相当于市盈率的44倍、33倍和24倍，保持“买入”评级。