民企2019：纾困四味

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季节交替，温度交替变化。

当2019年的最后一缕阳光即将消失在地平线上时，过去一年的起起落落也将被封存起来，当它到来时，人们会细细品味。

2018年，民营企业经历了四季的大起大落，拉开了大力纾困的序幕。2019年，温暖的风经常刮，救援持续了一年:在救援期间，一些人在经历了一场长期干旱后遇到了雨，一些人在期待中相遇，一些人困惑地下楼。

它是苦的、甜的和酸的，那些经历过或正在经历它的私营企业家有更深的品味。

苦涩:起起落落

“有一种不舒服的感觉和一种痛苦的感觉。最后，我的心还没有完全打开。”回顾2019年，大富科技董事长孙尚川感触颇深。在过去的三年里，孙尚川陷入了一场巨大的债务危机，从一个亿万富翁变成了一个负债近30亿元的“失败者”。

10多天前，中国信达与蚌埠市政府投资平台的救灾合作协议签署，孙尚川在漫长的等待后迎来了曙光。

孙尚川的债务危机源于2016年对公司的一次固定增资签署了一份一体化协议，最终在市场波动中失去了流动性，质押股权等资产被司法机关冻结，导致他在债务危机中陷得越来越深。

虽然这种情况是普遍的，但孙尚的传记把问题归咎于他自己，并把他所面临的压力、困难和危机视为自我修养。

最新的纾困计划让他松了一口气。救市后，达富科技并没有半途而废，这与其他被救企业有很大不同。

“我个人是最大的输家，失去了控制。”曾与中联重科和三一重工同为湖南工程机械三驾马车之一的何山智能，在2019年上半年被广州万里和广州国资拯救，但何山智能创始人兼董事长何清华不得不交出公司控制权。

在此之前，何山情报局曾优先寻求湖南的救助资金，但经历了波折，最终因各种原因功亏一篑，最终嫁给了广州国资。

危机缓解后，面对《上海证券报》记者，何清华如释重负。他说:“幸运的是，坏事变成好事。个人输了，但企业赢了。上市公司消除了不确定性，帮助企业实现了更大的发展，希望变得更大更强。”

有许多类似的情况。例如，今年8月5日，原东方花园1000亿元的实际控制人何，在朝阳国资第二次被救时，放弃了对公司的控制，成为北京朝阳国资旗下的第一家上市公司。

数据显示，截至12月23日，自2019年以来，a股上市公司实际控制人发生了164次变动，而2018年同期为103次。

相对而言，更痛苦的是一些企业没有时间等待救援。

“我感觉到更多的痛苦，甚至是血和眼泪。”不久前，在接受记者采访时，一位因上市公司巨额亏损、大股东流动性危机、财务报告问题等因素而暂停上市的企业的真正控制者无法掩饰自己的痛苦。上市公司的市值一度高达300亿元，但停牌前只剩下10多亿元。

"在真正受到伤害后，我明白了公司治理、杠杆控制和稳定运营的重要性."不愿透露姓名的真正控制者反映了这一点。

辣:易手不容易

“国有资本已经成为民营上市公司的实际控制人，这应该是一种双赢的合作。”中国企业联合会研究部研究员刘兴国认为，一方面，在经济低迷的情况下，国有资本可以调整资本布局结构，以较低的成本获得有效的生产能力；另一方面，陷入困境的民营企业可以利用国有资本的进入来化解其发展所面临的金融和市场困境，尽快实现脱困发展。

国有资产背景下的民营企业救助是对政策举措的回应。最初，这是一种帮助弱者，帮助弱者，同舟共济，共同努力实现双赢的局面。但是，在实际实施过程中，也存在一些偏差。

一些观察人士直言，一些纾困计划的落地并不顺利，纾困与纾困之间甚至存在矛盾；一些纾困措施改变了他们的口味。在提供流动性支持的同时，一些地方国有资产希望提高地方证券化率。

11月28日，国旅联合宣布，公司决定将证券的简称改为“cits股份”。国旅联合表示，公司控股股东已变更为吕江集团，实际控制人已变更为江西省国资委。为了进一步明确公司以旅游业为重点的战略定位和发展方向，公司决定改变证券的简称。

但是，在经董事会审议通过的《关于变更公司证券简称的议案》中，由于上市公司股东之间争议不明确、公司证券简称变更不当等原因，公司副董事长石亮投了反对票。

在这一反对票的背后，是一场激烈的战斗，矛盾始于2018年7月，当时江西省国资委下属的江大队集团“接管”。当时，当代资产管理公司将其持有的73，556，100股cits股份(占总股本的14.57%)出售给吕江集团。

起初，表面上，双方是你和我。当代资产管理公司表示，此次股权转让是基于战略发展的需要，同时也为上市公司引入了强大的投资者，以提高其盈利能力。吕江集团表示，对上市公司未来发展前景持乐观态度，并将借此机会，利用自身旅游资源和旅游业优势，通过优化公司管理和资源配置，全面提升上市公司可持续经营能力；条件成熟时，积极推动上市公司有效整合相关优质资产。

然而，不到一年后，双方在法庭上相互起诉，并反目成仇。今年年初，吕江集团正式成为国旅联合控股股东后，起诉当代资产管理公司及其关联方、原实际控制人王春芳，要求南昌市中级人民法院责令当代资产管理公司原管理层办理向新管理层的交接。随后，当代资产管理公司向厦门市中级人民法院提起反诉。

产生矛盾的原因是双方在股权转让的核心细节上存在分歧。

一位深度参与纾困的金融机构人士透露，一些地区的国有资产在接触民营企业时，直接要求控制出售或不出售。明显的目的是增加当地上市公司的数量和增加证券化的比例。

中国企业研究院首席研究员李进表示，地方国有资产要有风险意识，不仅是为了上市公司的控制权，更重要的是做好上市公司的运营工作，充分考虑上市公司需要的流动性支持，使上市公司能够从经营困境中走上正轨。

酸:暂时的帮助

在中国民生银行研究院研究员庞宇辰看来，民企纾困仍有改进空间。例如，民企纾困项目落地周期长、数量少、资金到位不足的情况不在少数。与前期承诺投资资金规模相比，目前实际落地投放资金比例较低，由于纾困项目风险较大，所以银行等主要资金来源很难进入。而对于其他金融机构的资金而言，一方面资金规模小，另一方面资金成本往往在8%至10%，经风险调整后的纾困项目报酬率可能难以覆盖资金成本。