宏成水务:公司欢迎跨越式发展

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1.事件

2010年5月6日，我们赴江西省南昌市考察鸿成水务[15.96 -3.45%]有限公司，参观了公司的青云水厂，并与董蜜先生、康乐平先生、郑代洋涛先生就公司的经营情况及未来发展规划进行了深入沟通。

2010年4月15日和30日，公司分别发布了非公开发行股票计划及其补充公告。该公司计划向不超过10名投资者发行8000万股股票，每股价格不低于14.13元。本公司本次私募募集的全部资金用于购买本公司控股股东水务集团持有的南昌供水有限公司、江西宏成水环境保护有限公司和南昌朝阳污水处理环境保护有限公司的全部股份。

2.我们的分析和判断

市场上一些投资者对此次私募收购的资产质量提出质疑，认为资产注入不能加快公司发展、增强公司竞争力、提高公司盈利能力。我们相信此次私募将为公司和投资者带来新的机遇，主要基于以下分析:

(1)收购供水公司减少了与控股股东的关联交易，直接受益于水价的上涨。

该公司2004年上市时，采取了厂网分离的重组模式，只有水务相关资产进入上市公司。本次私募完成后，公司将整合控股股东供水管网资产，实现供水厂网一体化运营模式。

在此次私募之前，供水公司是水务集团的全资子公司，水务集团也是该公司的控股股东。供水公司已成为公司的关联法人，公司与供水公司在自来水的供应和销售方面存在关联交易。通过定向增发，水务集团将获得供水公司100%的股份，并将其转变为该公司的全资子公司。这将消除公司与供水公司之前的关联交易，增强公司的独立性，进一步完善公司治理机制。

该公司在此次定向发行之前向供水公司出售了水，并没有直接面向最终用户供水。根据与供水公司签订的《供水与营销合同》，销售水价保持在0.55元/吨，最终用户水价的上涨并未直接受益。2009年9月1日，南昌市自来水价格进行了调整。自来水总平均售价由1.03元/吨调整为1.33元/吨，上涨29.13%。水价的上涨会增加供水公司的收入，但不会影响公司的主营业务成本和三项费用。只需缴纳少量增值税、营业税、城市建设税和其他税收。水价的上涨将大大提高供水公司的盈利能力。

南昌的自来水价格上涨了0+。目前，南昌市自来水价格(含污水处理费)在全国省会城市中排名第23位，仍处于较低水平，在适当考虑居民承受能力的前提下，仍有一定的空的调整，以缓解南昌市供水管网维护更新压力巨大的矛盾。我们相信，随着未来水价形成机制的进一步合理化，供水企业利润的持续稳定增长将得到有效保障。

公司4月30日发布的《利润预测报告》预测，供水公司所属上市公司母公司2010年净利润为2673万元，供水公司(原公司)所属上市公司母公司净利润为2117万元，公司自来水总收入为4790万元。根据私募后公司总股本2.2亿股，公司自来水资产每股收益为0.218元。我们认为公司的利润预测结果是保守的。根据我们的计算，公司自来水资产2010年至2011年的每股收益分别为0.24元和0.27元。