东方园林深度报道:牢牢改造海绵城市与危险废弃物，内生秩序延伸与融合

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市政园林项目的繁荣程度有所下降，“水环境”和危险废物市场的布局也在积极转变。由于地方政府债务问题和房地产基础设施投资的下行压力，该公司的花园项目业务收入和净利润自2014年以来一直在下降。公司正在积极转型，通过内源和外延的积极转型，建立“三位一体”的水环境综合治理和危险废物两大方向。

水环境分布在一个万亿级的海绵城市市场，大量的购买力平价订单已经积累，他们想把钱存回去。我们预计海绵城的整体市场将达到0+到0+之间的万亿级，公司原有的市政园林业务已经积累了相关的景观、生态和水利技术及相关经验。通过建设海绵公园和绿地参与海绵城市市场，公司自2014年12月以来已获得约400亿个水环境订单(包括海绵城市)。我们相信，随着海绵城和10个水处理市场的快速发展，公司未来有望进一步获得订单，这部分的增长率预计在2-3年内达到50%。同时，公司通过财务担保和PPP等方式帮助收款，降低收款风险。此外，该公司还计划通过并购中山环保和上海力源，进一步扩大其水处理业务。

并购切入高度繁荣和危险的浪费领域。目前，我国实际危险废物处置量仅占当年危险废物产生量的38%左右，历史上积累了大量的危险废物。然而，目前批准的处置规模不足以处理新的和历史上积累的危险废物，危险废物需要大约三年时间才能启动项目并最终运行。我们预计，危险废物生产能力的短缺在短期内难以改变。公司收购了深能环保、金源铜业和吴中固体废物的危险废物业务，其中吴中固体废物具有区域垄断地位。随着未来产能的增加，收入有望进一步增加。

公司订单和M&A业绩承诺设定了安全边际，而员工持股的固定涨幅是上下颠倒的。该公司已经订购了400亿元人民币用于水环境治理。根据8%的纯利润率和三年的净利润，预计年净利润贡献将超过10亿元。公司目前的市值只有185亿元左右，相当于手订单年利润贡献的18.5倍。该公司有一个安全边际，水环境管理的增长率预计在未来2-3年达到50%。同时，公司的并购公司也有业绩承诺。此外，公司员工持股的平均买入价为27.31元/股，已经发生了天翻地覆的变化，非公开发行的资产为20.97元/股，配套资金的底价为27.78元/股。

非常重视并购，实际控制人持有很高比例的股份，并有继续并购的潜力。公司引进了优秀的财务团队，非常重视并购的发展。此外，据媒体报道，董事长在中国企业领导人年会上表示，除了将于2015年实施的30亿元并购外，2016-2017年计划继续收购200亿元环保资产，这将有助于公司的广泛发展。另一方面，我们认为，截至第三季度报告，实际控股股东持股比例为57.31%，公司将能够通过股权支付持续进行并购，不会因股权稀释而造成控制隐患。

投资建议和利润预测。公司正通过内生+延伸的方式积极转变和积极规划环境保护的大方向。一方面，公司将延续以往在景观、水利、生态等方面的优势，进入海绵城市市场，为公司带来新的增长点。与2014年签订的合同和框架协议总额相比，公司宣布2015年的大额合同额增加了165.87%，为未来收入和业绩增长奠定了基础。自2014年底以来，该公司已签署了约400亿份与水环境综合管理相关的新订单。预计年净利润将达到10亿元，并有望高速增长。在延伸方面，公司计划完成200亿元环保资产的收购。我们对该公司的危险废物布局持乐观态度，并认为收购有望在未来继续进行。我们预计公司2015-2017年的每股收益分别为0.60元、1.03元和1.44元(未决未来并购计划和未决非公开发行的业绩贡献和股本稀释)，相当于当前股价市盈率约为30.67倍、17.85倍和12.71倍，首次给予公司“增持”评级。