原水“变色”的隐忧

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原水股份(600649)可能会经历蜕变，或许投资者熟悉的名字将在明年消失。在网上，一些网民已经高喊:“热烈祝贺原水更名为上海城头！”

事实上，由于上海城建投资发展有限公司(以下简称上海城头)成为该公司的最大股东，并打算重组该公司，原水股份必然会开始改变。

两项主要资产

12月3日，公司发布了《关于发行股票购买资产和重大资产重组(关联交易)的报告(草案)》。在这份草案中，上海城市投资公司打算向该公司注入资产的细节被披露。

根据公司董事会决议，上海城市投资有限公司(以下简称“环保集团”)和上海城市投资土地(集团)有限公司(以下简称“土地集团”)将以非公开发行股票和现金支付相结合的方式进行收购，支付的现金金额约为目标资产总价值的10%。

虽然有媒体报道称，上海中信注入生水股份并不等于整体上市，但这一迹象表明，上海中信正利用公司作为资本运营平台，在提升公司可持续发展能力的同时，逐步实现上海中信经营性资产的整体上市。

根据相关机构出具的资产评估报告和企业价值评估报告，目标资产的总评估价值为717？596.45万元(评估值尚待上海SASAC审批)。

股票发行价格的基准日为公司第五届董事会第二十二次会议。前20个交易日的股票平均发行价为15.61元/股。

该公司以现金支付了目标资产总价值的10%左右来购买目标资产，并以私募方式在上海市投资了4.137亿股a股，估值为7？175？964？513.55元，生水股份向上海市支付现金718？107？513.55元。

据悉，在大股东上海城头注入公司的两项资产中，环保集团已在成都、南京、青岛、深圳等城市中标，获得当地生活垃圾焚烧发电/卫生填埋处理项目的特许经营权，净利润64？175？509.90元。该环保组织今年8月进行了整合，剥离了一些非经营性资产。截至9月30日，其总资产为5？302？202？903.22元，环保集团100%股权的评估值为1？595？417？926.96元，增加值率23.40%。

另一家资产土地集团拥有一流的房地产开发资质。目前，公司已储备土地约2000亩，包括鲁祥花园项目、金桥瑞石花园项目和新开易云项目。土地主要集中在上海中心城区的优质地段。土地集团2006年净利润176？336？185.66元。土地集团自2007年9月开始整合，上海市已投资经营像鲁祥花园这样的房地产项目。截至9月30日，经评估，土地集团所有股东权益的账面金额为2？385？002？767.71元，调整后的账面价值是2？385？002？767.71元，估计价值5？580？546？586.59元，人民币升值133.98%。上述评估结果尚待上海SASAC公司批准。

如果资产收购成功，公司的业务范围将包括以原水、自来水供应和污水输送为基础的城市环境保护和房地产开发，即环境集团的城市生活垃圾处理和土地收购集团的房地产开发。该公司表示:“它增强了核心竞争力，增强了城市基础设施领域的整体运营实力，增强了可持续发展能力。”

变色和隐藏的忧虑

总的来说，作为一个保守的投资者，对原本属于公用事业的原水股的满意度相对较高，这主要是由于公司基本面良好、现金流充足、资产负债率极低、收益良好等因素。

据港澳信息统计，公司上市后融资总额为26903.58万元，现金分配总额为26314万元。现金配置总额与融资总额之比高达0.98，这与中国一些上市公司热衷于现金配置、吝啬分红的事实形成鲜明对比。

尽管二级市场对该公司已发行股票购买资产的反应热烈，例如该公司股价在10月29日和10月30日两次上涨的消息，但现在研究该公司基本面即将发生的重大变化还为时过早。也许一切仍然未知。

从财务角度来看，一旦大股东的这两项资产被注入，公司的财务状况将发生巨大变化。因为本次资产购买完成后，根据预计财务报表，截至2007年9月30日，公司的总负债为62？503万元会增加到988吗？996.3万元，公司的资产负债率从购买资产前的8.22%大幅上升到50.41%，公司面临的财务压力不言而喻，公司存在偿债风险。

正如公司所说，如果市场利率水平进一步上升，可能会增加公司未来的利息支出，并对公司未来的利润水平产生负面影响。如果国家采取进一步的货币紧缩政策，银行今后可能会加大信贷投放，严格控制信贷规模，这可能会增加公司的偿债压力。

这表明，一旦购买大股东的资产成为现实，公司将很难逃脱经济周期的影响。当繁荣到来时，可能会有很多收入，但是如果发生了意想不到的事情呢？尤其是房地产行业正处于历史高位，迅速增加的债务可能成为一种负担。

这就像一辆平稳行驶的汽车，突然行驶到一个远离原来路况的地方，公司能适应吗？

我们可以看到，此次资产收购完成后，公司的主营业务将包括以原水供应、自来水生产销售、污水输送为基础的城市环保、房地产开发等业务。

这不再是原来相对简单的业务结构，而以前稳定的财务状况和经营状况也会发生变化。

虽然此次资产收购为公司带来了新的利润增长点和发展空间，但如何理清未来各项业务之间的关系，充分发挥整体优势和规模优势，对现有上市公司的管理提出了严峻的挑战。他们有这种能力吗？

摩根家族有一个关于财富的家族格言:“今天我们必须预测明天我们需要什么样的人才。”看来，面对未来的集团化运作框架，公司在人才安排上的考虑迫在眉睫。(杨崇伟)