南海开发:下半年供水改善，污水处理量增加

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南海发展(上海:600323)最新价格:9.28 0.24 2.65%市场趋势公司新闻最新公告大额订单追踪资金流向头寸成本09业绩基本符合预期 2009年上半年，公司实现收入2.07亿元，同比增长5.27%。营业利润6200万元，同比下降11.9%。净利润为4600万元，同比下降11.2%。与我们之前的预期(0.18元)基本一致，偏差为-5.5%。 “集中项目建设期间毛利率下降”导致业绩下降 供水、污水处理和垃圾发电收入分别增长1.7%、34%和9.7%，其中污水占59%；然而，这三项业务的毛利率下降了近5个百分点，这成为业绩下降的主要原因。主要受公司项目集中建设期的影响，主要是由于(1)供水管网的更新改造导致折旧增加，仅上半年管网合并达到1.7亿元。(2)新增污水生产项目初期回报相对较低。4月，新增平洲二期、松岗污水BOT项目和新增丽水市区和广西工业园区两个污水TOT项目投产。(3)垃圾发电项目维护费用。 未来两年，供水将会改善，污水处理业务将会大幅增加 1.考虑到南海第二水厂三期和绿色电力一期的折旧和摊销，维持“综合毛利率可能进一步下降，但全年仍将保持在40%以上”的判断。 2.由于新的供水、炎热的天气和经济复苏，供水业务2H09的收入预计将增加，全年保持近5%的增长率。由于丹灶、九江三季度生产能力为4万吨，加上4月份新增项目的贡献，下半年污水处理仍将实现高增长。 3.新一批污水处理项目将于2010年年中前投产，日生产能力约为21万吨，是目前规模的两倍多。污水处理业务将在未来两年大幅增长，并成为业绩的增长点。 提高2010年和2011年的利润预测，保持“谨慎推荐”的评级 根据新公布的新污水投资明细，2009年我们保持每股收益0.37元，从2010年的0.38元和2011年的0.47元分别提高到0.42元和0.53元，相应的2009-2011年动态市盈率分别为24.4倍、21.6倍和17.0倍，保持公司的“谨慎推荐”评级。