行业观察:水环境治理形势严峻，水处理行业发展热度未减

本篇文章7017字，读完约18分钟

随着我国城市化和工业化进程的加快，供水环境的处理带来了巨大的压力:城市生活污水排放量迅速增加，工业废水种类逐渐增多，处理难度进一步加大，严峻的形势产生了巨大的行业需求。在本文中，和君对27家水处理行业a股上市公司进行了扫描，并选取有代表性的公司对其发展进行了深入分析。

特别是，本研究不是环保行业的投资指南，也不构成任何建议。作为一项回顾性研究，它只代表了我们对行业的观察和思考。

一、水处理行业上市公司基本情况

(a)板块分布

与其他子行业相比，水处理行业的上市公司数量相对较大，有27家。其中大部分集中在主板和创业板，各有13家企业，占48.1%，而只有一家企业在中小企业板上市，占3.7%。

图1水处理行业上市公司分布

数据来源:风，和君分析

(2)地理分布

水处理行业的上市公司集中在北部沿海、东部沿海和长江中上游。

图2水处理行业上市公司的地理分布

数据来源:风，和君分析

(三)规模分析

就总市值而言，水处理行业上市公司平均市值为106.63亿元，略高于a股环保行业平均水平(103.92亿元)。

在水处理行业的27家上市公司中，21家的总市值超过50亿英镑，其中18家的总市值在50-200亿英镑之间。27家企业中，碧水园(300070。深圳)的总市值最高，达到461.83亿元，而重庆水务(601158。上海)的总市场价值在行业中排名第二。

图3水处理行业上市公司总市值

数据来源:风，和君分析

就流通股占总股本的比例而言，水处理行业流通股的平均比例为76.30%，略高于a股环保行业的平均比例(70.27%)。

如图4所示，27家企业中，13家企业流通股占总股本的比例高于行业平均水平，8家企业流通股占总股本的比例为100%，属于总流通股。

图4水处理行业上市公司流通股占总股本的比例

数据来源:风，和君分析

从2013年到2015年，水处理行业上市公司的总资产和所有者权益逐年增加。2015年，水处理行业平均总资产达到66.23亿元，仅次于固体废物处理行业。这六家企业的总资产超过100亿元，其中股本(600008。上海)最高，达到361.25亿元。

水处理行业上市公司的资产负债率总体处于适当水平，2015年近一半企业的资产负债率为0-40%，29.6%的企业的资产负债率为40-60%。

图5水处理行业上市公司平均总资产、所有者权益(左)和2015年资产负债率(右)

数据来源:风，和君分析

二。水处理行业a股上市公司近三年业绩清单

(a)利润率

水处理行业上市公司的盈利能力优于市场上大多数上市公司。2013年至2015年，水处理行业平均净利润率在18%以上，2015年行业平均净利润率为18.11%，a股环保行业平均净利率(算术平均)为13.44%，a股非金融类上市公司平均净利率约为5.44%。

具体来说，27家企业的净利润水平相差很大。2015年，有2家企业净利润率为负，处于亏损状态。17家企业的净利润在0~18%之间，低于行业平均水平。净利润高于行业平均水平的企业有8家，其中中山公用事业(000685。深圳)的净利润最高，为123.55%。

图6水处理行业上市公司近三年平均净利润率(左)及2015年净利润率分布(右)

数据来源:风，和君分析

就净资产收益率而言，水处理行业在过去三年的平均净资产收益率低于10%，是整个环保行业中相对较低的水平。然而，仍有许多公司表现更好。例如，2015年，27家水处理企业中有7家的股本回报率为10%~12%，处于正常水平。三家公司的股本回报率超过12%，表现相对良好。其中，中山公用事业(000685。深交所的净资产收益率最高，高达13.66%。

图7水处理行业上市公司近三年及2015年平均净资产收益率和净资产收益率分布

数据来源:风，和君分析

(2)成长能力

2013年至2015年，水处理行业上市公司平均营业收入处于持续增长状态，并保持较高的增长率。

图8 2013-2015年水处理行业上市公司营业收入及增长情况

数据来源:风，和君分析

具体来说，过去三年行业平均营业收入复合增长率为19.36%，略高于环保行业上市公司的平均水平(18.42%)。

在27家企业中，14家企业的营业收入复合增长率在0-20%之间，占51.85%，11家企业的复合增长率为20-50%，占40.74%。万邦达(300055。深交所的营业收入复合增长率在过去3年中最高，达到50.27%。

