湘潭电化污水处理业务跨境收购

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上周末，暂停交易三个多月的湘潭电化宣布了资产重组计划。公司计划向湘潭向真国有资产管理投资有限公司(以下简称向真国投)增资2212.5万股，收购后者的湘潭市污水处理公司(以下简称湘潭污水公司)100%的股权。

2011年5月，湘潭电化经过两次“变脸”，最终实现了私募。然而，迄今为止，收购的额外资产未能扭转公司业绩的下滑。该公司2012年亏损4923万元，2013年主营业务继续亏损。由于政府的巨额补贴，该公司得以填补亏损的“漏洞”。

然而，此次被湘潭电化收购的湘潭污水公司预计2014年净利润(不含未付款)约为1477万元，这对于湘潭电化2013年前三季度亏损3776万元的业绩改善来说是“九牛一毛”。

“城市污水处理技术含量低，准入门槛低，再加上竞争激烈，这种资产注入的想象力空是有限的。”中信建投湖南财富管理中心总经理刘亚辉对此发表评论。

他表示，如果湘潭电化想要在污水处理这一新业务领域实现可持续盈利，就不能继续收购新的污水处理公司，“但这一行业的地方保护壁垒非常高，有多少公司能给你？”

“挤牙膏”的重组

近年来，受行业衰退的影响，湘潭电化的电解锰和二氧化锰主营业务一直不景气，公司业绩逐年下滑。2011年至2013年1-9月，公司净利润分别为2969万元，-4923万元，-3776万元。1月25日发布的公司业绩预测显示，公司本年度净利润估计为575万元，这在很大程度上与公司获得的巨额政府补贴和其他非经常性收益有关。

事实上，湘潭电化几年前也曾计划重组和拯救自己。2009年，湘潭电化发布了一项固定增资计划，表示将向包括大股东视听集团在内的特定目标发行3600万股，筹资3.5亿元收购大股东与锰矿开采和锰粉加工相关的经营资产，以及随后对锰矿开采的投资。

然而，从那以后，增发的过程从一个浪潮变成了另一个浪潮:首先，在2010年4月，公司的定向增发计划突然改变，将增发股票减少到2400万股，募集资金总额减少到2.26亿元。同年11月，中国证监会要求音像集团对材料进行补充，未能在规定期限内补充的音像集团不得不申请延期重组。

2011年5月，湘潭电化经过两次“变脸”，私募终于实施。然而，这并没有给公司的业绩带来任何改善。相反，公司业绩在2012年和2013年1-9月连续两个财政季度遭受巨大损失。

2013年初，湘潭电化高层发生了大洗牌。董事长周红旗、副总经理王炯、总经理助理，以及张、、董秘，先后离开。一年多来，湘潭电化的大股东视听集团被列为向真国投，向真国投被列为湘潭实业集团。最终，向真国投成为湘潭电化的间接控股股东。

2013年11月7日，湘潭电化再次停牌进行重组。2014年2月14日，公司披露了重组计划。计划以每股8元的价格向向真国投增发2212.5万股，收购向真国投子公司湘潭污水公司100%的股权，预计资产价值为1.77亿元。

根据重组计划，湘潭污水公司2012年和2013年净利润分别为686万元和1509万元，2014年预计净利润为1477万元。根据发行后公司总股本1.61亿股，本次收购仅增加公司每股收益0.09元，而2013年1-9月公司每股收益仅为-0.27元。此次收购对湘潭电化的财务改善效果有限。

“湘潭电化在每次重组中注入的资产都相对较弱。它们像牙膏一样一点一点地被包装起来。可以看出，大股东实力有限，能够拯救湘潭电化的优质资产并不多。”刘亚辉直言不讳地说道。

污水处理中的“硬伤”

“这对湘潭电化来说只是暂时的喘息之机。事实上，从资本角度来看，污水处理业务没有多少市场想象力空”这是财富证券行业研究人员对公用事业的分析(1610.179，0.00，0.00%)。

重组方案显示，2011年至2013年，湘潭市污水处理服务价格分别为0.82元/m2、0.85元/m2和1.00元/m2，而2014年和2015年污水处理结算价格分别为1.14元/m2和1.25元/m2。

“从这组数据来看，一家污水处理公司一年能赚多少钱一目了然。现金流可能稳定，但很难快速增长。这表明这次重组只是一个紧急事项。”研究员直言不讳地说。

由于增长率有限，湘潭电化必须继续收购新的水处理公司，如果它是依靠水资产来提高公司的可持续盈利能力。然而，目前污水处理行业的市场化程度不高，地方保护主义在许多项目招标中很常见。

「目前，很多污水处理工程都位于邻近本地相关单位的地方。例如，湖南的公司基本上很难进入湖北进行竞标。如果湘潭电化想要收购边境其他地区的污水处理公司，它也面临着这样的困难。水务行业的资深人士在《21世纪经济报道》中告诉记者。

根据此人的分析，污水处理实际上是一个技术要求很高的行业。因此，在未来，依靠政府的特许经营模式将越来越多地过渡到BOT项目模式。以BOT项目为主的跨区域并购将成为国内供水企业未来的发展趋势。

"跨国并购需要坚实的技术基础."上述人士改变了论调，“但目前，除了采用MBR膜技术的美丽蓝水源和其他区域或行业分支，如中国水务、八安水务和万邦达，行政垄断公司，如湘潭污水公司，依靠特许经营，实际上没有任何有利的技术。"