洪城水务行业业绩即将进入上升通道

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●关联交易的影响将被消除，业绩将直接受益于水价的上涨。

●预计2010年和2011年的稀释每股收益分别为0.38元和0.50元，相当于公司完成私募股权收购后市盈率的37.06倍和27.92倍。与业内可比公司相比，估值优势暂时并不明显，但考虑到公司的良好成长性，公司被给予了增持评级。

2010年5月18日，公司发布了《SASAC批准非公开发行股票公告》。该公司计划向不超过10名投资者发行8000万股股票，每股价格不低于14.13元。募集资金用于购买控股股东水务集团持有的南昌供水有限公司(以下简称供水公司)、江西宏成水务(600461，古坝)环保有限公司(以下简称环保公司)和南昌朝阳污水处理环保有限公司(以下简称朝阳公司)的全部股份。完成此次收购后，该公司将很快成为江西的供水龙头，其业绩将进入上升通道。

水价上涨将有利于绩效

1.消除关联交易的影响，实现工厂与网络的整合。目前，公司采用厂网分离的重组模式生产自来水，并出售给拥有管网的供水公司(控股股东水务集团的全资子公司)。根据与供水公司签订的自来水供销合同，水的销售价格保持在0.55元/吨。公司的利润增长主要是通过增加供水和扩大供水面积来实现的。供水公司收购完成后，公司将消除关联交易的影响，实现厂网一体化，直接受益于终端水价的提高。2009年9月1日，南昌市自来水价格进行了调整。自来水总平均售价由1.03元/吨调整为1.33元/吨，上涨29.13%。

2.南昌供水价格短期上涨空仍然存在。目前，南昌市生活用水总体价格偏低，这一点很明显。全国平均家庭水费(不含污水处理费)仅占收入的0.68%左右，相比之下，南昌市为0.57%，低于全国平均水平。南昌的供水价格也低于邻近省会城市的平均水平，短期内仍有上涨的潜力。

污水处理将会突飞猛进

1.污水处理规模和性能提高。本次公司拟收购的环保公司污水处理能力为99.8万立方米/天，二期扩建后的总设计规模为156万吨。朝阳公司的主营业务是污水处理，污水处理能力为每天8万立方米。从规模来看，该公司目前的污水处理规模为每天15万立方米。完成对两家环保公司的收购后，污水处理规模将是现有规模的8倍。从业绩来看，根据环保公司运营转让污水处理厂的净资产收益率为8%(税后)，预计污水处理厂正式投产后，公司将实现至少6000万英镑的净利润。加上朝阳公司，净利润有望增加近6200万元。

2.预计它将继续受益于鄱阳湖生态规划。2010年2月，《鄱阳湖生态经济区规划》发布。该计划要求到2015年，所有市、县和重点镇都要建设污水处理厂，污水集中处理率达到85%。重点建设85个县(市)污水处理厂和城镇、工业园区及流域企业污水处理设施，配套建设管网约4200公里，新增日污水处理能力约500万吨。目前，江西省日污水处理能力为270万吨，江西省污水排放量年复合增长率约为4.4%。据估计，要达到规划目标，至少需要增加170万吨污水处理能力。未来，在环保公司完成二期污水处理(508，000吨/天)扩建后，公司预计将继续进行约120万吨/天的三期扩建。

投资建议和评级

据估计，无论2011年水价如何上涨，公司收购的供水公司2010年盈利预测将实现母公司所有者净利润2667.78万元，朝阳公司净利润161.94万元，洪城水业(600461，古坝)净利润5251.6万元。据估计，环保公司的78座污水处理厂将于今年8月完成资产交付，2010-2011年的产能利用率分别为50%和95%，将分别实现归属于母公司的净利润3000万和5700万。然而，在公司完成对私募股权的收购后，2010年至2011年的稀释每股收益分别为0.38元和0.50元，相当于市盈率的37.06倍和27.92倍。与业内可比公司相比，虽然估值优势暂时不明显，但考虑到公司的良好发展，公司被给予了增持评级。