【重磅】2015新三板中小环保企业全景分析

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一、新的第三届董事会概况

1.起源和演变

2.主要特征

资本市场等级

以英美为代表的西方发达国家的资本市场，基本上是从最初的场外交易市场，即三板市场发展到主板市场。然而，中国证券交易市场是政策的产物，没有初步的发展过程，其发展时间远远短于西方成熟市场，这导致了中国资本市场“倒三角”的现状:主板上市公司较多，市值较大，而包括中小板和创业板、上柜公司在内的中小公司数量和交易规模较低。从趋势来看，西方国家的三角资本结构是市场驱动的产物，更符合经济运行规律，更有利于各类企业的发展。因此，从长远来看，中国资本市场结构将逐步向这个方向调整和发展。逐步形成与不同发展水平和阶段的企业相适应的资本市场结构。

随着新三板的发展，中国资本市场的“倒三角”结构有所逆转。2014年，新三板上市公司数量仅超过创业板。出人意料的是，仅仅一年后，新三板的企业数量已经超过主板，成为企业数量最多的资本市场交易板块(当然，由于大多数上市企业都是中小企业，它们的总市值仍然是所有板块中最低的)。从长期来看，如果新三板向创业板、中小板甚至主板转移的渠道开通，中国资本市场可能会出现类似欧美成熟资本市场的正金字塔结构(如下图所示)。

上市公司需要具备的条件

《国务院决定》明确了国家股权转让制度的定位主要是服务于创新型、创业型和成长型中小企业的发展，因此新三板上市企业的准入门槛相对较低。主板、中小板和创业板对公司融资都有量化要求。但是，新三板对上市公司的基本要求是:“存在两年，业务清晰，可持续经营能力强，公司治理健全，法律合规，股权清晰，经纪咨询”，主要强调法律合规不存在硬性的数量要求和财务门槛，这意味着即使亏损企业也有上市资格，这对发展初期投资较大、生产失败的企业意义重大。除财务指标外，NEEQ在股权、主营业务和公司控制人方面的要求更加宽松。

其次，对于企业来说，新三板市场的另一个突出特点是上市成本低。这包括时间成本和资本成本。根据有关上市的规定，上市可以在证券协会记录后由主办券商负责对账和审核后进行，因此上市周期可以大大缩短，最快时间为4~6个月。至于资本成本，由于许多园区奖励企业在新三板上市几十万元到几百万元，企业可以以较低的成本实现股权上市交易。

投资者

新三板对投资者要求的最大特点是门槛高。根据新修订的《投资者适格性管理规则》，自然人投资者的准入标准为“500万元人民币以上名称下的证券资产上一交易日结束时的市值”。从这个门槛可以看出，股票转让系统的目标投资者不是普通的个人投资者，而是具有风险识别能力、市场分析能力和一定财务实力的机构投资者。

交易模式

在交易方式方面，2013年2月2日，中国证券监督管理委员会向新一届三板发布了《全国中小企业股份转让系统有限公司管理暂行办法》。上市股票可以通过做市商、协议、竞价或中国证监会批准的其他转让方式进行转让。其中，做市商制度是最重要的交易方式和最具特色的交易方式。2014年8月25日，做市商制度正式启动。

做市商制度是一种市场交易制度，其中具有一定实力和声誉的法人作为做市商(通常是经纪公司)，不断向投资者提供买卖价格，根据提供的价格接受投资者的买卖要求，用自己的资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定的利润。美国纳斯达克交易委员会采用做市商制度。

对于新三板来说，做市商制度的意义在于两个方面。最重要的是增加该行业的流动性。由于投资者门槛高，现阶段市场流动性有限。做市商参与交易可以显著增加流动性和市场活力。此外，做市商可以对企业股权的定价给予一定的指导，使定价更加合理。

新三板上市的利弊

优点:

首先，对于企业来说，新三板上市有利于与政府打交道。(尤其是新兴的)工业园区政府往往需要一些龙头企业作为其服务型政策的主要对象来建立发展模式。在ipo门槛高、期限长的情况下，NEEQ的上市是吸引政府关注、信任和支持的招牌——这是初创企业经常需要的。

其次，新三板上市所需的一系列工作可以作为企业长期发展目标的铺垫。企业成为上市公司的过程伴随着管理结构的改善、股权的明晰和财务的规范化，这些都有利于企业的长远发展。从功利的角度来看，这些可以看作是未来进入中小板、创业板、主板等市场的前期工作。

此外，新三板可以成为有意被收购企业的橱窗。由于信息的披露，潜在的收购者可以简单地选择质量好的企业作为并购的目标。

以及新三板的上市，对提高公司的融资能力和改善资本结构也有很大的帮助。公司上市后，可以实施定向增发，提高公司信用评级。

最后，新三板上市还有其他一些好处，如提升公众形象、扩大企业接触圈、降低企业内部风险等。

缺点:

