大禹治水:利润“补偿”

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这样一个与当地国有资产和政府有着千丝万缕联系的企业，在赚取了数亿个项目后，如何公开打开创业板的大门？在这场漂亮的表演背后，大禹治水[不仅有暴利的缺陷，而且有过于依赖政府而不能自立的先天基因。

百分之五十的利润依赖于补贴。

大禹依靠日本银行业资助的节水项目，制造了第一桶金，节省了进入创业板的初始能量。在那之前，公司一直处于亏损状态。大禹治水书记王光基早些时候也对媒体表示，这可能是体制原因。该公司在成立的头几年经营不善，一度成为政府的负担。

此前，大禹甚至没有节约用水。它只是一家聚氯乙烯管道制造企业，业务与沧州明珠[20.56%和郭彤[32.65%和0.68%相似。这样一个亏损企业如何保持持续增长并进入创业板市场？

12月初，《投资者新闻》在大禹的节水生产车间看到，公司有几个管道生产车间，但只有零星的工人在加工。在厂房外面，有成堆的成品或半成品。该公司证券代表戴顺宁对投资者报表示，这些管道的生产线都是老生产线，仅用作灌溉项目的配套设备，不包括在上市投资项目中。

另外两个较大的车间是滴灌设备生产车间，每个车间有6条滴灌带生产线。这是公司的重点项目，也是上市时宣传的重点业务，即节水业务。然而，其中之一是上市后发行，这是不久前投入运营。换句话说，在大禹之前，只有一个滴灌设备生产车间，只有六条生产线。

根据车间情况，每条生产线上有两到三名工人，包括三班制，总共有30多名工人。尽管戴顺宁和车间主任多次向《投资者报》强调，仍有一些工程人员和一些分公司人员，仅来自六条生产线，该公司似乎与中国节水灌溉的领先地位不相称。

大禹节水只有一个滴灌带生产车间和六条滴灌带生产线，在上市前的三年时间里，其业绩可持续增长。一方面，大禹依靠日本银行的优惠贷款节水项目，这些项目在上市前已经赢得了数亿元人民币；另一方面，大禹依靠政府补贴和免税。

上市前三年，公司享受了滴灌产品免征增值税、新疆节水项目免征营业税、国内设备投资税收抵免、西部大开发等税收优惠政策。过去三年中，该公司一半的利润是通过政府补贴和优惠获得的。显然，没有这些补贴，大禹节水根本无法满足成长型企业市场近两年连续盈利的要求，近两年累计净利润不低于1000万元。

这可以从大禹的节水计划书中看出。2007年、2008年和2009年上半年，大禹公司减免所得税、免征滴灌带增值税等西部大开发税收优惠政策，使公司净利润分别增加654.49万元、1011.4万元和441.7万元，分别占净利润的44.43%、51.55%和50.22%。

值得注意的是，上述政策中的国内设备投资抵免所得税从2010年起不再享受，西部大开发的税收优惠政策从2011年起不再享受。税收优惠政策的变化将对发行人的经营业绩产生一定的影响。

当《投资者报》采访该公司的证券代表戴顺宁时，他承认对业绩有影响，但表示一些税收优惠公司可能会继续申请。

政府项目是一把双刃剑。

根据投资者的采访，节水灌溉行业是一个快速发展的行业。随着市场的不断扩大，行业内生产企业的数量逐年增加。目前，国内节水灌溉设备生产企业有500多家，但规模大、实力强的企业不超过20家。

占据国内节水灌溉市场绝大多数份额的企业有新疆天野[节水灌溉有限公司、大禹节水、北京绿源塑料有限公司、杨凌秦川节水灌溉设备工程有限公司等。，而外国公司主要是以色列网飞有限公司和美国雨鸟有限公司

从业务方向来看，大禹的节水产品相对先进，在过去三年中，在滴灌系统市场份额达到20%。

然而，应用这种先进技术仍然很困难。农田水利灌溉分为喷灌和滴灌。与漫灌相比，滴灌经济实惠，但初期投资太大，普通农民和企业难以使用。单户单户建设项目基本不可行。因此，尽管北方干旱了十年零九年，滴灌技术的推广却很缓慢。

大禹治水书记王光祈也告诉投资者，中国大部分节水灌溉设备都是由政府支付的。

事实上，为了保证节水工程的质量，降低成本，各级地方政府都以地方政府的水利部门为龙头，公开招标。在这种情况下，大禹主要依靠政府工程来节约用水。在该公司的客户中，政府项目的销售额高达70%。

然而，政府项目是一把双刃剑。一方面，他们可以保证公司项目的销售；另一方面，他们减缓了项目的支付速度。

不要认为政府项目容易做，你必须给钱。该公司的一名车间工人告诉投资者，事实上，政府项目给钱慢，不敢随便得罪。

此外，节水项目的整体利润不高。参与世界银行和亚洲开发银行贷款资助中国节水灌溉项目的风险投资家叶伟峰告诉《投资者》，这些项目主要用于西部缺水地区，多年来都处于失败或废弃状态。无论是进口设备还是技术，结果都是一样的，政府会偿还债务。

经营现金面临巨大压力。

一般来说，节水灌溉工程采用单项或分段工程竣工验收分期付款的方式。换句话说，政府只能在公司完成单个合同或分段项目验收后分期支付部分项目资金，公司必须预付在此之前发生的设备生产和项目建设费用。

因此，过度依赖政府项目的大禹面临着更大的节约用水的财政压力，而政府项目导致的资金筹集缓慢加剧了财政压力。

一旦公司不能及时偿还到期债务，抵押资产可能被银行变卖，导致公司生产经营无法正常进行。此外，大禹治水投资运营现金流为负，债务融资主要以银行短期贷款为主，流动负债高，长期贷款少。

该公司的经营模式要求预付项目资金，但应收账款余额长期居高不下，偿付能力不强。国海证券[0.00%证券研究员说。

事实上，公司经营活动的净现金流持续下降。2007年净现金流量为1085万元，2008年急剧下降至60万元。2009年和今年上半年的净现金流为负，分别达到-3147万元和-4573万元。