重庆水务上市孤证：城投“主粮”未改

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2010年3月29日，重庆水务集团股份有限公司(重庆水务，601158.sh)首日上市，收盘价达到12.10元/股。重庆水务实际筹集资金34亿元，远远超过原计划的20亿元。

这改变了许多人的想法。

重庆水务虽然不是重庆第一次通过ipo融资，但重庆水务作为重庆八大投资集团公司之一，在资本市场上的成功融资无疑对重庆相关建设项目有着及时的帮助。

但是，这并不意味着重庆的融资方式发生了根本性的变化，而且大部分建设资金的筹集仍然与土地密切相关。

满怀希望的Ipo

重庆水务，原名重庆水务控股(集团)有限公司，成立于2001年1月11日。它是重庆市人民政府设立的国有独资有限责任公司，拥有重庆市自来水公司、重庆市排水有限公司、重庆市公用事业基础设施工程办公室、重庆市公用事业建设承包公司、重庆市公用事业投资发展公司等国有企业的权益。

2003年，为了解决三峡库区污水处理项目的资金缺口，重庆市政府决定将中央政府拨付的30多亿元国债资金作为资金转移到重庆水务。

2007年6月，重庆市国有资产监督管理委员会通过国有股转让，将重庆水务控股(集团)有限责任公司由国有独资有限责任公司变更为国有控股有限责任公司，拥有两个股东。

之后，“十二五”期间，重庆水务将投资80多亿元，污水处理设计能力将翻一番，供水设计能力将提高60%以上。

我在哪里可以找到80亿元？

事实上，重庆水务是重庆八大投资公司之一。但是，与重庆商业银行股份有限公司不良资产处置和重庆鱼凫资产管理有限公司的成立不同，重庆水务并没有依靠土地资产进行投融资，而是直接选择通过资本市场获取资金。

根据招股说明书，重庆水务的初始筹资金额只有20亿元左右，但根据发行价格，重庆水务的实际筹资金额已经达到34亿元。

重庆水务筹集的资金将投资于15个项目，其中包括6个供水和配水项目、9个污水处理项目和9个污水处理项目，统称为三峡库区及受影响地区的污水处理项目，计划投资近9亿元，其中包括重庆市主城区排水一期和二期工程。

拟建项目投产后，自来水设计生产能力将增加近40万立方米/日，污水处理设计能力将增加近25万吨/日。

重庆水资源的过度开发对重庆市民的生活有着密切的影响。据悉，重庆水务及其合资企业的辐射范围覆盖重庆40个区、市、县中的33个。重庆主城区供水业务市场份额约为91%，重庆市场份额约为54%，重庆主城区污水处理业务市场份额约为95%。

土地仍然是主流的融资方式

目前，重庆融资平台公司主要由八家投资公司组成。它们是重庆水利、重庆房地产集团、重庆裕富资产管理公司、重庆交通旅游投资集团有限公司(前身为重庆高等级公路建设投资有限公司)、重庆城头、重庆水务、重庆高速公路发展有限公司和重庆发展投资有限公司..土地仍然是这些公司的主流融资方式。

自2004年以来，重庆市政府曾通过新华信托和重庆国投筹集资金，出售基础设施项目信托，并干预土地项目担保。

由于土地升值是可以预期的，这些信托取得了完美的回报，重庆市政府、项目公司、信托公司和筹资参与者都获得了利润。

近年来，重庆市土地升值预期成功实现，这八家投资公司承担了重庆市政府几乎大部分的基础设施建设职能。

重庆城建投资公司(以下简称重庆城建投资公司)是重庆八大投资集团中最典型的。重庆城头拥有重庆市区最大的土地储备和最大的资产。在许多土地拍卖中，拍卖标的可以追溯到重庆城头。

由于土地增值是可以预期的，重庆市投资近年来的主要工作是参与重庆旧城改造项目，从中积累土地储备，然后卖给房地产公司，最终获得土地增值收益。

重庆水利投资(集团)有限公司(以下简称重庆水利)是重庆八大投资公司中的又一典型公司，也离不开土地层面的运营。

重庆水利的每一项业务都与重庆市财政困难的区县政府的土地密切相关。重庆市水利管理局局长陈在接受媒体采访时说，重庆市各区县政府经常在没有资金的情况下将土地换成银行。例如，在泽渝一期的15个项目中，有8个是以土地换资金，区县给土地，重庆水投资建设资金，水投资通过土地抵押贷款解决。

一个是土地对资本的真正交换。例如，綦江向重庆水利出售了63万亩净地，获得了3亿元资金，这将由重庆水利在未来实现。各区县将储备土地转让给重庆水利较为普遍，重庆水利通过贷款解决资金问题，因此未来土地收益必须覆盖贷款。近两年来，重庆水利以53.8亿元将6万亩储备土地(未来土地出让的增值部分)的未来收益权记录为无形资产。

土地几乎成了重庆这些融资平台的主要收入来源，但重庆八大投资公司仍在向外界发行企业债券进行融资。西南证券对重庆市投资债券做了跟踪报道。

从各公司资质来看，除重庆水务、重庆水利、乾隆外，其他发行债券的城市投资公司总资产均超过300亿元。从流动性指标来看，重庆的高速流动性比率只有31%，是最低的，其他都超过100%；从城市投资企业的性质来看，盈利能力普遍不高，仅重庆市自来水服务达到14.97%；总体负债比率相对较高，重庆水务的资产负债比率为42%，而最高的重庆娇绿达到72%。

西南证券分析师认为，随着新房地产政策的实施，重庆市投资和重庆房地产受到的影响最大，但它们与廉租房建设密切相关，今年政府补贴也将增加，这可以部分抵消土地出让的损失。