最值得注意的是，由于投资者门槛较高，新三板的市场活动水平较低。即使有交易，交易量小，市场流动性差。有相当多的情况下，上市公司没有一个单一的交易数月，甚至一至两年。对于经营状况一般、技术含量低、行业发展一般的企业，一方面是空空的交易记录，另一方面是每年几十万的上市费用和几万到几十万的运营费用。即使有公园的奖励基金，这仍然是可能的。

此外，许多企业拥有半数以上的可转让股份，因此可能发生敌意收购，导致企业管理者控制权的丧失。

最后，新三板的价格发现功能较差，个股之间的估值差距巨大。由于新三板的大部分公司都处于发展初期，所以每个公司的盈亏也很不稳定。如果用市盈率来衡量公司的估值，那么公司之间存在巨大的差距。

3.新三板的现状

交易规模和上市公司数量

从2006年到2015年7月，我们可以看到新三板企业数量的变化趋势。截至2013年，新三板规模增速相对稳定。自2014年以来，由于发展环境的逐步成熟，上市公司的数量实现了飞跃，平均每天新增3-4家上市公司。虽然在2015年6月底，由于a股市场的冷流和监管部门的影响，新上市公司的数量每周下降一次，但从7月下旬开始，上市公司的数量突然大幅增加，并一直呈上升趋势。值得注意的是，今年7月22日，新三板上市公司数量首次超过a股。作为中小企业的融资平台，数字超越意义重大。此外，近期a股ipo停牌也促使许多企业将新三板作为新的融资渠道，甚至许多从国际资本市场回归中国的企业都有计划在新三板上市。各种迹象表明，NEEQ的投资价值和市场价值已经显现。

可见，2015年新三板的交易规模较2014年有较大提升。2015年4月初，交易规模达到最大峰值，日最大值超过50亿元，之后大幅下降。2015年5月中旬，交易规模出现反弹，但随后跌破平均值，并在7月下旬降至低点。从交易规模变化图可以看出，由于投资者门槛较高，新三板现阶段流动性明显低于其他板块，从上图可以看出波动较大。

投资者的数量和规模

目前，新三板约有23162名投资者，总投资超过1577亿元人民币。与2014年相比，投资者的数量和规模有了很大提高，但投资者的数量和规模仍处于相对较低的发展阶段。

二、新三板上市环保企业

1.上市时间

随着新三板规模的扩大，上市环保企业的数量也迅速增加，从2014年初的几家增加到今天的近100家。每季度新增环保企业约10~20家。

2.业务部门和类型的分布

3.地理分布

新三板的88家环保企业分布在19个省级行政区域，总体比较平均。前五名省份(江苏、湖北、北京、浙江、广东)的上市企业数量与其他省份相差不大。这些在新三板上市的中小企业不存在大型环保企业高度集中在少数地区的现象。此外，在市一级，大多数省份的企业不仅限于省会。例如，广东省佛山的上市企业比广州多。可见，日益壮大的地方环保市场已经培育了相当数量的中小环保企业，是国内环保行业的生力军。

4.交易状态

在88家企业中，有37家产生了交易。这些企业上市以来的总交易额从几万元到几亿元不等。交易规模也从0.01%到70%不等。交易金额的规模与企业的财务指标、业务板块和类型之间没有明显的关系，只有上市时间。前十大公司上市相对较早，但值得注意的是，2013年上市的两家公司尚未上市。

5.股票价格情况

采用做市商制度，39家有指导价的企业的平均动态市盈率为66，高于新三板42.52的整体市盈率。可见，环境保护的理念仍然是新三板资本追求的目标。

6.技术力量

新三板的特点决定了它是一个以科技为基础的公司集群——环保企业也不例外。整个环保企业平均拥有专利近15项，技术人员比例超过25%。可以说技术水平是出类拔萃的。如果我们进一步调查高学历人才的比例，就会有些惊讶，在88家企业中，只有大约5%的员工拥有硕士以上学位，而每个企业的员工不到6人。由此可见，这些中小型环保企业对高学历人才的吸引力仍然很弱。许多环保企业只有一两个受过高等教育的技术骨干，却没有一个理想的技术团队，更不用说R&D部门了。

综合考虑发明专利数、实用新型专利数、技术人员比例和高学历人才比例，建立模型，得到技术实力评价得分。然后将得分与企业的利润率、净资产收益率和市盈率进行回归(相关)，得出以下结论:

可以看出，对于新三板环保企业而言，技术实力与净利率和资产回报率的相关性较弱。换句话说，在一定程度上，环保企业的技术含量可以提升其绩效。此外，固体废物企业的技术得分与净利率的相关性显著高于水处理和空气处理企业。可以说，技术对于固体废物企业更为重要。另一方面，技术得分与市盈率的拟合度为0.2002，明显高于前两个指标的水平，这意味着对于这些环保企业来说，技术水平将显著提高其估值。