图9水处理行业上市公司近3年经营收入复合增长率分布

数据来源:风，和君分析

就总资产增长率而言，大多数企业的总资产在过去三年里稳步增长，增长率超过20%。

成长最快的企业是华能科技(300425。深圳)，2015年总资产增长133.43%，是唯一一家总资产增长超过100%的企业。

图10水处理行业上市公司近3年总资产增长率

数据来源:风，和君分析

(3)资本市场绩效

2015年，水处理行业上市公司平均市盈率为86.61，远高于环保行业上市公司平均市盈率(64.08)。在27家企业中，10家企业的市盈率超过100倍，占37.04%，其中3家企业的市盈率超过200倍，财务环境最高为308.23倍。

图11 2015年水处理行业上市公司市盈率

数据来源:风，和君分析

三。成功因素分析

在以上部分分析的基础上，本部分选取了三家在行业中表现突出、具有代表性的上市公司，重点探讨它们在管理、资本运营和资源整合方面的成功因素。从盈利能力、增长速度和资本市场表现来看，中山公用事业、万邦达、华能科技、星源环境、清洁水源和重庆供水都表现良好。

然而，在分析了2015年各企业的主要构成后，我们发现中山公园、万邦达和星源环境在水处理领域的代表性不够:中山公共收入的近40%来自客运服务和市场租赁；万邦达50%以上的收入来自其他领域，如保温产品(直管、管件、管道等)。)和固体废物处理。兴源环保从污泥压滤机开始。水处理业务主要来自其并购子公司。2015年近40%的收入来自环保设备，如压滤机。因此，我们选择清洁水源、环境能源技术和重庆水作为重点分析对象，并深入分析其成功背后的关键因素。

(1)清洁水源:深耕膜处理技术，平台化为大型企业开路

图12 2011-2016年蓝水资源股价历史k线图

数据来源:风，和君分析

碧水园，即北京碧水园科技有限公司，由归国学者于2001年7月在中关村国家自主创新示范区创建，并于2010年4月在深交所上市。碧水园是全国首批高新技术企业、国家创新型企业和中关村自主创新品牌企业之一。致力于通过膜技术为国家“治理水环境、开发新水源、保障饮用水安全、建设城市生态环境”提供整体解决方案。

公司拥有完全自主知识产权的全产业链膜技术(微滤、超滤、纳滤和反渗透)，也是中国唯一一家集膜材料研发、膜设备制造和膜过程应用于一体的企业，占全国膜水处理市场份额的70%以上。

自上市以来，碧水园凭借其强大的技术创新、商业模式和管理创新能力，已成为水处理行业的领先平台企业，业绩和业务拓展实现了快速增长。2011年至2015年，碧水园营业收入从10.26亿元增加到52.14亿元，营业收入增速保持在较高水平。同时，净利润增速保持在较高水平，上市公司股东应占净利润(不含非经常性损益)从3.41亿元增加到13.55亿元。

图13 2011-2015年蓝色水源营业收入变化

数据来源:风，和君分析

图14 2011-2015年清洁水源净利润变化

数据来源:风，和君分析

回顾碧水的发展，我们发现强大的核心技术支持、高效的业务拓展模式(PPP模式)和不断创新的管理模式是碧水快速抢占水处理市场高地的三大要素。

在技术方面，碧水园一直致力于利用核心膜技术为全国“水环境污染、水资源短缺和不安全饮用水”问题提供切实可行的整体技术解决方案。从2011年到2015年，碧水园在R&D的投资从2800万元增加到1.54亿元，R&D投资占营业收入的比重保持在2.6%以上。

截至2015年底，碧水园已申请专利221项，承担了高性能低成本外置式超滤膜设备研发及产业化等多项国家科研项目，在以膜技术为核心的技术开发领域，如超级/微滤膜制造技术、膜组装设备技术、反渗透/纳滤膜应用技术等取得进一步进展和突破。，形成多系列、多类别的优质产品体系。碧水园是世界上少数几个拥有自主知识产权的企业之一，拥有完整的“膜材料生产、膜设备制造和膜应用工艺”产业链。强大的核心技术是其快速发展壮大的基石。

图15 2011-2015年蓝色水源研发投资

数据来源:风，和君分析

在商业模式上，碧水园创造了独特的“碧水园模式”:即与地方政府合作，建立互利的合资企业，为地方政府解决水环境问题，同时为地方政府带来税收和就业，有效地激发了地方政府的积极性。

