云南水资源收入的性质发生了重大变化，固体废物业务的潜力继续增加。

本篇文章2510字，读完约6分钟

2019年8月28日晚，云南自来水(6839。香港)，中国领先的城市环境综合服务提供商，发布了2019年中期业绩公告。2019年上半年，中国环保产业发生了许多新的变化和机遇。例如，垃圾分类和回收的新政策。作为中国水务行业的领先标杆企业，云南水务如何调整战略，紧跟行业潮流？在混合改革的层面上，如何解读公司面临的新机遇？2019年中期业绩亮点云南水务目前在中国近30个省市和东南亚许多地方拥有广泛的战略布局。其主要业务已明确划分为三大业务部门，即供水、固体废物处理和设备建设及销售。公司主要采用特许经营(BOT、BOO、TOO、TOT、ROT)、BT、EPC、O M及特许经营模式，为客户提供定制化、集成化的污水处理、供水、固体废物处理及设备建设和销售服务。2019年上半年，云南水产业实现收入25.94亿元(下同)，同比增长7.1%。净利润约为7.38亿英镑，同比增长26.9%，同比增长4.5个百分点，从2018年上半年的24%升至2019年上半年的28.5%。EBITA约为8.14亿，同比增长18.31%。归属于普通股东的净利润约为5900万元，每股基本利润为0.05元。虽然中期股息尚未宣布，但公司过去三年的股息比例已超过30%，预计最终股息仍将继续。从事业部的业务结构来看，2019年上半年，公司污水处理/供水/固体废物处理/建筑及设备销售/其他业务的总收入份额为37.5%/25.7%/24.9%/10.7%/1.08%，而2018年年中为52.3%/21.0%/12.4%/12.5%/1.8%，表明固体废物处理业务的收入份额大幅增加 本公司2019年年中的流动比率和速动比率均维持在1.0，与2018年底相同。 截至2019年6月30日，公司持有现金约28.45亿元，同比增长28.48%。由于现金流增长较好，扣除现金后的净负债率较2018年末下降0.02个百分点，至67.96%。我们可以看到，2019年上半年，云南水务的总负债增长率低于总资产增长率。总的来说，公司的财务风险已经得到一定程度的控制，其杠杆风险处于可控水平。我们认为关键在于公司已经转入运营阶段的项目逐渐增多，从而产生稳定的现金流收入。2019年上半年，从云南水业整体收入增长、毛利率趋势和分销业务发展来看，公司业务发展处于较为理想的状态，较2018年底有所改善。2019年上半年，以特许经营和特许经营模式为重点的经营收入比例持续上升。在建项目和移交云南省自来水公司运营的项目总数为8个，其中污水/供水/固体废物项目分别为2个、5个和1个。我们可以看到，在过去的两年里，公司的项目数量和设计规模都在快速增长。以2018年为例，公司污水/供水/固体废弃物项目数量分别增长了28%/21%/27%，相应的设计规模增长了24%/15%/57%，而在2019年后的6个月中，污水/供水/固体废弃物项目数量仅分别增长了5%/1%/0%，相应的设计规模增长了8%/3%/0%。可见，2019年公司将重点完成和交付过去的项目，上半年优化经营水平，整体毛利率和营业收入显著提高。未来，随着项目的进一步运营和运营管理水平的提高，公司的现金流和整体利润将继续提高。2017年至今，云南水务授予的公私合作项目中有9个项目拥有运营资产，包括污水处理、城市供水、固体废物处理等。这意味着这些获奖项目在2-3年内完成后，都有10-30年的经营期，在此期间公司可以通过经营收入获得稳定的投资回报和现金流。云南水业表示，这些有运营资产的PPP项目实际上采用了BOT等特许经营模式，收益稳定，风险可控。从2019年开始，随着过去项目的完成和交付，公司预计将在未来2-3年内进入从建设到运营的发布期。而这样的特征会在表演中逐渐显露出来。2019年上半年，云南水务营业收入约为8.77亿元，同比增长近30%，而2019年中期和2018年中期营业收入占总收入的比例分别为38.35%和32.75%，同比增长5.6个百分点。从这个角度来看，云南水业已经真正成为以长期经营收入为增长逻辑的综合性环境服务提供商。我们预计该公司营业收入的比例将继续增加。随着“垃圾分类”政策的新趋势，固体废物行业的产业链闭环已经完成。2019年2月，住房和城乡建设部要求地级以上城市全面启动生活垃圾分类工作。预计到2020年底，46个重点城市基本完成“垃圾分类”处理系统，地级以上城市到2025年底基本完成“垃圾分类”处理系统。垃圾分类已经从“鼓励”转变为“强制”，这给环保市场，尤其是固体废物处置产业链上下游相关行业带来了巨大冲击，成为市场基金关注和追求的焦点。我们注意到，今年年初，云南水业在连接环保产业链方面迈出了关键一步。2019年2月，云南水务收购福建东飞环保集团有限公司(以下简称“福建东飞”)40%的股份，福建东飞成为云南水务的关联公司。据了解，福建东飞是福建省最大的民营环境综合服务提供商，是全国环境卫生领域的一流优秀企业。目前，其主要业务包括道路清洁、生活垃圾收集和运输转运站的建设和运营、绿化和维护、城乡智能环境卫生一体化项目的投资和运营。其业务范围已从主要市场福建扩展到浙江、海南、云南等地。卫生服务是固体废物领域的一个重要环节。它远不止人们想象的“道路清洁”。目前国家大力推广的环卫服务是“智能环卫”的理念，即结合互联网、物联网、云计算等技术，实时掌握环卫信息，实现车辆和人员的高效管理以及垃圾的智能分拣。据了解，今年5月初，福建东飞中标上海浦东新区南汇垃圾分类全覆盖推广项目。截至5月底，该地区大部分智能垃圾分类装置已经投入运行。有了这些设备，尽可能少的人可以投入运行，无人看管和管理，这是当地居民和政府的高度赞扬。从行业的增长前景来看，随着居民消费水平的大幅提高，我国城市化的快速发展，生活垃圾的产生量近年来迅速增加，城市对卫生设施的需求也在不断扩大。随着垃圾分类的不断推广，垃圾分类市场正从早期的“社区试点”和“示范区”逐步发展到现在的集输一体化。该项目的投资规模也正在从早期的几十万发展到目前的几亿订单的环卫一体化。卫生一体化是卫生市场0+增长的主要原因和新趋势。