7.企业规模

88家环保企业平均总资产1.59亿元，平均营业收入9800万元。从上市环保企业总资产最高和最低的20家统计表中可以看出，新三板上市环保企业的资产规模差异很大(从几百万到几十亿元不等)。

8.公司利润

2014年，88家环保企业的平均净利率为10.6%，较2013年的8%大幅上升。在所有企业中，有8家亏损，15家企业的净利率超过20%。从前20名数据来看，固体废物和监测企业的净利率非常突出。

2014年，88家环保企业的平均净资产收益率为12.55%，2013年为13.65%。下降约1%的主要原因是企业资产的增长率快于利润的增长率。

9.企业成长

2014年年中，88家环保企业总资产平均增长31.1%，总收入增长42，171%。这一突出的增长速度不仅表明环保行业本身的增长速度确实突出，也表明新三板上市门槛较低，初始上市企业处于初始阶段，规模基数较小。工业废水处理是增长领域中最突出的企业。

10.综合评价法

对这88家环保企业的成长性、盈利水平和资产规模进行综合分析，就可以得到上述产业图。

从新三板环保板块整体来看，中国环保产业的基本轮廓也已经勾勒出来:在各个方面，企业之间的差距很大；新创企业正以每年10倍的速度迅猛增长；这个行业的利润水平与增长率不太相称——不管增长有多快，环境保护从来都不是一个高利润的行业；概念和主题从未被遗漏，并且一直很受欢迎。

就每个板块而言，可以得出以下结论:

水污染控制企业数量最多，是整个环保板块的主体。

大气行业企业规模小，利润水平不理想，但增长良好。外部因素(如政策、资本等。)明显提升了学位。

固体废弃物行业增长一般，但利润水平良好。这表明行业内部存在许多阻碍内生增长的限制因素，但同时也增加了竞争壁垒，使企业能够保持良好的利润率(如区域市场进入限制等)。)。

监测企业类似于固体废物企业，也显示出普遍的增长，但高利润水平。这与该部门企业的技术含量较高和竞争较少有关。

维修企业正好相反，呈现平均利润水平但增长良好的趋势。这与维修领域不成熟的盈利模式有关。另一方面，环境恢复本身属于新兴行业，基础小，因其热门概念而受到各行各业的欢迎，因此有相当大的增长空间。

三.摘要

通过以上讨论，我们了解了新三板和环保部门的一些情况。

总体而言，新三板市场仍处于快速发展阶段。各种各样的梦想和感受促使中国各行各业的大量中小企业在其中上市——新三板企业的数量将继续增长。随着企业数量的增长，新三板将受到我国金融领域管理者的更多关注，其运行和管理机制将进一步完善。

然而，在快速发展的势头下，新三板的缺点逐渐扩大:投资者门槛高导致交易活动不足。这也意味着在现阶段，对于企业来说，新三板上市的融资功能仍然有限，对于大多数企业来说，只能作为二级融资渠道。

但笔者认为，该市场的投融资属性仅次于企业，上市更重要的意义和价值是价值发现，即企业价值管理。

对于小型和微型初创企业来说，价值管理是一个特别重要但经常被忽视的概念。这个概念的要点是，企业的价值远不止是财务数据，如总资产、净资产、营业收入和利润率。企业的价值由多种因素决定，如财务标准、管理结构、企业文化、团队凝聚力和公众形象。但是这些因素通常很难量化。幸运的是，当我们不能清楚地看到一种商品的价值时，我们可以把它放到市场上，看看它的价格。

因此，新三板上市就有了这样的意义。在这样一个市场中，企业主可以通过与投资者的讨价还价以及与做市商在价格、议价能力甚至市场关注的价值点上的交换，感受到市场对企业价值的评价和判断，而这并不一定需要交易的完成。所获得的信息可以帮助企业主了解企业的哪些方面增加其价值，哪些方面削弱其价值，以及如何实现更高的价值和避免价值的下降，从而帮助企业主做出决策。更重要的是，上述价值得到了资本市场的认可，而不仅仅是企业主想象的价值。

综上所述，我们可以得出结论:新三板是一个面向中小企业和高层次投资者的股权交易市场；对于企业来说，新三板不仅是一个融资渠道，也是一个上市的预备班和并购的展示。更重要的是，新三板是企业管理和展示自身价值的平台。

对于环保行业而言，新三板的低门槛和高上限为各类环保企业提供了一个放大镜——由于信息披露机制的存在，它们将向公众展示自己，它们的特征也将被放大。所有类型的企业在资本上都会因其自身的体质(当然包括观念)而受到不同的对待。这将促进环保企业的新陈代谢，进一步分化许多环保子行业和企业的层次和角色，这将是环保产业走向成熟的重要推动力。