股本:提升公司价值的两大潜力

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事件描述:

2月1日，我们对首创股份进行了调查，并与公司证券部相关人员交流了公司运营情况。

从短期来看，出售海南土地将提升公司的业绩。从长远来看，该公司自来水业务的利润增加了0+。水厂拥有的土地资产是一种很好的资源，前景广阔。如果股权激励计划能够启动，它将成为公司基本面改善的触发点。

研究信息简介:

公司主要经营污水处理和自来水的生产和销售。

公司的主要业务是自来水生产销售和污水处理、京通高速公路收费、酒店运营等。公司污水处理和自来水供应业务的总水处理能力约为1200万吨/日。污水处理收入占公司总收入的近一半，其毛利贡献超过50%，是公司的主要利润来源。自来水生产和销售收入也占30%以上，但毛利贡献相对较小，这是公司未来提高利润率的潜力。通行费收入和毛利率相对稳定。毛利贡献超过四分之一。酒店运营毛利率高，但收入少，对公司业绩影响不大。

从业务范围来看，公司的污水处理业务区域包括北京、山东(临沂、青岛)、河南(安阳)、安徽、湖南等。

自来水业务分布在徐州、秦皇岛、铜陵、淮南、马鞍山、余姚、宝鸡、渭南等地。收费收入主要来自京通线。酒店业务是北京新都酒店。北京地区的营业收入占比达到54%，其他地区相对平均，湖南地区的业务量仍在增长。

较高的水价增加了收入。

该公司将受益于2009年水价的上涨，当时全国许多地区的水价已经上调或听证会正在进行。

目前，徐州、淮南、秦皇岛、铜陵和北京的下属水厂已经上调了水价。秦皇岛、徐州和铜陵的自来水价格分别上涨0.86元、0.18元和0.18元。北京污水处理费每吨提高了0.14元。深圳、余姚、马鞍山等城市都听到了价格上涨的声音。

与业内大多数上市公司不同，该公司的自来水业务有一个管网，可以直接受益于水价的上涨。

据估计，水价的上涨将使公司2010年的净利润增加9300万元，相当于每股4美分。

业务扩张卓有成效。

2009年9月10日，公司与山西省住房和城乡建设厅签署了《城市污水处理项目战略合作协议》。该公司计划以区域一体化的理念投资山西污水处理行业，在山西省发展城市污水集中处理和再生水回收。

自来水业务利润率增长0+。

在公司的各项业务中，自来水业务的利润率提高幅度最大，为0+，其主要提高来自于利用率和管理水平的提高。

目前，该公司自来水厂的利用率低于60%。随着城市人口的增加，对自来水的需求也会相应增加。该公司自来水厂的利用率也将提高0+。

目前水厂运行存在三大问题:自然漏率高、水费回收率低、人员负担重。管网改造可以有效降低自然泄漏率。加强管理可以提高水费回收率。2009年，公司通过轮岗等措施加强管理，人工漏损率降低近3个百分点，未来进一步降低空的幅度也很大。此外，鉴于水厂人员负担沉重，公司采取只进不出的方式。自来水厂是目前运营效率较低的企业。上述措施可以大大降低公司供水的运营成本，提高利润率水平。

海南土地开发预计将增加公司2010年的利润。

2007年5月，公司与海口市土地储备整理中心签订合作协议，进行5209亩土地的一级开发。土地性质为综合用地，开发后纳入土地供应计划，利润由公司和当地政府按比例分配。2009年，该地块已经出售。

2009年第四季度，海口市综合用地地价为1319元/平方米，相当于88万元/亩。价格同比分别上涨了4.68%和14.2%。海南国际旅游岛于2010年初获批，当地土地价格上涨0+。虽然当土地售价过高时，公司的利润分成比例会降低，但地块也能给公司2010年的利润带来更大的提振。

水陆合作模式。

该公司旗下位于全国旧城区的几个水厂可能会被拆除并搬迁到郊区。重估后的价值预计将远远高于土地的账面价值，因此它们都是具有巨大增值潜力的资产。水地联的运营模式是公司巨大的潜在资产增值来源。

股权激励计划。

当公司的主要股东资本集团承诺通过向激励目标发行股票来支持公司建立股权激励机制时。股权激励计划涉及的基础股份总数不得超过公司总股本的5%。对于管理效率提升空的大型水务公司，我们相信，如果股权激励计划得以实施，公司的业绩将会不断提高。

升级为超重。

预计2009-2011年公司完全稀释后的每股收益分别为0.18元、0.28元和0.3元，2月3日收盘价6.79元计算的相应动态市盈率分别为38倍、24倍和23倍。

将公司的评级提高到超重。从短期来看，海南地块可以提升公司的业绩。从长远来看，自来水行业盈利能力的提高和水与土地联合经营的模式值得关注。目前公司股价低于长期投资价值，建议积极关注。

风险警告。

该公司在海南一级土地开发的收入面临政策变化的风险。

高水质要求造成的成本压力。

如果湖南和山西地区的业务扩张速度达不到预期，公司的增长将受到影响。