此外，碧水园还与当地供水平台合作，帮助非上市企业在短时间内上市，提高融资能力。对于已经上市的公司，碧水园通过增发股票分享收益和风险。这种以资本运营为先导，以自有技术和产品为支撑，开拓市场，实现双赢的商业战略，导致了在利用膜技术远距离扩张蓝水资源之初，垄断格局的建立，从而使国际企业逐渐失去了中国市场。

具体而言，自2007年以来，碧水园与全国30多个省市的30多家国有水公司以公私合营方式建立了40多家合资企业，日处理能力1500万吨，服务人口超过6000万。其中，碧水园与云南城头合资的云南水务投资有限公司于2015年5月27日率先在香港上市，成为中国水务行业首个以PPP模式上市的公司。独特的混合所有制和“公私合作”模式，推动了清水源膜技术迅速进入新的区域水市场，市场份额迅速增加，对公司的快速崛起起到了强大的推动作用。

在管理方面，碧水园一直特别重视人才的聚集。通过外部引进和内部培训相结合，形成了一支强大的人才队伍。通过强化激励机制，吸收了优秀的管理人才、营销人才和科技人才，建立了科学的人力资源管理体系，以适应公司业务快速增长的需要。

在全面实施限制性股票、期权和年度奖励等激励措施的同时，公司还积极鼓励子公司和子公司的高管持有公司股份。例如，云南水务的成功上市已经成为这种激励计划的典范。可以说，高效的管理模式为清洁水源不断输送高素质的人才队伍，这是清洁水源发展壮大的持续保证。

(2)华能科技:专有技术+延伸并购，成为综合水处理服务提供商的新富

图16 2015-2016年华能科技股份历史k线图

数据来源:风，和君分析

华能科技是四川华能德米科技有限公司，其前身是成都华能科技发展有限公司，2002年5月在四川成都注册，2004年更名为四川华能德米科技有限公司，2015年2月在深圳证券交易所上市。

华能科技长期以来一直专注于磁分离净水技术的研发和应用。是国内最早从事磁分离净水技术研发的企业之一，也是国内磁分离净水技术的领导者。其业务涵盖投融资、咨询评估、方案设计、设备集成、工业和市政水处理项目的建设和运营管理。

2012年至2014年，华能科技的营业收入基本保持在2.3亿元左右。自2015年上市以来，营业收入快速增长至3.3亿元，增长率为40.16%。华能科技上市仅一年多，并迅速成为国内磁选水净化行业的领导者。其核心技术已广泛应用于煤矿、石油、电力、冶金、园林、河流等工业和市政领域的水处理系统。2015年，华能科技的总资产增长率跃居行业前列。

通过对其发展过程的分析，我们发现“华能科技在短时间内在水处理市场取得成功的关键在于“通过大规模的并购使技术更加精细和强大，促进整个产业链的布局，紧跟黑臭水处理市场空缺乏业务拓展”。

图17华能科技2012-2015年营业收入变化

数据来源:风，和君分析

图18华能科技2012年至2015年净利润变化

数据来源:风，和君分析

华能科技是一家科技驱动的环保科技公司。其超磁分离技术在单位投资、吨水运行成本、占地面积和建设周期等方面都比其他污水深度处理方案具有更高的效率和性价比指标。能源技术充分发挥了其净水磁选的核心技术优势，始终致力于水处理磁选成套设备的不断优化和完善。围绕磁分离净水技术，建立了两大技术体系，即技术原理、设备制造和工程应用。能源科技拥有72项专利(包括19项发明专利)，是国内少数掌握净水设备磁分离各系统技术原理和制造工艺的制造商之一。用核心技术开路是能源技术发展的最大特点。在磁分离净水技术日益强大和完善的同时，华能科技正在积极研究污水处理领域的其他适用技术，如生化处理技术、生物生态水修复技术、膜技术等。，寻求流程链的扩展和延伸。

延伸并购填补技术空白，促进整个产业链布局。华能科技自上市以来一直持续经营:2015年成功收购江苏华大100%股份，完成污泥产业链中的设备布局；2016年3月，将收购世通环境65%的股权，分配污水处理业务，弥补施工资质能力。收购道源环境100%股权，提升公司项目前期咨询和设计评估能力。此外，华能科技还参与了首都水环境管理、华能瑞泽、玉泽环境三大产业基金，帮助企业整合行业上下游资源，在黑臭水体管理、海绵城市等项目上获得大幅扩张。

