申银万国:重庆供水建议查询间隔6.94

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重庆水务(601158.sh)是一家省级区域性水务公司，拥有进攻和防御能力。公司充分受益于重庆市的省级行政地位，已发展成为重庆市最大的给排水一体化企业。目前，供水能力为143.9万立方米/日，污水处理能力为168.3万立方米/日，在重庆的市场份额分别为39%和79%。未来的股息率预计将达到2.2%以上，类似债券的收益率稳定，可以说是进攻型和防御型。

发展的基石:重庆增长极+三峡水处理。公司未来的发展将完全依靠重庆，重庆正快速走向工业化、城市化和城乡一体化。到2020年，主城区人口将达到1000万，占地1000平方公里，是目前水平的两倍。“十一五”期间，国家对三峡库区水环境管理投入228亿元，投资规模有望在“十二五”期间进一步扩大。

定价机制合理，经营管理能力突出。该公司的污水处理服务结算方式自2007年起改为政府采购。定价机制既合理又鼓舞人心。在此基础上，公司通过加大管网建设、加快工厂建设、降低融资成本、尾水发电等措施全面降低了成本，实现了15%左右的净资产收益率水平，凸显了公司的经营管理能力。此外，公司具有给排水一体化、厂区网络一体化和城乡一体化的运营模式，具有明显的区域优势。

立足重庆，面向全国。公司现有水厂负荷将继续增加，2010年至2012年，供水和污水处理量的复合增长率预计分别达到20%和15%以上。未来，公司有望收购大股东的水务资产，继续集约培育重庆市场，与战略投资者合作发展工业废水处理，以自身的资本、管理、技术和品牌优势在国内乃至国际扩张。此外，公司还通过在尾水发电运行中积累的经验投资水电领域，探索新的利润增长点。

预计公司2010年至2012年的完全稀释后的每股收益分别为0.29、0.31和0.33元/股。参照a股可比水务公司，考虑到该公司对重庆经济发展和三峡水环境管理的重要性，我们在2010年提供27-30倍的市盈率。考虑到购买资金的时间成本，我们将给予10%的折扣，相应的查询范围为6.94-7.71。