水利工程债券融资的启示

本篇文章4216字，读完约11分钟

在国家实施紧缩货币政策的环境下，融资难已成为制约各地区经济社会发展的重要瓶颈。越来越多的企业不得不通过发行债券来筹集资金。它们不仅面临着现行债券发行制度的问题，而且还存在许多操作性的技术障碍，尤其是市政公共基础设施项目，具有公益性强、回报期长、融资需求大的特点，需要我们进行有针对性的研究。首先，“08无锡国债”是中国债券发行制度创新的产物。自2007年以来，随着国家企业债券发行政策的不断调整和逐步放开，国家发展和改革委员会在“简化审批程序”、“探索多种方式增加对债券的信任”等关键问题上进行了实质性变革。在提高我国资本市场直接融资比重、支持各地和企业利用债券市场融资、加快债券市场建设和发展等方面发挥了积极作用。2008年1月4日，国家发展和改革委员会发布了《关于促进企业债券市场发展和简化发行审批程序的通知》(以下简称《通知》)。债券的审批将从最初的两个步骤，即首先批准发行规模，然后批准发行，简化为一个步骤，直接批准发行。原公司债券发行限额变更为合格无限，公司债券在项目总投资中的比例不得超过30%，最高不得超过60%。募集资金的投资范围也可以扩大，既可以用于固定资产投资项目，也可以用于产权(股权)收购、债务结构调整和营运资金补充。以前，募集资金的使用仅限于固定资产投资。无锡市公用事业产业集团有限公司公司债券(以下简称“08无锡公共债券”)的成功发行得益于国家政策和制度创新的支持。从融资规模来看，将发行22亿元人民币。突破了以往企业债券融资规模不得超过项目总投资30%的限制，成为无锡历史上规模最大的企业债券发行，也是目前江苏省规模最大的企业债券发行。从担保措施来看，过去许多企业因担保问题而无法发行和融资债券。然而，2008年无锡国债是一种无担保债券(又称“信用债券”)，这是继“2008年北京投资债券”之后，自2000年以来第三次成功发行的无担保地方企业债券，在中国企业债券发行史上树立了新的里程碑。第二，债券项目的包装符合国家节能减排和环境保护的重要战略。近年来，中国经济持续快速增长，各种建设项目取得了巨大成就，但也付出了巨大的资源和环境代价。特别是2007年5月江苏省无锡市太湖蓝藻爆发，引起了各级领导和有关部门对太湖流域污染治理和综合治理的高度重视。温家宝总理明确指出:“治理太湖是江苏落实科学发展观，坚持以人为本，全面、协调、可持续发展的一项重大任务。这项工作不仅关系到现在和人民的利益，也关系到未来和子孙后代。”按照温总理讲话精神，中央有关部门、江苏省和无锡市政府迅速启动了太湖流域水污染综合治理和水污染防治的各项工作。无锡市委、市政府印发《关于治理太湖保护水资源“6699”行动决定的通知》。无锡市公用事业集团有限公司的公司债券融资就是在这样的背景下的一种融资行为。本次债券发行募集的资金将全部用于以下三类固定资产投资:1 .无锡污水处理厂建设和节能减排项目；2.无锡太湖保护区污染拦截工程；3.无锡太湖水源保护和饮用水安全工程。具体包括城北污水处理厂三期建设升级、太湖新城污水管网铺设、无锡西城供水一期、二期工程等18个项目，总投资54.76亿元。因此，实现节能减排、加强环境保护是落实科学发展观、构建社会主义和谐社会的重要举措。它们是建设资源节约型和环境友好型社会的必然选择。这对调整经济结构、转变增长方式、提高人民生活质量、维护中华民族的长远利益具有极其重要而深远的意义。”08无锡国债”是结合国家重大战略，通过发行债券融资的市政公共基础设施和水利项目的重组和打包。它必将得到各级政府部门和债券审批机构的一致批准和广泛支持。第三，项目稳定的现金流是收益型债券的基础。一般来说，收益型债券具有以下特点:一是低风险、低收益；第二，收入稳定。第三，发行条件相对较低。第四，风险取决于企业的信用和项目的后期收益。低成本分析“08无锡公债”发行的成功绝非偶然。良好的项目收益和稳定的现金流不仅赢得了审批机构和市场投资者的双重认可，也为我们研究收益债券和探索收益债券的发行提供了有益的参考。”08无锡国债”融资建设项目包括无锡市北部四座污水处理厂和中桥市三座水厂的尾水处理项目。包括芦村区河道整治等8个管网配套和截污工艺，无锡至江阴两个区域供水工程和一个水源保护工程。该项目的总体特点是:多数项目具有良好的发展前景和稳定的现金流。污水处理费和自来水费的增加和征收将保持无锡市公用事业集团在项目建成后的长期良好收益。这也得到社会投资者的广泛认可。据国泰君安证券研究人员分析，债券发行人在当地水务行业处于垄断地位，这决定了他们能够获得稳定的现金流入和市场回报，从而为债务偿还提供更好的保障。根据参考市场的定价结果，假设10%的避税效应，“08无锡国债”的税前收益率为5.37%，与6.16%的票面利率相比，能够更好地弥补违约风险。4.软实力成就“08无锡公债”市政基础设施滞后与人民日益增长的需求之间的矛盾日益突出。市政公用事业急需增加资金投入，提高效率，加快发展。在此背景下，无锡市公用事业产业集团有限公司是通过建立和完善管理体制和运行机制实现可持续融资的典范。它的典型性不仅表现在产业集团的日常经营中，也表现在债券融资的全过程中。2003年4月，无锡市公用事业局聘请中国现代集团有限公司(原江苏现代资产投资管理咨询有限公司)作为无锡市公用事业产业集团的组建顾问。该机构的总体目标是建立一个能够盘活国有企事业单位现有资产、具有“抽血”、“造血”和“输血”功能的城市建设投融资平台，并结合新的投融资机制。同时，按照“产权清晰、经营规范、平稳过渡、利益平衡”的原则，进行重组改制。2005年，中国现代集团再次担任无锡市公用事业集团的管理顾问，为无锡市公用事业集团管理体系和运行机制的建立提供全面的设计和咨询服务。内容涵盖发展战略、产业战略、规划与财务管理、投融资管理、人力资源管理等方面。为集团公司持续健康发展提供了完整的制度支持和制度保障，也为后续融资活动，特别是2008年的债券融资奠定了坚实的基础。清晰的资产板块、规范的集团治理结构、良好的内部管理体系和有前景的投资项目，不仅赢得了中介服务机构的广泛赞誉，也得到上级领导和债券审批部门的高度赞扬。凭借规范的管理体系和完善的运行机制，“08无锡国债”获得了不提供担保和抵押、不受部分发行条件限制的优惠，大大降低了申报审批难度，加快了债券融资的全过程软实力发挥了很大的作用”。这就是为什么“08无锡公债”引起了两大产业(金融证券业和市政公用事业)的共同关注。5.创新与发展是债券市场融资的永恒主题。公司债券是基础设施建设领域最重要、最合适的直接融资工具之一。与银行贷款相比，它们具有融资规模大、还款期长、利率低等优点，因此成为世界上基础设施建设融资领域使用最广泛的工具之一。近年来，虽然我国债券市场取得了很大的进步，但随着我国经济的快速发展，资本市场长期运行中积累的一些深层次矛盾逐渐显现出来，其中一个重要方面就是公司债券发展滞后。目前，我国债券市场被人为地分为三个部分:银行间债券市场、交易所债券市场和凭证债券市场。要么没有企业和居民的参与，要么基本上没有流通。因此，迫切需要建立统一规范的交易平台、交易方式和完善的证券交易服务体系。此外，中国债券市场品种相对单一，政府债券和政策性金融债券占中国债券市场的80%以上。企业直接融资工具种类稀少，企业债券规模很小。大力推进债券产品创新非常重要。加快产品创新，发展短期融资券、金融债券、资产支持证券、债券买断式回购和债券远期交易等金融衍生品。拓宽企业和金融机构融资渠道，降低融资成本，优化社会融资结构。发展公司债券融资，必须实现制度创新。从深化政府投融资体制改革的大局和建设多层次资本市场的目标出发，对公司债券融资出现的新情况、新问题进行专题研究和协调推进。继续改革债券审批、监管和交易制度，提高企业债券融资在中国资本市场直接融资中的比重，降低金融体系风险。第二，要在观念、方法和产品上有所创新和突破。面对日益紧张的资金形势和繁重的城市建设任务，许多地方政府设立的城市投融资平台也希望发行债券融资。但是，参照无锡市公用事业产业集团的实践，只有创新思路、融资方式和融资方式，才能解决资金短缺的问题。此外，要充分发挥专业融资咨询机构的作用，提高债券融资的成功率和水平。专业融资咨询机构熟悉资本市场、国家相关政策和法律，在城市基础设施投融资方面有多年经验，能够为企业提供高水平的投融资规划和实用有效的服务。江苏省委常委、无锡市委书记杨在“08无锡国债”发行仪式上指出，“08无锡国债”发行的成功主要得益于国家政策的支持和金融体制的创新。同时，无锡市政公用事业集团融资团队的超前意识和创新能力也发挥了至关重要的作用。我们还高兴地看到，在地方政府的大力支持下，越来越多与基础设施建设或重大国家项目相关的公司债券最近得以发行。它不仅体现在品种创新上，而且其品种和结构也日益丰富。这种由政府大力支持的公司债券为以后的债务偿还提供了强有力的保证。可以说，“货币政策依然紧缩，债券融资有出路”。

