提质周期下，你所不了解的水价

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这篇文章的要点

◆提高质量和效率是污水处理行业未来发展的核心动力。中国污水处理行业的发展始于20世纪80年代，随后的城市化周期推动了污水处理的需求，市场化周期打破了规模发展的约束，政策的出台刺激了行业的快速发展。随着污水处理能力的迅速释放，国家的重点已经从以前的“快速做大工作”转向如何使用科学、精细和系统的方法进行高效处置；对污水处理行业而言，“提质增效”，即通过截污控源、提升标准来提高污水处理系统的质量和效率，将成为行业未来发展的核心动力。

◆2020年，提高质量和效率的工作有望加快，污水处理服务费将进入涨价周期。在2020年这一特殊节点，我们相信，污水升级周期下各项基础设施建设的加快，将促使污水处理企业与政府签订的污水处理服务费迎来新一轮的涨价周期，预计将带动相关企业的业绩。主要逻辑是:(1)相关政策将在2020年这一关键年份加快实施质量改进和效率改进措施；(2)质量改进和效率提高措施(新建和改造管网、提高标准等)带来的资本支出增加和运营成本增加。)要求提高污水处理服务费，以维持日常运作；(3)在政府财政压力加大的背景下，污水处理费在源头(我们认为更有可能是非本地居民)预计将迎来新的涨价周期。处理费的提高将有效缓解政府补贴的压力，为污水处理服务费的提高奠定基础。

◆污水处理服务费的增加将有效提高项目的盈利能力。根据我们的计算，一个设计能力为5万吨/日的小型污水处理厂将升级(从乙级升级为甲级)。为了保持原有的利润水平(内部收益率恢复到8%左右)，需增加污水处理服务费0.48元/吨，在此基础上项目的盈利能力明显提高(净利润增加约60%，毛利率增加5%)。今后，无论是将某一特定区域的标准提高到准地表水ⅳ类标准，还是通过厂网一体化模式，协调管网和处理厂的系统建设，提高质量和效率，国家都需要制定更加完善的污水处理费征收制度和使用制度，以弥补相关的基建支出和运营成本的增加。

◆给水行业一个“购买”评级。2020年，作为“水十条”和“十三五”规划的最后一年，政策层面的持续催化作用将加快污水处理厂升级改造的进程，增加叠加运行成本方面的压力，增加资金来源方面(污水处理费)的空.我们认为，中国部分地区的污水处理服务费有望在2020年迎来新一轮的上涨。结合中国的具体国情，在2019年以来受猪瘟影响cpi持续上涨、保护民生一直是政府核心任务的背景下，我们认为非住宅污水处理费有望在2020年启动涨价工作，其中长江防护线有望率先启动。建议重点关注宏成水务和荣兴环境，并建议关注中国建筑环保能源、国珍环保、碧水园、重庆水务、京水集团(H)和中国光大水务(H)。

质量改进周期下你不知道的水价

——水工业质量改进系列报告之一

1

提高质量是未来污水处理行业的核心驱动力

1.1

城市化和市场化的循环推动了产业的快速发展

近年来，随着中国经济的快速发展和城市化进程的加快，水资源的整体需求激增，这也带来了严重的水污染，加剧了中国水资源短缺的矛盾。在这种背景下，水务行业应运而生并蓬勃发展，而污水处理行业作为其中的重要组成部分，正发挥着越来越重要的作用。

城市化周期提高了污水处理的需求，市场化周期打破了规模发展的约束，政策的出台刺激了行业的快速发展。中国的污水处理行业始于20世纪80年代和90年代，城镇化率的快速增长推动了污水处理的巨大需求。在初始阶段，由于它的民生属性和强烈的公益性，以及巨大的投资和较高的安全要求，它具有很强的外部性，所以行业主要由政府控制；当时，政府主要通过直接投资进行管网和污水处理设施的建设，单笔投资规模大，但行业总量小。2002年建设部发布的《关于加快市政公用事业市场化进程的意见》，标志着污水处理行业逐渐脱离政府，开始走向市场，也是行业快速发展的开始。当时，民营水务企业开始出现，并在积累技术经验和学习先进管理能力的基础上迅速发展，成为具有投资和运营能力的行业骨干。

在城市化和市场化的共同作用下，截至2018年6月底，全国各市县已建成运营污水处理厂3802座，日处理污水能力1.61亿立方米(2007年底仅为7138万立方米)。经过十几年的发展，城镇污水处理市场已经比较成熟，污水处理总量基本相当于供水(污水处理与供水的比例从2001年的25%上升到2017年的80%)，产业发展已经比较成熟。

水质不达标情况仍存、生态保护要求趋严致使运营难度加大、杠杆率提升导致投资意愿下降是现阶段行业发展遇到的问题。截至2017年底我国的城市污水处理率的增长已达高位(处理率在2017年已达94.5%，而“十三五”规划要求在2020年达到95%)，这从数据层面说明行业发展前期的“大干快上”起到了促进行业高速发展的重要作用。但是这种粗犷式的发展也带来了问题：一是水质不达标情况始终存在，行业发展在过于追求“量增”的同时在一定程度上忽略了运营人员的培养和运营经验的积累是需要时间的，而这带来的结果便是目前仍有部分水厂的水质不符合国家标准要求;二是生态保护要求逐步趋严的背景下运营难度正持续增大，人民对美好生活的向往和坚持可持续发展的必要性推动生态环境保护的要求逐步趋严，而第一个问题中运营经验和能力的欠缺会使运营难度增大的问题被进一步放大;三是金融去杠杆周期下民企很“受伤”致使其投资意愿下降，2015年ppp项目的兴起虽然推动了我国水环境治理的投资规模迅速提升，但是过程中存在的诸多问题，叠加金融周期去杠杆的严重影响使得水环境治理之路仍将在曲折中前进。