环保产业并购重组热捧平台型企业

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最近，许多环保上市公司，如高能环境、万邦达、兴源环境等，都宣布成立工业M&A基金，规模均超过10亿元。在大气、水、土壤三大行动计划带来的数万亿“蛋糕”的刺激下，环保企业纷纷启动“竞争”模式，并购成为环保产业发展的催化剂。据风能统计，自今年年初以来，已有61家公司披露了涉及环保的并购交易，M&A交易总额超过562亿元。其中，平台型企业受到环保企业的追捧，国有企业改革成为环保上市公司并购的加速器。

竞相设立M&A基金

6月18日，高能环境宣布，公司计划与上海潘麟资产管理有限公司建立“潘麟高能环保产业投资基金合伙企业(有限合伙)”，基金总额10亿元。该基金重点投资环保产业，主要投资领域为危险废物处理、垃圾发电、高浓度工业污水处理和基于物联网技术的固体废物管理系统。

事实上，6月份，高能环境已经两次设立M&A基金。6月2日，该公司宣布与上海至联艺声投资有限公司共同发起成立1亿元人民币的高能艺声基金。

与高能源环境一样，随着环保“万亿盛宴”的开启，环保企业的“pe+上市公司”模式正在兴起。据不完全统计，今年以来，星源环保、万邦达、仙鹤环保等9家公司宣布成立M&A环保产业基金，其中5家基金超过10亿元。

星源环境拟设立的M&A基金规模高达30亿元。5月22日，兴源环保宣布，鉴于公司从单一过滤系统整体解决方案提供商转型为综合环保服务提供商，计划与人民网三级子公司新兴投资有限公司共同成立M&A产业基金。基金规模预计为30亿元，投资方向为环境治理服务和环保产品生产。

CICC分析师认为，工业M&A基金将为环保公司的扩张插上翅膀。环保公司纷纷设立M&A基金，符合M&A环保产业的大趋势，有助于提高资本杠杆，实现项目孵化。对于上市公司来说，一方面，作为基金的出资人，他们可以获得基金的投资收益；另一方面，通过接受产业基金培育项目的注入，可以实现外延扩张。对于私募股权机构，他们将充分发挥自己的资源和专业经验。与上市公司合作意味着在一级市场上收购的项目有明确的收购方，这可以降低项目退出的风险。

基于平台的企业受到追捧

并购整合是环保产业发展的大逻辑之一。几乎所有的海外环保巨头都通过并购转型为大平台的综合环保服务提供商，实现可持续发展。相比之下，目前国内节能环保企业普遍规模较小，市场分散。以环保领域的上市公司为例，据中华全国工商业联合会环境商会统计，2014年，环保领域的主要上市公司中有一半以上的市值不到50亿元，只有三家公司盈利超过10亿元，与国际环保巨头的规模相差甚远。

目前，M&A节能环保上市公司主要有三个方向:横向整合、纵向整合和平台化。此外，还有一些混合并购。据分析，与以往热衷于横向整合的环保公司并购相比，今年环保上市公司并购的一大特点是通过并购打造平台型环保集团。

e20环境产业研究所执行主任薛涛认为，中国的环境产业将很快从单元服务时代走向综合服务时代。环境产业的发展需要真正信任政府、面对治理效应、提供跨区域综合服务的一流开发商。未来，综合布局的平台型企业在新的环保模式中可能会有更大的优势。这也成为许多上市环保公司今年频繁并购的动力。

今年4月，“清华系”以70亿元人民币进入桑德环保，创造了国内环保行业迄今最大的M&A。此次股权转让可视为桑德集团对平台公司的战略部署。作为一家平台公司，桑德环境公司在供水、固体废物和卫生设备销售以及收集和运输行业取得了巨大成就。清华控股成为最大股东，有利于为环保平台桑德嫁接强大的产业基础和互联网基础，共同开拓环境市场，打造更大的环境平台。

万邦达、首创股份、渤海股份、威利等多家公司也将打造综合环保服务提供商作为自己的发展目标。万邦达提出，公司将力争在五年内发展成为全方位服务、全生命周期服务、多行业覆盖、多元化发展的综合性环保服务提供商。渤海股份今年4月收购了嘉诚环保55%的股权，这是公司推进平台战略的第一步。未来，公司将打造平台型企业，实施集供水、污水处理、环境污染控制和清洁能源应用于一体的“立体、智能化”综合环保服务模式。

国有企业改革成为加速器

国企改革是2015年资本市场的最大主题，也成为今年推动环保类上市公司并购的加速器。

今年2月，奇源设备以9.36亿元人民币收购了中国节能的子公司六合田蓉100%的股权，改变了环保产业，确立了公司作为中国节能环保平台的地位。国泰君安分析师认为，启元设备有望被纳入中国节能集团混合所有制经济改革首批试点单位之一，并有望继续受益于国企改革政策的红利。其他高质量资产，如中国节能集团与地方政府签署的具有雄厚财力的ppp项目、土壤修复和智能环保等，并不排除逐步注入启元设备的可能性；此外，奇源设备目前的市值还不到130亿元，“小而美”的目标有望成为国企改革浪潮中的巨人。

中原环保、江南水务、重庆水务等环保国企作为地方政府拥有的公共事业平台，在国企改革中的战略地位和后续发展将有新的诠释。地方环保国有企业的业务主要基于当地的水/供水等资产，其业务规模较小，因此其后续发展有赖于并购。预计环保国企将通过整合同类型区域资产，推进国企改革和跨区域业务发展/并购，即“整合-改革-走出去”的模式，实现跨区域环保领军企业的转型。

中投证券分析师认为，下半年M&A的投资机会和环保行业的重组可以从两个方面把握:一是环保行业的企业通过M&A和重组扩大业务规模，进而导致市场价值的扩大。目前，环保上市公司整体盈利水平较低，并购带来的市值扩张效应很大。建议关注现金流充裕、引进战略合作伙伴或独立设立M&A基金的上市公司，如仙鹤环保、南方汇通、创业板等。

第二，业外公司通过并购环保公司进入环保领域，带来价值重估。建议关注在园林和电力设备领域有转型预期的公司或小规模环保业务的上市公司，如东方园林、美晨科技、宝信科技、龙源科技。