[背景介绍]无锡市政公用事业集团有限公司成立于2003年4月。初期，无锡市市政公用事业集团有限公司是由无锡市自来水公司、排水管理处和煤气公司资产整合而成。经过五年多的发展，无锡现已成为拥有水、电、气、垃圾处理、城市路灯维护等全方位资产的大型国有企业集团，注册资本62.48亿元。2007年9月，无锡市公用事业产业集团有限公司聘请中国现代集团有限公司(原江苏现代资产投资管理咨询有限公司)作为无锡太湖水环境治理项目债券融资的财务顾问，进行整体规划。2008年9月24日，国家发展和改革委员会批准了无锡市公用事业产业集团有限公司发行公司债券的申请。无锡市公用事业集团有限公司公司债券(以下简称“08无锡公共债券”)发行规模为22亿元，计划于2008年10月7日至9日通过承销团销售网络发行，并将于首日(即10月7日)上午全部售罄。“08无锡国债”是一种固定利率和无担保的债券。票面利率为6.16%，债券期限为3年。募集的资金将投资于无锡市太湖水环境治理项目，如污水处理厂建设、节能减排项目、太湖保护区污水截流项目、太湖水源保护和饮用水安全项目等。项目总投资54.76亿元。

作者是清华大学职业培训中心专家、中国现代集团总裁丁伯康博士。