北控水务集团（0371.HK）：集团增持+三峡集团入股，怎么看？

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近日，北京企业水务发布了两项公告:一是向a股长江电力全资子公司配售4.7亿股，配股价格为4.29港元，交易金额为20.19亿港元；其次，北京控股获得1.28亿股配股，配股价格为4.29港元，交易金额为5.48亿港元。

这两次配股总共筹集了25.67亿港元，发行价4.29港元只是1月18日(星期五)的收盘价。配售完成后，长江电力持有4.67%的股份，北京企业及其一致行动人(北京控股)持有42.43%的股份。

1月19日，长江电力也发布公告，披露了此次交易的信息。

此时，北京水务的股权融资为25.7亿港元，新股东实际上是国务院直属长江三峡集团，这是一个很大的利好，而北京水务的股价很可能迎来业绩。

1本次发布有几个细节和亮点:

1)三峡集团全资子公司长江环保集团最终认购北京水务集团股份；由于长江环保集团的海外投资平台尚未建立，长江电力将先认购新股，然后在长江环保建立海外投资平台后，长江电力再将其转让给长江环保集团。

目前，长江电力持有不到5%的股份，但长江电力表示，不排除未来继续增持股份的可能性。举例来说，如果长江电力继续增持股份至5%，它很可能只会在二级市场被收购。

2)长江环保集团成立于2018年12月18日。它是三峡集团的全资子公司。从公平的角度看，与长江电力是“兄弟”关系；三峡集团直属国有资产监督管理委员会。由此可见，长江环保集团作为一个新公司，应该承担国家下达的具体任务。

根据官方网站的描述，长江环保集团是三峡集团承担长江保护任务的主体，负责长江保护工程的投资、建设、运营和维护。

自2018年以来，总书记多次提出“要把恢复长江生态环境放在压倒一切的位置，重视保护，不搞大开发”。“长江经济带的发展是一场‘大棋局’，要实现青山绿水向金山银山的转变。”

“大长江保护战略”是总书记亲自提出的高层次政治任务，长江环保集团是执行这一任务的“主力军”。

3)北京水务是国内水处理行业的领导者，北京控股集团是其主要股东，北京SASAC是其股东。北京水务是水处理行业经验丰富的“国家团队”。

因此，为了推进国家长江保护战略，三峡集团成立了长江环保集团，长江环保集团需要找一家专业的水务公司来帮助实施；长江环保和北京水务都属于国有资产体系，“牵手”，这很符合中国的商业规则和逻辑。

对于京水企业来说，长江环保集团不仅带来了20亿港元的收入，更重要的是，合作后的想象中的强大合作空，这应该是一个非常合乎逻辑的猜测。

(根据公告，长江环保集团拨出的20亿港元将用于:1 .约15.2亿港元用于bot和tot传统水利项目；2.约5亿港元将用于综合水环境治理项目。(

这一宣布很可能是一个额外的好处。

此前，北京企业水务集团股价在较低区间来回波动，没有变化。即使不考虑这一公告的可能价值，股价趋势也显示出一些底部特征。

北京自来水公司的主要业务包括:水处理和水处理。具体而言，水处理包括污水处理、再生水、自来水供应和海水淡化；水处理包括ppp(政府和社会资本合作)项目和bot(建设-运营-转让)项目。

2018年上半年，水环境治理占总收入的58%，污水和中水处理服务占21%。从利润来看，水环境管理占总利润的47%，污水处理占32%。这两家最大的公司贡献了近80%的收入和利润。

因此，京控水务业务可分为两类:一类是稳定的、几乎不定期的水处理业务，属于典型的公用事业服务；另一个是水处理项目。这项业务需要依靠各种资源和资金的支持，本质上是一项金融工程业务；两者的比例接近4:6。

截至2018年上半年，北京企业水务已运营860家水厂，包括704家污水处理厂和133家自来水厂，覆盖中国28个省级区域。上半年，日加工能力增加265万吨，相当于总量的7.8%。在稳定的水处理业务中，北京控制水实现了全国布局并保持扩张趋势，与近一半的北京控制水构成稳定的基础盘。

