原水股(600649):华丽转身，进攻和防守

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母公司上海城头计划向上市公司注入环境集团和土地集团，总价格为71.76亿元，其中90%以股权方式支付，价格为15.61元/股。注资完成后，上海城市投资控股的股份比例从45.87%提高到55.61%。

资产注入完成后，上市公司的主营业务包括供水、环境和房地产，并将成为上述三项业务中母公司的主要经营平台。预计2008年收入分别为11.6亿英镑、13.2亿英镑和9，900亿英镑，分别占主营业务收入的33.4%、38.0%和28.6%。预计2008年净利润分别为5.2亿、2.6亿和2.6亿，分别占50%、25%和25%。

未来，上海水价的上涨将带来大量的资产注入机会。可注入的自来水销售业务是目前业务规模的16.9倍，污水处理业务规模将达到日处理能力280-300万吨。

但也使该公司的水务业务成为一个完整的产业链，包括原水、自来水和污水处理。

公司注入的环保业务作为国家“十一五”重点扶持产业，具有明显的政策倾向和广阔的产业前景。然而，该公司在固体废物焚烧发电领域有很大优势。据估计，公司相关业务的规模和净利润在未来2-5年内可保持年均50%以上的增长。

公司的房地产业务包括四大业务:商品房开发、配套商品房及双限房建设、旧城改造及一级土地开发与管理。综合优势明显。目前注入上市公司的鲁祥源项目位于上海市中心，近年来将为公司贡献可观的利润。依托母公司强大的一级城市土地开发优势，公司未来的房地产业务具有广阔的发展前景。该公司的项目将从2009年至2012年进入收获期，预计2008年和2009年的净利润分别为2.6亿至11.2亿英镑。

我们认为，公司的合理估值应该在22.74至25.15元之间，当前股价上涨20%至33% 空。考虑到公司所从事的环保行业的广阔发展前景、母公司丰富的房地产资源以及对未来的巨大想象空，我们给出了“推荐”投资评级。

主要风险有:1。水价能否如期提高；2.房地产政策控制的风险；3.固体废物业务的扩展是否能够满足预期；4.公司业务整合的风险

中国国际金融研究所