葛洲坝:购买力平价和海外订单高增长表现强劲

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最近，该公司披露了2017年上半年的订单情况。1-6月，新签合同总额1259.36亿元，占年度计划的52.47%，同比增长16.12%。其中，国内项目合同金额684.70亿元，同比增长1.33%；PPP项目合同金额504.57亿元，占国内项目金额的73.69%，同比增长37.11%。国际工程承包金额574.66亿元，同比增长40.56%。国内外水电工程合同总额249.61亿元，占新合同总额的19.82%，同比增长17.54个百分点。新的购买力平价订单继续高速增长，有足够的资金来加速项目的着陆。上半年新增购买力平价订单504.57亿元，占国内工程订单总量的73.69%，同比增长37.11%。最近，公司与湖北省黄石市人民政府签署了500亿元战略合作框架协议，涵盖基础设施、环境保护、旅游等方面。在此之前，公司还与广西、四川、贵州等地政府签署了数千亿级合作框架协议，未来PPP订单的快速增长将十分强劲。截至2017年3月底，公司资产负债率为68.47%，现金存量为175亿元，项目融资空足够。PPP项目的毛利率高于传统建设项目。随着购买力平价项目贡献的收入比例的增加，公司的毛利率预计会增加，从而提高业绩。国际市场继续扩大，海外订单签约继续惠及“一带一路”公司，紧紧跟随“一带一路”的政策导向，大力拓展海外市场。海外订单的比例高于可比的中央企业。2017年上半年，45.63%的新海外订单已经签署。公司2016年签订海外订单705.62亿元，同比增长1.51%，主要是由于上一财年海外订单增速较快，以及不同年份海外订单的影响。2017年上半年，新签海外订单574.66亿元，占去年全年海外订单总量的81.44%，同比增长40.56%。最近，该公司还与俄罗斯国家石油管理局签署了一份总承包合同，总承包金额为98.87亿元人民币。随着一带一路政策的逐步推进，中国与沿线国家的政治合作环境更加稳定，公司海外业务有望继续受益。环保业务收入大幅增长，利润增幅空。大公司的环保业务主要集中在可再生资源、污染土壤和污泥的处理、固体废物和新型道路材料的处理。目前，公司的环保业务仍处于培育期。2016年，公司环保业务同比增长111.48%，但毛利率仅为2.14%，未来增长空。目前，公司正准备在武汉、深圳和上海建设环保和高端设备工业园。武汉工业园预计将于年内投入运营。预计公司的固体废弃物业务在未来的处理能力和废弃物利用率将很快接近行业平均水平，环保业务的毛利率预计在年内将上升至4%。鉴于购买力平价和海外业务扩张带来的持续高增长，以及全年保持“买入”评级，公司业绩保持高增长是一个高概率事件。考虑到公司去年发行的160亿元永久债务产生的红利将对每股收益产生影响(但不会影响归属于母公司的净利润)，预计公司将扣除每年5.75亿元永久债务产生的红利，2017-19年度每股收益为0.85/1.10/1.36元。参照历史估值，考虑到公司未来的高增长，公司被批准给予15-18xPE，为期17年，相应的价格区间为12.75-15.30元，保持“买入”评级。风险提示:海外订单下降缓慢，购买力平价利润下降，环保深加工达不到预期。