创业环境保护:业绩符合预期，保持“中性”投资评级

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风险环境保护(SH:600874)最新价格:5.91 0.05 0.84%市场趋势公司新闻最新公告大名单跟踪资本流向头寸成本中期业绩:公司实现营业收入58.76亿元，同比增长14.38%；营业利润14322.2万元，同比增长5.44%，净利润10801.3万元，同比增长7.68%，每股基本盈利0.08元，符合预期。

业绩分析:(1)上半年，公司污水处理量3.66亿立方米，同比增长18.45%，主要是由于天津奔布污水处理厂处理水量增加；(2) Xi安污水处理厂及净化中心于2008年5月17日正式投入商业运营，污水处理规模为27万吨/日，今年新增4个多月的供应量；(3)自来水供应同比下降11.09%，主要原因是曲靖市第三自来水厂自2008年底以来持续关闭，今年6月初恢复正常取水。供水的减少导致了每吨水贬值的增加。上半年，公司供水业务毛利率仅为2.04%，同比下降31.84个百分点。(4)赤壁项目商业运营时间超出预期。我们原本预计在今年下半年投产，但实际上是在今年5月投入商业运营。赤壁项目污水处理能力为40000 m3/d；(5)今年8月10日，公司中标阜阳英东污水处理厂项目，采用BOT特许经营模式，设计规模15万吨/日，一期3万吨/日，二期9万立方米/日。

两个不确定因素的进展:(1)天津特许经营。天津市政府规定，公司天津污水处理厂必须实施特许经营。目前，公司在天津的日污水处理规模为164.5万元，污水处理费相对较高，为每平方米1.93元。

该公司仍在与天津市建设行政主管部门就水价、水量、场外管网等问题进行深入谈判，具体方案尚未确定。(2)天津市2010年底前在建和运行的污水处理厂出水应达到一级排放标准，公司目前运行的四座污水处理厂应达到二级排放标准。报告期内，公司在天津港的四个污水处理厂的环境评价报告和可行性研究报告已经天津市有关主管部门批准，总投资约10.4亿元。报告期内，咸阳路和北仓污水处理厂的升级改造正式启动。四座污水处理厂升级改造的主体工程预计将于2010年完成，这将增加公司的资金压力和运营成本。

利润预测和投资建议:尽管存在上述不确定性，我们预计公司2009年和10年的净利润分别为2.4003亿元和2607万元，每股收益分别为0.17元和0.18元，市盈率分别为34.4倍和32.1倍。估值相对合理，投资评级保持“中性”。