紧跟1000亿级以上的黑臭水处理市场，积极拓展业务，实现从利基市场向非利基市场的跨越。钢铁浊循环水处理和煤矿水处理是磁选水净化技术的重要应用领域。近年来，面对钢铁和煤炭行业的低迷，华能科技积极拓展水环境治理业务。在稳定钢铁浊循环水处理市场、不断拓展煤矿水处理市场的同时，结合磁选净水的原有优势，积极开发黑臭水处理相关技术，积极探索以“黑臭河”治理为重点的水环境治理领域。随着《水十条》、《城市黑臭水体治理指南》等一系列环境保护相关法律政策的颁布，国家在环境保护领域的投资不断增加，公司在水环境治理领域取得了长足的发展。同时，华能科技积极创新合同环境服务模式，在北京、深圳、成都、天津等城市和长三角地区实施了一批成功案例，为全国其他城市的推广带来了良好的示范效应。

(三)重庆水务:国企改革的新锐，在稳定的水务市场中求胜利

图19 2015-2016年重庆市自来水公司股价历史k线图

数据来源:风，和君分析

重庆水务，即重庆水务集团有限公司，于2001年1月在重庆成立，并于2010年3月底在上海证券交易所上市。它是目前重庆最大的综合给排水企业，从事自来水的生产和销售、城市污水的收集和处理以及给排水设施的建设。国有企业改革始于2015年。公司的主要股东和第二股东转让了他们的股份。重庆德润环境有限公司实现了重庆水资源50.04%的股权，是第一大股东。

2011年至2015年，重庆水务经营收入稳步增长，从37.75亿元增长到44.88亿元。五年来，公司主要业务布局以污水处理服务、自来水销售和工程建设为主，三大行业收入份额基本保持相对稳定水平:污水处理服务占比最高，约60%；自来水销售紧随其后，约占25%；工程建设的比例最小，约为13%。

图20 2011-2015年重庆市供水运营收入变化

数据来源:风，和君分析

图21 2011-2015年重庆水务净利润变化

数据来源:风，和君分析

图22 2011-2015年重庆市水务主要业务分布

数据来源:风，和君分析

重庆水务是重庆市政府精心培育的上市水务平台，在重庆国有企业改革背景下显示出良好的发展潜力。目前，重庆水务在中国西部地区乃至全国给排水一体化管理中处于前列，重庆主城区自来水处理能力达到90%，全市污水处理能力达到97%。通过对公司核心竞争力的分析，我们发现“特许经营优势+拓展改革延伸”是重庆水务在水务市场占据稳定地位并具有良好发展前景的重要因素。

国有企业地位所带来的特许经营优势和盈利模式优势是重庆水务业务发展和收入稳定增长的基石。一方面，根据《重庆市人民政府关于授予重庆水务集团有限公司给排水特许经营权的批复》(渝府[〔2007〕122号)文件，重庆水务及其控股的给排水企业自公司成立之日起30年的特许经营期内，在特许经营区域内独家经营给排水服务。 授权公司有权对特许经营区域内提供给政府的污水处理服务和提供给用户的供水服务直接收费，并自动享有在重庆实施并购和新建给排水项目的特许经营权。

作为重庆市最大的综合给排水企业，重庆水务具有厂网一体化、产业链完整的优势。特许经营的优势使其在重庆供水和排水市场占据了垄断地位。另一方面，公司污水处理业务采用“政府特许、政府采购、企业运营”的模式。污水处理服务结算价格以公司污水处理业务获得的合理利润为基础确定(合理利润以10%的股本回报率核定)，结算价格标准每三年核定一次。这确立了作为污水处理服务提供商的公司与作为市场经济主体的政府之间的关系，也保证了公司污水处理服务在市场经济规则下的长期稳定的合理利润。

国有企业改革是重庆水务最重要的方面，德润环境成为新的控股股东是公司发展的新起点。首先，德润环境拥有众多资产，其中供水和污水处理符合重庆水务的业务，具有整合的可能性，促进了公司业务的增长。此外，德润环境的股东包括苏伊士环境、国家发展金融、新建立的基础设施等。其业务包括许多环境保护领域，如可再生资源、土壤修复、危险废物等。这有可能推动重庆水务扩张，使其成为一家综合性环保平台公司。改革带来的良好发展前景是重庆水务做大做强、成为现代综合环境服务提供商的保证。

(附件水处理行业上市公司名单)

水处理行业a股上市公司

数据来源:风，和君分析