2013年水务市场并购盘点

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随着我国水环境治理政策的出台和水市场的逐步深化，产业结构正在发生重大变化。近年来，“并购”已成为水市场的“热门词汇”之一。水企业并购的特点是什么？M&A估价采用了什么新方法？对此，本报特别邀请专业人士逐一盘点。

据公开信息统计分析，2013年披露的涉及水务公司的并购有13起，交易总额超过50亿元人民币。

其中，北港水务是最大的收购方，共发生了5起收购案，其中一起是跨境交易，交易总额近40亿元人民币。二是三起并购案例，其中两起是跨境交易，交易总额近7亿元人民币。

上述两家企业的收购策略截然不同。前者一年内在中国收获了78个水务项目(包括供水和污水处理)，总运营规模达370万吨，其中供水106万吨，污水处理264万吨，覆盖山东、江苏、浙江、广东、福建、北京、河北、山西等地，并在国外以近1亿欧元赢得威立雅在葡萄牙的水处理供应商。

后者更倾向于中小型技术企业。丹麦的biokube和瑞典的josab都是专门从事水处理设备的技术公司，他们收购的北京天地人在渗滤液领域也是仅次于威利的行业领先者，具有一定的经验和技术积累。

什么样的估值模型适用于水行业的并购？

水项目的取得离不开对未来水价的判断和预测，附加对价条款更为合适

值得注意的是，北京企业收购世康水务6个项目的协议中增加了收益机制，即收购后基于目标企业经营业绩的附加对价条款。

此类条款可以在很大程度上解决双方在判断未来风险时的不一致，但当收购方没有处于强势地位甚至弱势地位时，此类条款往往是卖方所不能接受的。

然而，我们仍然认为收益原则非常适合于水务行业并购中的价值谈判。众所周知，水利工程的收购离不开对未来水价的判断和预测。虽然国内水价低是一个不争的事实，但即使在公私合作协议中同意提价，地方政府也可能因为各种原因而拖延甚至不作为，给社会资本造成损失，但它们不得不咬碎牙齿吞下去。

因此，在水资源并购的估值谈判中，未来的水价调整机制成为买卖双方最纠结的地方。

在几乎所有M&A项目的估价中，基于未来现金流量贴现的收益法是最广泛接受的方法，水项目也是如此。

但是，水费的调整直接反映在现金流预测中，所以通过敏感性分析很容易得出不同的价格调整周期和幅度对项目权益价值的影响(其他假设不变)。

当然，敏感性分析只是一个简单的工具，它可以让买卖双方一眼就看出价格调整带来的价值变化。然而，最终如何设置收益条款是双方博弈的结果，很难完全按照模型来制定。

大型资产集团继续冲刺

企业需要找到自己的位置，或者瘦身，或者强大，才能立足于行业

这两家M&A大公司去年的收购战略与桑德集团董事长温一波最近在“2014水战略论坛”上的预测一致。温一波提到，“未来基本上只有两种类型的企业，一种是大型平台公司，另一种是垂直公司。”企业需要找到自己的位置，或者减肥，或者变得强大，才能在行业中立足。”

这也显示了未来几年水务行业的M&A趋势，即拥有大量资产和强大资金支持的公司将继续“跑来跑去”，收购中小型水务项目或公司，以扩大其战略版图和市场份额。

广东水务最近还提议积极收购总部位于广东的公司，并将其业务范围扩大至全国；中型企业(如郭忠水务)可能更喜欢小型、漂亮的技术型设备企业，他们中的许多人去欧洲和美洲获取先进技术并将其移植到国内市场。近日，宝安水务也在业绩简报中提到，公司正在与欧美的科技型企业接触。

作者:吉邦咨询公司