水务行业:2008年前三季度财务业绩分析

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据统计，2008年前三季度，水务行业9家上市公司实现营业收入561030万元，同比增长44.25%。从这一区间来看，中信控股2008年前三季度营业收入同比增长153.54%，合并资源同比增长59.88%，增幅最大。然而，这两项收入主要不是水务行业的贡献。扣除这两项，其他上市公司2008年前三季度营业收入同比增长11.39%，基本符合预期。

我们认为，水产业作为关系国计民生的产业，一般具有以下特点:1。受供给的影响，年产量将随着人口和经济发展速度而实现稳定增长，通常不会像其他行业那样出现爆炸性增长；2.需求价格弹性相对较小，生活用水增长基本稳定。工业用水和污水处理可能会受到区域工业经济发展速度的影响，但影响相对较小。3.产品的价格，即水价，由政府控制，所有上市公司对水价都有独立的决定权。

通过对比2007年和2008年前三季度相关上市公司的经营成本，我们发现2008年前三季度上市公司的总成本为1.83121亿元，同比增长65.50%。如果剔除城头控股和何家资源这两家在水务收入中所占份额较小的公司，其余上市公司2008年前三季度的成本较去年同期增长了14.15%，我们认为这一增长率基本上可以反映水务行业的整体成本增长。

具体来说，我们认为今年前三个季度水务行业的成本增加主要是由于以下原因:1。设备陈旧、管网老化、更新改造投资、改造投资成本高于往年；2.2008年前三个季度，尤其是上半年，由于通胀压力，电力、原材料和劳动力成本逐年上升。3.行业内新增资产导致固定资产折旧增加，增加了整体成本。4.今年相对恶劣的气候增加了水质处理的成本。

过去两年，相关上市公司的毛利率基本保持在相对稳定的水平。

我们发现，在三个费用比率中，大部分的营业费用/营业收入比率下降，而管理费用/营业收入比率普遍上升。在财务费用方面，由于去年以来国家实施的紧缩货币政策，信贷利率大幅上升，导致所有上市公司的财务费用/营业收入比同比大幅上升。

我们认为，作为一个年增长率相对稳定、收入主要依赖于资产和设备投资的行业，用市净率而不是市盈率来估计价值是比较合理的。因此，从目前PB的角度来看，水务行业在行业估值方面具有相对优势。从行业纵向来看，与历史估值水平相比，当前板块估值优势不是很明显，但考虑到目前经济发展处于下行周期，相关行业的利润增长率可能会大幅下降，而水务行业由于其运营的稳定性，未来利润增长相对有一定的空间。