增加资源:注入资产以提高未来盈利能力

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何家资源(市场论坛)公布2006年业绩:主营业务收入2.3亿元，同比增长77%；净利润4600万元，同比增长63%。该公司2006年完全稀释后的每股收益为0.25元，与我们的预测一致。该公司计划每10股发1股，现金分红0.20元(含税)，现金分红比例约为8%。

与此同时，该公司还宣布了一项收购集团持有的宜昌三峡供水有限公司70%股权的提议，涉及金额为1.4亿元。公司将于5月12日召开股东大会审议该提案。

从公司2006年的年度报告来看，公司项目的进度比我们原先预计的要快。这导致公司的环保设备销售收入、三项费用和所得税高于我们的预期。该公司的负债率也超出了我们的预期，总资产负债率达到58%，比去年同期高出15个百分点。当然，这并没有影响公司当前活动的现金流的增长，同比增长了146%。公司的整体运营仍然很好。顶级金融

该公司2007年的利润仍然乐观。根据公司的预测，2007年收入和净利润将分别增长50%和40%。甘肃、湖北、吉林、内蒙古的四个危险废物处理项目以及包头鹿城、南昌胡翔的污水处理项目的完成和运营将是公司利润增长的主要来源。同时，公司正在积极探索新的城市固体废物处理项目，为未来发展奠定坚实的基础。

积极收购集团资产也将是公司未来利润增长的来源之一。被收购的控股股东桑德集团持有的宜昌三峡水务有限公司70%的股份是一个良好的开端。根据我们的计算，此次收购的市盈率为14倍，市净率为1.0倍。此次收购将使该公司2007年和2008年的每股收益分别提高到约0.02元和0.06元。主要假设是:三峡水务有限公司污水工程将于2007年下半年投产，污水处理能力为20万立方米/天，污水处理费为1.00元/吨，净利润为20%。通过此次资产注入，我们可以看出桑德集团仍然愿意支持上市公司的发展。考虑到桑德集团有许多水和固体废物处理项目，我们不排除桑德集团未来将资产陆续注入上市公司的可能性。

当然，从长远来看，由于污水处理厂的资本回报率通常不高(8~12%)，低于公司目前14%的平均股本回报率，持续注入污水处理资产将对公司的股本回报率产生一定的稀释效应。但是，在短期内，由于公司使用自有资金进行购买，并不增加股权融资，对股权回报率有一定的促进作用。然而，其结果是进一步提高公司的负债率。因此，我们判断公司将进行股权融资，以支持未来的长期发展。

我们将2007年和2008年的利润预测分别提高了11%和22%。调整后，公司2007年和2008年的每股收益分别为0.39元和0.55元，同比分别增长54%和41%。主要变化是我们考虑了三峡水务70%的股权收购对公司利润的贡献。根据目前的股价，该公司的市盈率在2007年是36倍，2008年是26倍。估值水平并不特别便宜。然而，考虑到公司的快速利润增长和未来潜在的资产注入，建议评级保持不变。