国鑫证券:给重庆自来水一个谨慎的推荐评级

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国鑫证券认为，重庆的水污水免税浓缩性能，汇兑损失转化为利润的潜在风险，给予谨慎的建议评级。

国鑫证券在8月18日的研究报告中指出，重庆水务的主营业务(601158: 8.25，+0.08，0.98)总体稳定，项目建设超出利税前收益预期增长15%，总体实现预期稳定增长。其中，(1)总收入增长20%，主要是由于上半年建设收入大幅增长，占新增收入的40%左右，但并不代表全年。污水处理业务增长8.2%，略低于国鑫证券全年9.4%的预期。自来水收入增长了23.6%，主要是由于水价上涨。计算出的销售额增长了约4%，略低于预期。(2)总体毛利率稳定在55%，污水和工程建设略有下降，而自来水因水价上涨而增加，但贡献较小。(3)由于维修费用增加，管理费率提高了0.7个百分点。

外汇损失成为潜在的利润风险，污水免税浓缩性能。上半年外币贷款汇兑损失为4100万元(基期收入为7300万元)，基本上吞噬了主营业务的增长，导致利润总额下降1.4%。公司外币贷款主要是日元贷款。自今年下半年以来，日元对人民币的汇率持续上升，达到多年来的最高水平。如果这一趋势持续下去，将影响前三个季度甚至全年的表现。另一方面，税收收入同比减少6300万英镑，导致母公司净利润增长9.2%。该公司宣布，这是由于2008-2010年污水处理业务的免税收入。据该国鑫证券预计，全年所得税支出将减少近1亿英镑。

谨慎推荐评级基于当前汇率，假设全年中性汇率损失为6000万元。与此同时，根据该报告，污水处理量年增长率降至8.57%。免税收入将被汇兑损失和主营业务增长率的下降所抵消。预计稀释后的每股收益为0.27/0.28/0.33元(2010年略有增加)，相应的市盈率水平分别为31/29/25倍。在水务行业，免税收入将处于中等水平。考虑到公司未来五年业绩的稳定增长是有保证的，公司被给予了谨慎的推荐评级。