北港水务控股的评级目标为1.93港元

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基于当前的宏观经济环境和行业竞争形势，北港水控公司努力稳定增长，控制风险。我们预计下半年营业收入将稳步增长，增速将超过上半年。水价在上涨，提高了该行业的收入水平。母公司资产注入将略微增加未来每股收益。收入稳定增长:受宏观经济环境和水务行业竞争形势的影响，下半年公司将继续以稳定增长为主要经营战略。世界经济和中国经济增长仍然缓慢，水利基础设施投资增长率相应下降。水务行业的竞争已经升级，主要表现在:第一，大型水务集团加速扩张，市场优质项目数量迅速减少；第二，新的市场竞争对手蜂拥而至，利润空处于压力之下。第三，竞争模式趋向于整个产业链下的模式创新。今年上半年，三大业务部门的收入稳步增长。预计下半年，水处理和技术咨询业务收入将继续稳步增长。水环境治理和建设业务的收入增长率将高于上半年，可能是因为本期新建项目的大部分营业收入将在下半年确认。

在严格控制风险的前提下拓展业务:在中国经济低迷的背景下，地方政府的还款能力受到质疑。北水北调把项目选择作为控制投资风险的主要途径。具体而言，下半年将重点关注大型污水和自来水项目的整体收购，以及其他中小型水务投资公司的整体收购/打包投资。审慎开展水环境综合管理和建设业务，适当控制投资步伐，重点实施工程承包；小心拓展国际业务。

从水价走势看:目前水价偏低，运营企业面临压力。今年整体价格水平呈下降趋势，为资源性产品价格调整打开了一个时间窗口。许多城市已经开始就水价调整举行听证会，这将提高水务行业的整体收入水平。

母公司资产注入:北京控股公司将向北京控股公司注入资本，北京控股公司将以129万吨水资产向母公司发行7.77亿股，总成本12.6亿元。在香港相关监管机构批准、股东大会稍后批准之前，注资不会完成。我们认为这个注资项目的估值是合理的。如果交易完成，2013年每股收益将增加约1-2%。

维持“增持”评级:鉴于中国供水市场的领先优势和未来收入增长，维持“增持”评级，目标价格为1.93港元，相当于2012年收益的18倍。比当前价格上涨9.7% 空。

风险提示:地方政府债务的违约风险；快速扩张导致产量下降。