国珍环保:工业废水处理市场空待发布

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私人控股、国有股的稀缺供水运营平台。该公司最初是一家热电联产企业，后来逐渐转型为一个以生活污水处理为重点的供水运营平台。2017年，引入了战略投资者安徽铁路基金。民营企业的活力和国有企业的资源合力打造民营供水龙头。发行了5.97亿可转换债券，初始转换价格为21.04元。未来三年运营业务的CAGR超过40%:考虑到:1)省外运营业务的持续扩张，目前公司手污水处理总产能为446万吨/日，累计运营规模约为350万吨/日；2)过去三年污水处理能力年均增长超过70万吨/日；3)在建项目将于今年和明年投产。4)有必要升级现有项目，因此我们预计CAGR的新建+改造运营在未来3年将超过40%。资本成为核心竞争力，优质现金流提供持续支撑:公司2014年至2017年恢复的净经营现金流分别为2.34亿、69万、1.99亿和3.82亿，占净利润的150%以上，具有显著的造血能力。同时，公司分两期发行资产证券化产品(第一期已募集4.5亿元，第二期拟募集3亿元)，确保持续支持高质量的现金流。阜阳项目的示范意义明显，黑臭河业务提供了足够的灵活性:1)市场空房间:“十条河”和“城市黑臭水处理工作指南”提出了黑臭河处理的刚性目标。目前，36个重点城市有681条黑臭河道，总面积130.1平方公里。截至2018年2月，已治理了432条黑臭河道，总面积为71.9平方公里。短期内，36个重点城市0+房间的黑臭河道治理费用约为45.4亿元。从长远来看，将投资约1700亿元，用于地级以上城市的污染控制和黑臭水体拦截设施建设。2)政策导向:公私伙伴关系领域的政策导向是限制国有中央企业进入，更加关注企业后端的运营能力。作为民营控股、国有股的水务运营平台，公司在运营能力上具有明显优势，有望充分受益于产业结构优化竞争的发展趋势。3)示范项目:该富阳项目落地后示范效果显著。未来将有更多高质量的项目落地，目前有47.6亿份施工订单，预计这将为业绩增长提供足够的灵活性。工业水处理市场空待发布，收购麦王实现战略布局。按每年200亿吨工业废水计算，新建和改建设施市场空约为1796亿元，未来运营市场空预计每年将达到1000亿元。行业间释放的催化剂空是显而易见的:自上而下，一些工业企业的环保政策已经加速落地；从下到上，企业盈利能力的提高有利于环保需求的释放。该公司对王买环境公司的收购切入了工业废水业务领域。凭借其核心技术+优质客户资源，公司实现了战略布局和长期增长空值得期待。盈利预测:公司2018年至2020年的每股收益预计分别为0.96元、1.38元和2.03元，对应的市盈率为25倍、17倍和12倍。该公司将首次被保险，并将获得“买入”评级。风险预警:宏观层面:经济低迷降低了终端用户的需求，污水处理能力不符合市场预期；行业层面:工业污水处理市场间缓释空；公司层面:手头订单的执行速度达不到预期；收到的新订单没有达到预期。