英丰环保研究报告:环保工业园及大型固体废弃物项目布局，环保平台加速拓展

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事件:

公司公告:1)与佛山市顺德区经济促进局共同签署《顺德迎丰环保工业园项目投资合作协议》，计划总投资10亿元。2)与佛山市汉兰固体废弃物公司组成投标联合体，对广东顺空环保投资公司增资扩股项目进行投标。

投资要点:

完善产业链，加快环保大平台建设:1)与佛山市顺德区经济促进局签署《顺德迎丰环保工业园项目投资合作协议》，计划总投资10亿元。一期投资3.8亿元，二期将根据环保市场的发展逐步完成。在第一阶段，将建造环境监测设备(水/气/土壤)和水处理专用设备。第二阶段将建设新的固体废物处理设备和系统集成项目，新的环境处理和生态恢复设备和互联网+环境系统项目，以及环境技术研究和孵化基地。2)项目涉及环境监测、环保设备、环境管理、环保材料、环保服务等。有利于公司形成比较完整的环保产业链和完整的产业布局，进一步深化“高端设备制造商+环境综合服务提供商”的发展战略。

投资热电固废项目，加强固废板块布局:1)与佛山汉兰固废组成投标联合体，投标广东顺康投资有限公司增资扩股项目，公司计划投资1.32亿元，占顺康投资的15%。2)项目总投资18.1亿元，特许经营期30年(建设期2年)，生活垃圾3000吨(109.5万吨/年)，污泥700吨(25.55万吨/年)。项目建成后，将成为顺德区唯一的热电项目，并将成为公司新的利润增长点。3)投资项目对公司生活垃圾焚烧发电业务具有良好的协同和带动作用。同时，它首次进入污泥处理领域，进一步加强了固体废物处理板的布局。

宇星的应收账款回收顺利，垂直管理体系的引入受益匪浅:1)截至9月20日，公司已收到宇星科技前股东泰海联、富奥特、河西投资、ZG港、鹏华投资、JK香港回购的第一期应收账款及其他应收款共计7.7亿元，表明宇星科技的应收账款问题开始得到较好解决。宇星科技在M&A的赌博表现是，2015-2017年母公司净利润不低于1.2亿元、1.56亿元和2.1亿元。宇星在2015年和2016年上半年的表现超出了预期。在未来，随着还款问题的解决和自身的优势，它将看到一个高增长。(2)中央人民政府办公室、全国人民政府办公室下发了《省级以下环保机构监测、监督和执法垂直管理体制改革试点工作指导意见》，指出试点工作将于2017年6月底完成，省级以下环保管理体制调整将于2018年6月底完成。 以确保“十三五”期间环境保护机构监测、监测和执法垂直管理体制改革的全面完成和省级以下环境保护部门在全国范围内的有效运行。垂直管理体制和监测权力的收集将消除地方干扰，并将极大地促进监测行业的发展。 作为领先的环境监测企业，宇星科技拥有完整的资质，并将在未来充分受益。

垃圾焚烧发电项目的连续贡献成果:1)募集到的9.5亿元新增资金中，有5.4亿元将投入绿色东方富南/廉江/寿县垃圾发电项目。阜南/廉江/寿县项目将分别于2016年11月、2016年12月和2017年10月投产。全面投产后，垃圾焚烧能力将增加约1600吨/日，增加收入约1.5亿元，总利润5300万元。2)目前，由绿色东方授予和签署的9个BOT项目在交付后达到日垃圾处理总量约8000吨/日。阜南/廉江/寿县/仙桃项目承诺2016-2019年累计利润总额不低于1.2亿元。我们相信，募集到的资金到位后，公司将进一步推动其他垃圾焚烧发电项目的建设，并带来进一步的绩效提升。

收购稳定现金流资产，进入农村污水处理蓝海:1)4.49亿元收购明环股份有限公司100%股权(1.09亿元)、100%股权(2.26亿元)和亮科环保有限公司55%股权(1.14亿元)，收购目标为2016年至2018年总净利润分别不低于5500万元、6500万元和7500万元，相当于2016年的976倍市盈率2)盛达环球明环有限公司在广东省佛山市的日污水处理能力为28.8万立方米。收购后，梁科环保运营将为公司提供稳定的现金流。3)梁科环保主要处理农村污水处理和生态恢复。农村污水处理市场空尚未开放(据环保研究机构E20预测，“135市场空1400亿元”)。梁科环保在佛山地区中标，先后实施了30多个农村污水处理项目。近日，公司中标广东省云安县合作污水处理公私合作项目5.02亿元(与康达环保合作，项目由http://www.gdep.gov.cn/news/hbxw/201607/t20160720农业发展银行支持_ 212949.html)。在强大的示范效应下，有望加快在广东省乃至全国的推广。

利润预测和估值:考虑到公司垃圾焚烧发电项目的进展、收购公司的业绩贡献和发行后的稀释情况，我们预测公司2016/2017/2018年将实现每股收益0.40/0.51/0.71元，相当于PE39/31/22倍。股权激励范围广，行权价格高(范围包括总部+迎风环保+专业风/威奇+宇星/绿色东方，行权价格恢复后为12.51元)，股东高级管理层增持(行权价格恢复后为13.80元)，以显示信心，维持“买入”评级。

风险提示:收购和整合风险，绩效承诺不符合预期。