宏城水务:收购资产恰逢国家规划机遇

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2010年第一季度，公司实现营业收入4901万元，同比增长0.43%。营业利润647万元，同比下降11.21%。归属于母公司的净利润为446万元，同比下降13.42%，每股收益为0.03元。

自来水业务将实现管网一体化，扩大规模:在大股东收购供水公司后，宏城水务(14.82，-0.24，-1.59%)将拥有管网，并可直接受益于水价改革。供水公司2009年亏损，但自9月份以来，水价已从1.03元/吨升至1.33元/吨，预计2010年将弥补亏损，实现净利润3500万元。由于南昌调整后的水价在全国36个大中城市中仍处于倒数第二位，我们认为水价调整在后期是可以预期的，当水价达到城镇居民年人均可支配收入的1%时，仍有25%的涨幅空。公司计划建设洪角洲水厂和城北水厂，总供水能力为20万吨/日。建成后，该公司的自来水供应能力将增加1/6，预计在2011年南昌第七届全国城市运动会之前完成。

收购省级污水项目并向省外扩张:收购环保公司后，一期计划收购江西省78家污水处理厂30年特许经营权，将公司污水处理能力从15万吨/日提高到114.8万吨/日，增幅约为6.7倍。公司的收入结构已经从目前的自来水收入转变为自来水和污水处理收入。

二期扩建还将增加508，000吨/天的污水处理能力。此外，公司还在努力开发温州市场。虽然目前规模相对较小，但我们相信成功的运作将会起到一点点浮出水面的作用。

鄱阳湖生态经济区可能给公司带来发展机遇:2009年底，国务院批准了《鄱阳湖生态经济区规划》。该计划包括在10个工业园区开放污水处理设施的计划。该计划必将使公司新收购的污水处理项目的利用率和污水处理价格提高0 +,从而使收购资产实际贡献的利润高于预期。

维持增持评级:2010-2012年公司全面稀释后，预计每股收益分别为0.49元、0.68元和0.79元，相应的动态市盈率分别为31倍、22倍和19倍。估值较低，超重评级保持不变。

风险因素:获取资产的不确定性。