在工程水处理业务方面，北京水务在建的综合处理项目有18个，分布在全国各地；还有几个bot项目位于山西、山东、浙江等省市。

北京水务资本市场的主要关注逻辑主要集中在工程业务上；这种业务很难确定，同时也受到政策法规(如ppp整改)和融资环境的影响。因此，在悲观的氛围中，工程企业很容易大幅低估自己的估值。

整个2018年，融资环境全面收紧——银行放贷谨慎，去杠杆化和再融资政策收紧。公私合作项目得到全面整顿，严格审批。因此，资本市场对环境工程业务持保守甚至回避的态度。

北京自来水也不能幸免——2018年，北京自来水集团的股价下跌了34.05%。截至最新收盘价(4.92港元)，市盈率仅为9.7倍，接近过去5年的最低点。

从另一个角度来看，这可能是一个机会。

从基本面和估值的角度来看，稳定的公用事业业务构成了基本市场的一半，而不确定的工程业务的另一半有其包含在股价中的风险，其估值接近历史底部。即使没有新的变化，股价已经有一个很好的安全边际。

3融资能力是资金需求型环境工程企业资本市场的核心问题。

然而，自2018年以来，北京企业水务已经完成了一些大规模的融资逆势而行:

2018年1月，公司发行了4.5亿股新股，总价值为59亿港元，筹资26.55亿港元；

2018年5月，公司发行了票面利率为4.92%的五年期20亿元中期票据；

2018年5月，公司发行了7年期10亿元中期票据，票面利率为5.1%；

2018年7月，公司发行了5年期10亿元中期票据，票面利率为4.45%；

2018年7月，公司发行了7年期20亿元中期票据，票面利率为4.72%；

2019年1月，公司发行7年期10亿元中期票据，票面利率为3.95%；

2019年1月，公司发行了10年期10亿元中期票据，票面利率为4.49%；

2019年1月，公司以4.29港元的价格发行了4.7亿股新股，筹资20.19亿港元；

近年来，北京水务累计股权融资46.74亿港元，债券融资80亿元人民币。

北京企业水务在公开市场上一直保持着较高的评级(标准普尔评级bbb+)，发债利率是同期信用债券的最低水平。例如，2018年7月的债券利率比基准利率低5%；2019年1月，7年期债券利率为3.95%，明显低于此前的4.72%。

大规模、低成本的融资构成了北京水务的核心竞争优势。从逻辑上讲，这也应该大大缓解资本市场的担忧，但或许扭转市场的悲观看法需要时间。

这些融资不仅保证了项目的盈利能力，还增强了在竞争中接受订单的能力，甚至帮助公司实现反向M&A扩张。

在北京自来水公司的发展历史上，曾有过两次快速扩张，一次是在2008年，另一次是在2013年。这两次危机的共同背景是融资环境紧张和资产价格下跌。北京控制的水务公司在行业周期的底部完成了逢低吸纳行动。

2008年，北京企业水务收购了中科城、贵港供水、深圳华强等公司；

2013年，北京企业水务收购了东莞的七家水务公司和北京建筑工程环境开发公司。加工能力同比增长62%；

2018年的情况与前两次有很多相似之处:融资环境收紧，ppp从扩张转向收缩，行业内许多公司的业务受阻。此时，北京控制的水务“囤积”了大量低成本资金。如果现金被良好的资产所取代，公司的内涵价值将会迅速提高。

还值得一提的是，北京企业水务无疑是一家国有企业，但它有一个很好的管理激励计划——2013年，它授予了4亿股期权，后来，它又陆续推出了范围更广的激励计划。截至目前，周敏等高级管理人员持股总额为3.72%。管理层、员工和公司的利益是息息相关的，所以北京企业之水在许多行动中显示了民营企业的活力。

2019年的总体环境依然不容乐观。持有现金将是一大优势。北京企业水务进行并购扩张是符合逻辑和历史的。

4摘要

长江电力在北京水务集团的持股绝不会是简单的金融投资。长江环保集团需要有人帮助它完成高级管理层指示的任务，这比商业利益更重要，而且将来很有可能采取行动。

走上一段楼梯，北京水的背景资源，就像穿了一层“黄夹克”，但现在手里有很多钱，所以未来应该是容易的。

京水集团(0371.hk)的股票像整个港股市场一样来回波动，但这一事件可能是一个催化剂，并带来一些独立的变化，这可以很快得到证实。

资本开始激增，让我们来看看这个故事。

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